割引キャッシュフローの手法

投資に関して言えば、企業の本質的価値を正確に評価できることが、重要なスキルの 1 つです。結局のところ、高額で購入しても、素晴らしい企業であってもあまり役に立ちません。株式の適正価格を決定するさまざまな方法の中で、割引キャッシュフロー (DCF) はおそらく最も広く議論されています。しかし、バリュー投資の典型であるウォーレン バフェットでさえ、自身のアプローチでは DCF に依存していないことを認めています。では、なぜでしょうか。これを理解するには、まず DCF とは何か、どのように機能するかを理解し、その長所と限界の両方を検討する必要があります。

割引キャッシュフローの定義

割引キャッシュフロー (DCF) は、将来のキャッシュフローを現在の価値に変換する財務アプローチです。予想される将来の収益に割引率を適用することで、投資または資産の現在の適正価格を推定します。

これは、企業の将来のフリー キャッシュ フローを予測し、割引率を使用して現在の価値に調整することで機能します。基本的には、企業が将来生み出すと予想されるすべてのキャッシュを予測し、割引を適用して現在の価値を反映させます。これらの調整されたキャッシュ フローの合計は、企業の本質的な価値の指標となります。

割引キャッシュフロー法の核心は、企業の真の価値は将来のフリー キャッシュフローの現在価値の合計であるという概念です。これには、フリー キャッシュフロー、割引率、最終価値という 3 つの重要な要素が関係します。これらの要素を組み合わせることで、投資家は企業の真の価値を評価し、現在の株価が妥当かどうかを判断することができます。

フリー キャッシュ フローとは、運営コストと設備投資をカバーした後に会社が残すお金のことで、配当、自社株買い、再投資に使用できます。このキャッシュ フローは、事業の維持と成長に必要な投資を強調するだけでなく、事業を継続した後の会社の残りの収益性も反映します。

割引率は、金銭の時間的価値を考慮するだけでなく、投資に伴うリスクも反映します。インフレや機会費用などの要因を考慮すると、将来のキャッシュフローの価値は、一般的に現在のキャッシュフローの価値よりも低くなります。その結果、割引率は、これらの将来のキャッシュフローを現在の価値に調整するために使用されます。

割引キャッシュフロー法では、割引率は通常、会社の加重平均資本コスト (WACC) に基づきます。WACC は、負債と株式の両方を含む会社のすべての資本源のコストを考慮し、将来のキャッシュフローを割り引くための包括的でリスク調整されたレートを投資家に提供します。

企業の将来の各年のキャッシュフローを正確に予測することはほぼ不可能であるため、DCF 法では、通常 5 年から 10 年というより短い期間に焦点を当てます。この予測期間を超えると、将来のキャッシュフローは毎年予測されません。代わりに、ターミナル バリューを計算して、予測期間を超えた企業の価値を推定します。

この最終価値は、企業が安定した成長率で事業を継続すると仮定して、予測期間後の予想される将来のキャッシュフローの現在価値を反映します。このアプローチは、企業の継続的な事業の長期的な価値を把握しながら評価プロセスを簡素化し、企業全体の価値の包括的な見積もりを提供します。

企業のキャッシュフローを何年にもわたって正確に予測することは事実上不可能であるため、割引キャッシュフロー法では、通常 5 年から 10 年にわたる短期予測に重点が置かれます。この期間を超えると、年ごとに予測するのではなく、最終価値が計算されます。

この最終価値は、企業が安定した成長率で事業を継続するという仮定に基づいて、予測期間を超えた企業の将来のキャッシュフローの現在価値を表します。この方法は、企業の長期的な価値を把握しながら評価プロセスを合理化し、全体的な価値のより包括的な見積もりを提供します。

DCF 法は、負債、特に債券やその他の固定利付証券の価格設定にも広く使用されています。この方法では、将来の利子支払いと元金返済を現在価値に割り引くため、投資家は債券の市場価格、リスクとリターンのプロファイルを判断できます。割引率は、一般に、市場レートまたは投資家の要求収益率に基づきます。割引キャッシュフローの現在価値が債券の市場価格と一致する場合、適正な価格設定とみなされます。一致しない場合は、過小評価または過大評価されている可能性があります。

