Методология дисконтированного денежного потока

Когда дело доходит до инвестирования, одним из основных навыков является способность точно оценить внутреннюю стоимость компании. В конце концов, великий бизнес не принесет много пользы, если вы за него переплатите. Среди различных методов определения справедливой цены акций дисконтированный денежный поток (DCF) является, пожалуй, наиболее широко обсуждаемым. Тем не менее, даже Уоррен Баффет, олицетворение стоимостного инвестирования, признал, что не полагается на DCF в своем подходе. Так почему же? Чтобы понять это, нам нужно сначала понять, что такое DCF, как он работает, и изучить как его сильные стороны, так и ограничения.

Определение дисконтированного денежного потока

Дисконтированный денежный поток (DCF) — это финансовый подход, который преобразует будущие денежные потоки в их текущую стоимость. Применяя ставку дисконтирования к ожидаемым будущим доходам, он обеспечивает оценку текущей справедливой цены инвестиции или актива.

Он работает путем оценки будущих свободных денежных потоков компании и корректировки их по текущей стоимости с использованием ставки дисконтирования. По сути, он включает в себя прогнозирование всех денежных средств, которые бизнес, как ожидается, будет генерировать в будущем, а затем применение дисконта для отражения их сегодняшней стоимости. Общая сумма этих скорректированных денежных потоков дает представление о внутренней стоимости компании.

В основе метода дисконтированных денежных потоков лежит концепция, что истинная стоимость компании — это сумма текущих стоимостей ее будущих свободных денежных потоков. Это включает три важнейших фактора: свободный денежный поток, ставку дисконтирования и конечную стоимость. Вместе эти элементы помогают инвесторам оценить реальную стоимость компании и решить, является ли текущая цена акций разумной.

Свободный денежный поток относится к деньгам, которые остались у компании после покрытия операционных расходов и капитальных затрат, которые затем могут быть использованы для дивидендов, выкупа акций или реинвестирования. Этот денежный поток не только подчеркивает инвестиции, необходимые для поддержания и развития бизнеса, но и отражает остаточную прибыльность компании после поддержания ее деятельности.

Ставка дисконтирования учитывает не только временную стоимость денег, но и отражает риск, связанный с инвестициями. Учитывая такие факторы, как инфляция и альтернативные издержки, будущие денежные потоки, как правило, стоят меньше текущих. В результате ставка дисконтирования используется для корректировки этих будущих денежных потоков до их текущей стоимости.

В методе дисконтированных денежных потоков ставка дисконтирования обычно основана на средневзвешенной стоимости капитала компании (WACC). WACC учитывает стоимость всех источников капитала компании, включая как заемный, так и собственный капитал, предлагая инвесторам комплексную, скорректированную на риск ставку для дисконтирования будущих денежных потоков.

Поскольку практически невозможно точно предсказать денежный поток компании на каждый год в далеком будущем, метод DCF обычно фокусируется на более коротком временном горизонте, обычно от пяти до десяти лет. За пределами этого прогнозируемого периода будущие денежные потоки не прогнозируются из года в год. Вместо этого рассчитывается терминальная стоимость для оценки стоимости компании за пределами прогнозируемого периода.

Эта конечная стоимость отражает текущую стоимость ожидаемых будущих денежных потоков после прогнозируемого периода, предполагая, что компания продолжит работать со стабильным темпом роста. Такой подход упрощает процесс оценки, при этом по-прежнему фиксируя долгосрочную стоимость текущих операций компании , предоставляя комплексную оценку ее общей стоимости.

Поскольку практически невозможно точно предсказать денежный поток компании на многие годы, метод дисконтированного денежного потока обычно фокусируется на краткосрочном прогнозе, обычно охватывающем от пяти до десяти лет. За пределами этого периода, вместо прогнозирования из года в год, рассчитывается терминальное значение.

Эта конечная стоимость представляет собой текущую стоимость будущих денежных потоков компании за пределами прогнозируемого периода, исходя из предположения, что компания продолжит работать с устойчивым темпом роста. Этот метод упрощает процесс оценки, при этом по-прежнему фиксируя долгосрочную стоимость бизнеса, предлагая более округленную оценку его общей стоимости.

Метод DCF также широко используется для ценообразования долга, особенно облигаций и других ценных бумаг с фиксированным доходом. Он включает дисконтирование будущих процентных платежей и выплат основного долга до их текущей стоимости, что помогает инвесторам определить рыночную цену облигации, а также ее риск и доходность. Ставка дисконтирования обычно основана на преобладающих рыночных ставках или требуемой инвестором доходности. Если текущая стоимость дисконтированных денежных потоков совпадает с рыночной ценой облигации, она считается справедливо оцененной; в противном случае она может быть либо недооценена, либо переоценена.

