EBC研究所
要約
日本のインフレ上昇と経済不確実性により円安が進む一方、FRBのタカ派的な見通しを受けてドル高が進む。
先週、円は5カ月ぶりの安値に下落した一方、ドルはタカ派的な金利見通しに支えられ、2年ぶりの高値を記録した。米国と日本の10年国債の利回り格差は今月初めから拡大している。
政府のデータによると、日本の消費者物価指数（生鮮食品を除く）は、エネルギーコストの上昇により11月に前年同月比2.7％上昇し、市場予想の2.6％を上回った。
インフレの加速は主に公共料金補助金の縮小によるものだ。石破茂首相はすでに、景気刺激策の一環として、1月から3月にかけて補助金を復活させることを決めている。
日本の財務省高官らは金曜日、政府は最近の為替相場の動向に「警戒」しており、投機的な動きが過剰と判断された場合は介入する用意があると述べた。
東京が最後に市場に介入したのは7月で、ドルが161円を下回る38年ぶりの安値に下落した後、ドル/円を支えるためだった。11月中旬には米ドル/円はゴールデンクロスを形成しており、これは円にとって弱気のサインである。
10月の家計支出は予想よりも緩やかなペースで減少した。経済学者は、消費全般の根底にある軟調さは物価上昇と温暖な気候によるものだと分析した。
一方、基本給は32年ぶりの高成長となり、2カ月連続の減少の後、実質賃金を押し上げた。消費者信頼感は11月の5カ月ぶりの低水準から回復した。
問題となる中立金利
日銀は、成長を冷やすことなく短期金利を少なくとも1％程度まで引き上げる余地があるとみているが、一部の政策担当者は消費の低迷は金利水準がさらに低下する兆候だと指摘している。
アナリストの多くは、中央銀行が3月までに利上げを進めると予想している。元日銀理事の木内登英氏は、日銀が政策金利を0.5％に引き上げた後、利上げペースを緩めると予想している。
上田総裁は、経済が回復を続ければ日銀は中立金利付近まで金利を引き上げるだろうと述べている。しかし、予測の実績が芳しくないこともあって、そのアンカーポイントがどこなのかについてはコンセンサスが得られていない。
1暦年で3回も金利が引き上げられるのは、1989年以来、日本で初めてのことだ。経済学者は、金融引き締めが国の資産バブルの崩壊につながった要因の一つであると指摘している。
日銀内部の議論に詳しい関係者によると、実質借入コストが低いにもかかわらずGDP成長率がすでに勢いを失っているため、金利は1％を下回る可能性があると考える日銀関係者もいるという。
世界第4位の経済大国である中国は第3四半期に当初報告されたよりも速いペースで拡大したが、消費の下方修正は回復の脆弱さを浮き彫りにしている。
成長率は第2四半期に比べて大幅に鈍化した。ロイターの調査によると、日本企業の4分の3近くがトランプ大統領の次期任期が自社のビジネス環境にマイナスの影響を与えると予想している。
不安定な政府
先週、日本の与党連合は主要野党との合意を得られずに来年度の税制改革案を承認し、さらなる政治的行き詰まりのリスクが高まった。
与党は、非課税所得の上限を103万円から123万円に引き上げることを決定した。自民党税制調査会によると、この結果、税収は6000億円から7000億円減少する見込みだという。
最新の日経・テレビ東京の世論調査では、石破内閣の不支持率が50％を超えた。これは、日本の首相交代の呪いが再び効いているという主張を強めるかもしれない。
安倍晋三前首相は2020年までの8年間、2期にわたって不連続で首相を務めた。しかし、混乱が特徴のこの国の政治情勢において、彼の経験は珍しいものだ。
石破氏は先月の衆議院選挙で大敗したが、決選投票で残留を勝ち取った。この体制では、いかなるスキャンダルや経済不況に対しても石破氏は脆弱な立場に置かれることになる。
ドイツとフランスの連立政権はともに崩壊し、少数政権の機能不全の可能性を浮き彫りにしたが、一方でドルとポンドは政治的安定を享受している。
レバレッジファンドは、中期的には円が1ドル160～165円まで下落すると予想している。今後2カ月間のUSD/JPYプットオプションのプレミアムは、コールオプションと比較して、木曜日に3カ月ぶりの大幅な下落となった。
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