まとめると、DCF 法は評価に不可欠なツールであり、株式や企業の本質的価値を見積もるためによく使用されます。この方法では、金銭の時間的価値とリスク要因を考慮し、企業が過大評価されているか過小評価されているかを評価するための信頼できる基準を提供し、最終的には投資家がより健全な決定を下すのに役立ちます。

割引キャッシュフロー評価法

割引キャッシュフロー法は、予想される将来のキャッシュフローを現在に割り引くことによって、資産または会社の現在の価値を評価する方法です。このアプローチの本質は、適切な割引率を使用して会社の予測フリー キャッシュフロー (FCF) を割り引き、これらの現在の価値を合計して会社の合計価値を算出することにあります。

このプロセスの最初のステップは、会社のフリー キャッシュ フローを将来の複数の期間にわたって予測することです。フリー キャッシュ フローとは、営業費用と設備投資を差し引いた後の配当可能な現金を指します。これらの予測により、投資家は会社の将来の財務実績をより明確に把握でき、より正確な評価が可能になります。

フリーキャッシュフローの計算式は、CF = 営業利益 × (1 - 税率) + 減価償却費 - 設備投資 - Δ運転資本です。

注目すべきは、テクノロジー分野などの成長株の場合、高い成長可能性を反映して、将来のキャッシュフローが急速に拡大する可能性が高いということです。対照的に、消費財などのバリュー株では、通常、より安定したビジネスモデルと成熟した市場環境を反映して、より一貫したキャッシュフローの成長が見られます。

この方法では、各年の将来のキャッシュ フローが現在の価値に割り引かれます。基本的に、割引式は、割引率を使用して各年の予測キャッシュ フローを現在の価値に変換します。割引率は、通常、会社の加重平均資本コスト (WACC) に基づいています。WACC は、負債と株式の両方の資金調達を含む、会社の資本の全体的なコストを反映します。

WACC は、資金調達コスト、投資機会、および関連するリスク レベルを考慮します。金利が高い場合、WACC は増加する傾向があり、その結果、将来のキャッシュ フローの現在価値が減少します。割引率が高くなると、将来の収益の現在価値が低下し、会社の全体的な評価に影響します。したがって、WACC を正確に計算することは、会社の価値を評価し、適切な投資決定を行う上で重要なステップです。

WACC の計算式は、WACC = (E/V × Re) + (D/V × Rd × (1 - Tc)) です。ここで、E は株式の市場価値、D は負債の市場価値、V は合計価値 (株式 + 負債) です。Re は株式コスト、Rd は負債コスト、Tc は法人税率です。

さらに、長期的なキャッシュフローを考慮する場合、DCF 法ではターミナルバリューを考慮する必要があります。ターミナルバリューとは、予測期間を超えて企業が生み出すと予想される総キャッシュフローを表します。ターミナルバリューは通常、永久成長モデル (企業のキャッシュフローが安定した割合で成長し続けると想定) または出口マルチプルアプローチ (業界固有のマルチプルに基づいて企業の価値を推定) を使用して計算されます。このステップにより、評価では企業が長期的にキャッシュフローを生み出す可能性が考慮され、より正確な全体的な評価が実現します。

式は次のとおりです。

ここで、CF t は t 年のフリー キャッシュ フロー、r は割引率、t は予測期間内の年、n は予測内の年数を表します。

ある企業を評価していて、今後 5 年間のフリー キャッシュ フロー (CF) が次のようになると予想しているとします。1 年目: 100 万ドル、2 年目: 120 万ドル、3 年目: 140 万ドル、4 年目: 160 万ドル、5 年目: 180 万ドル。この企業の加重平均資本コスト (WACC) は 8% で、5 年目以降も年間 3% の成長率でキャッシュ フローを生み出し続けることが予想されます。

将来の各キャッシュフローに 8% の割引率を適用すると、現在価値は次のようになります: 1 年目 = 925.926 ドル、2 年目 = 1.028.971 ドル、3 年目 = 1.112.689 ドル、4 年目 = 1.178.930 ドル、5 年目 = 1.223.183 ドル。