Подводя итог, можно сказать, что метод DCF является важнейшим инструментом оценки, который обычно используется для оценки внутренней стоимости акций или компаний. Он учитывает временную стоимость денег и факторы риска, предлагая надежную основу для оценки того, переоценена или недооценена компания, и в конечном итоге помогая инвесторам принимать более обоснованные решения.

Метод оценки дисконтированного денежного потока

Метод дисконтированных денежных потоков — это способ оценки текущей стоимости актива или компании путем дисконтирования ее ожидаемых будущих денежных потоков к настоящему. Суть этого подхода заключается в дисконтировании прогнозируемых свободных денежных потоков компании (FCF) с использованием соответствующей ставки дисконтирования, а затем суммировании этих текущих значений для получения общей стоимости компании.

Первый шаг в этом процессе включает прогнозирование свободного денежного потока компании на несколько будущих периодов. Свободный денежный поток относится к денежным средствам, доступным для распределения после учета операционных расходов и капитальных затрат. Эти прогнозы дают инвесторам более ясную картину будущих финансовых показателей компании , позволяя проводить более точную оценку.

Формула расчета свободного денежного потока: CF = Операционная прибыль × (1 - Налоговая ставка) + Амортизация - Капитальные затраты - ΔОборотный капитал

Важно отметить, что для акций роста, таких как в технологическом секторе, будущие денежные потоки, вероятно, будут испытывать быстрое расширение, отражая их высокий потенциал роста. Напротив, акции стоимости, такие как в потребительских товарах, обычно показывают более последовательный рост денежных потоков, что отражает более стабильную бизнес-модель и зрелую рыночную среду.

В этом методе будущие денежные потоки за каждый год дисконтируются до их текущей стоимости. По сути, формула дисконтирования преобразует прогнозируемый денежный поток каждого года в его текущую стоимость с использованием ставки дисконтирования, которая обычно основана на средневзвешенной стоимости капитала компании (WACC). WACC отражает общую стоимость капитала компании, охватывающую как долговое, так и акционерное финансирование.

WACC учитывает стоимость финансирования, инвестиционные возможности и связанные с этим уровни риска. В периоды высоких процентных ставок WACC имеет тенденцию к росту, что в свою очередь снижает текущую стоимость будущих денежных потоков. Более высокая ставка дисконтирования снижает текущую стоимость будущих доходов, тем самым влияя на общую оценку компании . Таким образом, точный расчет WACC является решающим шагом при оценке стоимости компании и принятии обоснованных инвестиционных решений.

Формула для расчета WACC: WACC = (E/V × Re) + (D/V × Rd × (1 - Tc)), где E — рыночная стоимость капитала, D — рыночная стоимость долга, а V — общая стоимость (капитал + долг). Re представляет собой стоимость капитала, Rd — стоимость долга, а Tc — ставка корпоративного налога.

Кроме того, при рассмотрении долгосрочных денежных потоков метод DCF должен учитывать терминальную стоимость, которая представляет собой общий денежный поток, который компания, как ожидается, будет генерировать после прогнозируемого периода. Обычно он рассчитывается с использованием модели бессрочного роста (предполагая, что денежные потоки компании будут продолжать расти с постоянной скоростью) или подхода с использованием выходного мультипликатора (который оценивает стоимость компании на основе отраслевых мультипликаторов). Этот шаг гарантирует, что оценка учитывает потенциал компании генерировать денежный поток в долгосрочной перспективе, что приводит к более точной общей оценке.

Формула выглядит следующим образом:

Где: CF t представляет собой свободный денежный поток в году t, r — ставка дисконтирования, t — год в прогнозируемом периоде, а n — количество лет в прогнозе.

Предположим, вы оцениваете компанию и ожидаете следующие свободные денежные потоки (CF) в течение следующих пяти лет: Год 1: $1 000 000; Год 2: $1 200 000; Год 3: $1 400 000; Год 4: $1 600 000; Год 5: $1 800 000. Средневзвешенная стоимость капитала компании (WACC) составляет 8%, и ожидается, что компания продолжит генерировать денежные потоки с годовым темпом роста 3% после 5 года.

Применив ставку дисконтирования 8% к каждому будущему денежному потоку, получим следующую текущую стоимость: Год 1 = 925,926 долл. США; Год 2 = 1,028,971 долл. США; Год 3 = 1,112,689 долл. США; Год 4 = 1,178,930 долл. США; Год 5 = 1,223,183 долл. США.

После суммирования дисконтированных денежных потоков и текущей стоимости конечной стоимости общая стоимость компании составит: $925,926 + $1,028,971 + $1,112,689 + $1,178,930 + $1,223,183 + $25,223,632 ≈ $30,693,331. Таким образом, при использовании метода DCF предполагаемая внутренняя стоимость компании составляет около $30,693,331.

Далее мы применяем ставку дисконтирования (например, 8%) к свободному денежному потоку каждого года и конечной стоимости, чтобы вернуть их к текущей стоимости. Этот процесс преобразует будущие денежные потоки и конечную стоимость в сегодняшнюю стоимость, гарантируя, что мы получим точную оценку внутренней стоимости компании . После завершения этих расчетов дисконтирования мы получаем общую стоимость предприятия компании .

Следующий шаг — вычесть долги компании из стоимости предприятия и добавить любые имеющиеся у нее денежные средства, что дает нам стоимость акционерного капитала. Чтобы найти справедливую стоимость на акцию, мы делим стоимость акционерного капитала на общее количество акций в обращении. Это дает инвесторам четкое представление о разумной цене покупки акций , помогая им принимать более обоснованные решения.

Метод оценки дисконтированных денежных потоков помогает инвесторам оценить внутреннюю стоимость компании, прогнозируя ее будущие денежные потоки, применяя ставку дисконтирования и вычисляя конечную стоимость. Хотя он в значительной степени опирается на предположения, он остается широко используемым инструментом для оценки предприятий, особенно тех, у которых стабильные денежные потоки.

Сильные и слабые стороны дисконтированного денежного потока

Метод дисконтированных денежных потоков — популярный подход к оценке компаний. Он работает путем оценки будущих денежных потоков и дисконтирования их до текущей стоимости для определения внутренней стоимости компании. Широко используемая в инвестиционном анализе, особенно среди долгосрочных инвесторов, модель DCF предлагает полное понимание стоимости компании. Однако, несмотря на свои преимущества, она имеет некоторые ограничения, которые в конечном итоге заставили Уоррена Баффета отказаться от ее использования.

Одной из основных сильных сторон этого метода является его прочная теоретическая основа. Модель основана на принципе «внутренней стоимости», который предполагает, что истинная стоимость компании определяется ее будущими денежными потоками. Это тесно связано с основной философией стоимостного инвестирования. Прогнозируя и дисконтируя будущие денежные потоки, метод DCF дает четкое представление о фактической стоимости компании. Он не только дает представление о долгосрочном потенциале прибыли компании , но и помогает инвесторам оценить ее финансовое состояние и перспективы роста, что позволяет делать более обоснованный выбор инвестиций.

Метод дисконтированных денежных потоков также позволяет дисконтировать будущие денежные потоки до их текущей стоимости, тем самым отражая временную стоимость денег. Эта концепция подчеркивает идею о том, что деньги сегодня стоят больше, чем та же сумма в будущем, поскольку будущие денежные потоки подвержены влиянию как времени, так и неопределенности.

Дисконтируя будущие денежные потоки, модель DCF обеспечивает обоснованный подход к оценке, позволяя инвесторам точнее оценить текущую доходность инвестиций, а не просто полагаться на неопределенную будущую прибыль. Это дает инвесторам более ясную картину истинной стоимости различных инвестиций, позволяя проводить более обоснованные сравнения.

Более того, модель очень универсальна и может применяться к компаниям на любой стадии развития. Корректируя ключевые предположения, такие как темпы роста, ставки дисконтирования и конечные значения, она может точно отразить внутреннюю стоимость компании . Это делает ее мощным инструментом для оценки компаний, особенно тех, у которых стабильные денежные потоки и устоявшиеся бизнес-модели.

Для устоявшихся предприятий модель DCF предлагает точную оценку, полагаясь на устойчивые прогнозы денежных потоков и разумную ставку дисконтирования. Для быстрорастущих компаний, хотя прогнозирование будущих денежных потоков может быть более неопределенным, гибкость модели DCF дает инвесторам свободу корректировать свои предположения на основе различных сценариев роста и рыночных условий.

Оценивая денежные потоки за более длительный период, модель позволяет инвесторам получить более широкую, долгосрочную перспективу, выходя за рамки шума краткосрочных рыночных колебаний и оттачивая устойчивый доходный потенциал компании. Это особенно полезно для тех, у кого долгосрочный инвестиционный горизонт, поскольку это снижает шум краткосрочных рыночных движений при расчете внутренней стоимости компании. Включая будущие денежные потоки, модель DCF обеспечивает более полное, долгосрочное представление о финансовых результатах компании, помогая инвесторам принимать более обоснованные, дальновидные решения.