割引キャッシュフローとターミナルバリューの現在価値を合計すると、会社の合計評価額は次のようになります: $925.926 + $1.028.971 + $1.112.689 + $1.178.930 + $1.223.183 + $25.223.632 ≈ $30.693.331。したがって、DCF 法を使用すると、会社の推定本質的価値は約 $30.693.331 になります。

次に、各年のフリー キャッシュ フローとターミナル バリューに割引率 (たとえば 8%) を適用して、現在の価値に戻します。このプロセスにより、将来のキャッシュ フローとターミナル バリューが現在の価値に変換され、会社の本質的価値の正確な見積もりが得られます。これらの割引計算を完了すると、会社の総企業価値が算出されます。

次のステップは、企業価値から会社の負債を差し引き、保有する現金を加えることです。これが株式価値となります。1 株あたりの公正価値を求めるには、株式価値を発行済み株式総数で割ります。これにより、投資家は株式の適正な購入価格を明確に把握でき、より情報に基づいた意思決定を行うことができます。

割引キャッシュフロー評価法は、将来のキャッシュフローを予測し、割引率を適用し、最終価値を計算することで、投資家が企業の本質的価値を評価するのに役立ちます。この方法は仮定に大きく依存していますが、特にキャッシュフローが安定している企業を評価するための広く使用されているツールです。

割引キャッシュフローの長所と短所

割引キャッシュフロー法は、企業価値を評価する一般的な手法です。将来のキャッシュフローを推定し、それを現在の価値に割り引いて企業の本質的価値を決定します。投資分析、特に長期投資家の間で広く使用されている DCF モデルは、企業の価値を徹底的に理解するのに役立ちます。しかし、その利点にもかかわらず、いくつかの制限があり、最終的にウォーレン・バフェットはこれの使用をやめました。

この方法の重要な強みの 1 つは、その確固とした理論的根拠です。このモデルは「本質的価値」の原則に基づいており、企業の真の価値は将来のキャッシュ フローによって決まると示唆しています。これはバリュー投資の核となる哲学と密接に一致しています。DCF 法では、将来のキャッシュ フローを予測して割り引くことで、企業の実際の価値を明確に把握できます。この方法は、企業の長期的な収益の可能性に関する洞察を提供するだけでなく、投資家が企業の財務状況と成長の見通しを評価するのにも役立ち、より情報に基づいた投資選択が可能になります。

割引キャッシュフロー法では、将来のキャッシュフローを現在の価値に割り引くことも可能で、それによってお金の時間的価値が反映されます。この概念は、将来のキャッシュフローが時間と不確実性の両方の影響を受けるため、今日のお金は将来の同じ金額よりも価値があるという考えを強調しています。

DCF モデルは、将来のキャッシュ フローを割り引くことで、評価に対する根拠のあるアプローチを提供し、投資家が不確実な将来の利益に単純に頼るのではなく、現在の投資収益をより正確に評価できるようにします。これにより、投資家はさまざまな投資の真の価値をより明確に把握でき、より情報に基づいた比較が可能になります。

さらに、このモデルは汎用性が高く、あらゆる発展段階の企業に適用できます。成長率、割引率、最終価値などの主要な仮定を調整することで、企業の本質的価値を正確に把握できます。このため、このモデルは、特に安定したキャッシュフローと確立されたビジネス モデルを持つ企業を評価するための強力なツールとなります。

確立されたビジネスの場合、DCF モデルは安定したキャッシュ フロー予測と合理的な割引率に基づいて正確な評価を提供します。急成長中の企業の場合、将来のキャッシュ フローを予測することはより不確実になる可能性がありますが、DCF モデルの柔軟性により、投資家はさまざまな成長シナリオと市場状況に基づいて想定を調整する自由が得られます。

このモデルでは、より長期間にわたってキャッシュフローを評価することで、投資家はより広い長期的な視点で、短期的な市場変動のノイズを超えて、企業の持続的な収益性に焦点を当てることができます。これは、企業の本質的価値を計算する際に短期的な市場動向のノイズが軽減されるため、長期投資を考えている投資家にとって特に有益です。将来のキャッシュフローを組み込むことで、DCF モデルは企業の財務実績のより完全で長期的な視点を提供し、投資家がより多くの情報に基づいて将来を見据えた決定を下せるよう支援します。