Кроме того, модель DCF легко адаптируется, позволяя инвесторам точно настраивать темпы роста и ставки дисконтирования в соответствии со спецификой компании. Такой уровень настройки помогает гарантировать, что оценка основана на детальном понимании компании и ее отрасли, что делает ее бесценным инструментом для инвесторов, желающих получить более точную и реалистичную оценку стоимости компании. Таким образом, она может лучше улавливать нюансы эффективности бизнеса в конкретных рыночных условиях, помогая инвесторам принимать более целенаправленные решения.

Когда дело доходит до недостатков метода дисконтированных денежных потоков (DCF), ключевой проблемой является его сильная зависимость от прогнозов будущих денежных потоков. Учитывая присущую неопределенность прогнозирования будущих денежных потоков, даже незначительные корректировки предположений, таких как темпы роста или ставки дисконтирования, могут оказать существенное влияние на окончательную оценку. Эта чувствительность означает, что оценки DCF могут быть нестабильными и сложными для точного определения. В результате инвесторам необходимо подходить к предположениям модели с осторожностью, рассматривая ряд сценариев, чтобы минимизировать риск ошибок в прогнозе.

Метод дисконтированных денежных потоков также представляет значительные трудности при оценке развивающихся или нестабильных компаний. Для предприятий, которые еще не являются прибыльными или имеют крайне нестабильные денежные потоки, например, стартапы или быстрорастущие технологические компании, прогнозирование будущих денежных потоков становится исключительно сложным. В этих случаях метод DCF с трудом может предложить надежную оценку, поскольку присущая прогнозам денежных потоков неопределенность означает, что результаты могут быть неточными. Когда финансовое положение компании нестабильно, метод DCF с меньшей вероятностью точно отразит ее истинную рыночную стоимость или потенциальные риски.

Кроме того, поскольку метод DCF опирается на подробные прогнозы денежных потоков компании за длительный период, он особенно чувствителен к долгосрочным прогнозам. Однако такие переменные, как рыночные условия, экономическая среда и конкурентная динамика, могут значительно меняться с течением времени, и эти изменения часто трудно предсказать с точностью. Точность модели зависит от точности этих долгосрочных предположений, поэтому любые ошибки в прогнозировании будущего могут испортить общую оценку. Даже при очень точных расчетах DCF долгосрочные неопределенности все равно могут привести к искажению оценки.

Более того, модель DCF требует значительного объема финансовых данных и предположений, включая прогнозы будущих денежных потоков, определение ставки дисконтирования и оценки долгосрочного роста. Это делает модель DCF относительно сложной и трудоемкой, поскольку каждое предположение и точка данных могут повлиять на окончательную оценку.

В сравнении с этим, более простые финансовые показатели, такие как отношение цены к прибыли (P/E) или отношение цены к балансовой стоимости (P/B), гораздо проще для расчета и понимания. Хотя метод DCF предлагает глубокий анализ оценки, его сложность и трудоемкость часто приводят к тому, что некоторые инвесторы отдают предпочтение этим более простым показателям.

Расчет конечной стоимости является важнейшей частью модели DCF, поскольку он охватывает ожидаемые денежные потоки после прогнозируемого периода. Однако конечная стоимость в значительной степени зависит от предположения о долгосрочных темпах роста, которые может быть трудно точно предсказать. Выбор темпа роста оказывает значительное влияние на конечную стоимость, и выбор слишком высокого или слишком низкого может привести к оценке, которая отклоняется от реальности. Таким образом, хотя конечная стоимость предлагает важное дополнение к долгосрочной стоимости компании, точность и надежность ее расчета тесно связаны с предположениями, сделанными относительно будущего роста, что означает, что окончательная оценка может быть подвержена значительной неопределенности.

Одним словом, метод дисконтированных денежных потоков является мощным инструментом, который может предоставить инвесторам ценную информацию о внутренней стоимости компании. Однако его эффективность зависит от принятия разумных предположений о будущем, особенно в отношении денежных потоков, темпов роста и ставок дисконтирования. Если эти предположения слишком оптимистичны или слишком осторожны, результаты модели могут быть существенно искажены. Таким образом, метод DCF лучше всего подходит для опытных инвесторов или аналитиков, которые могут использовать его как справочный инструмент, а не как единственную основу для принятия инвестиционных решений.

Отказ от ответственности: этот материал предназначен только для общих информационных целей и не предназначен (и не должен считаться) финансовым, инвестиционным или иным советом, на который следует полагаться. Никакое мнение, высказанное в материале, не является рекомендацией EBC или автора о том, что какая-либо конкретная инвестиция, ценная бумага, транзакция или инвестиционная стратегия подходит для какого-либо конкретного человека.