さらに、DCF モデルは適応性が高く、投資家は企業の詳細に応じて成長率と割引率を微調整できます。このレベルのカスタマイズにより、企業とその業界の詳細な理解に基づいた評価が保証されるため、企業価値をより正確かつ現実的に評価したい投資家にとって貴重なツールとなります。このように、特定の市場環境におけるビジネスパフォーマンスのニュアンスをより正確に把握できるため、投資家はより的を絞った決定を下すことができます。

割引キャッシュフロー（DCF）法の欠点について言えば、主な問題は将来のキャッシュフロー予測に大きく依存していることです。将来のキャッシュフローを予測することには不確実性がつきものですから、成長率や割引率などの仮定を少し調整するだけでも、最終的な評価に大きな影響を及ぼす可能性があります。この敏感さは、DCF 評価が不安定で、正確に評価するのが難しいことを意味します。その結果、投資家は予測の誤りのリスクを最小限に抑えるために、さまざまなシナリオを考慮しながら、モデルの仮定に慎重に取り組む必要があります。

割引キャッシュフロー法は、新興企業や不安定な企業を評価する際にも大きな課題を伴います。新興企業や急成長中のハイテク企業など、まだ利益が出ていない、またはキャッシュフローが非常に不安定な企業の場合、将来のキャッシュフローを予測することは非常に困難になります。このような場合、キャッシュフロー予測に固有の不確実性により結果が不正確になる可能性があるため、DCF 法では信頼性の高い評価を提供するのが困難です。企業の財務状況が不安定な場合、DCF ではその企業の真の市場価値や関連する潜在的なリスクを正確に把握できる可能性が低くなります。

さらに、DCF 法は、長期間にわたる企業のキャッシュ フローの詳細な予測に依存するため、長期予測に特に敏感です。ただし、市場状況、経済環境、競争のダイナミクスなどの変数は時間の経過とともに大きく変化する可能性があり、これらの変化を正確に予測することは困難です。モデルの精度は、これらの長期的仮定の精度にかかっているため、将来の予測に誤りがあると、全体的な評価が狂う可能性があります。DCF 計算の精度が非常に高い場合でも、長期的な不確実性によって評価が歪む可能性があります。

さらに、DCF モデルでは、将来のキャッシュ フローの予測、割引率の決定、長期成長の見積もりなど、大量の財務データと仮定が必要になります。各仮定とデータ ポイントが最終的な評価に影響を与える可能性があるため、DCF モデルは比較的複雑で時間がかかります。

それに比べて、株価収益率 (P/E) や株価純資産倍率 (P/B) などのより単純な財務指標は、計算や理解がはるかに簡単です。DCF 法は詳細な評価分析を提供しますが、その複雑さと時間を要する性質から、一部の投資家はこれらのより単純な指標を好む傾向があります。

ターミナルバリューの計算は、予測期間後に予想されるキャッシュフローを網羅するため、DCF モデルの重要な部分です。ただし、ターミナルバリューは長期成長率の仮定に大きく依存しており、これを正確に予測することは困難です。成長率の選択はターミナルバリューに大きな影響を与え、高すぎたり低すぎたりする成長率を選択すると、現実から逸脱した評価につながる可能性があります。したがって、ターミナルバリューは企業の長期価値に重要な追加要素を提供しますが、その計算の正確性と信頼性は将来の成長に関する仮定と密接に結びついており、最終的な評価は大きな不確実性にさらされる可能性があります。

一言で言えば、DCF 法は、企業の本質的価値に関する貴重な洞察を投資家に提供できる強力なツールです。ただし、その有効性は、特にキャッシュ フロー、成長率、割引率に関して、将来について合理的な仮定を立てることにかかっています。これらの仮定が過度に楽観的または過度に慎重である場合、モデルの結果は大幅に歪む可能性があります。そのため、DCF 法は、投資決定の唯一の基準ではなく、参照ツールとして使用できる経験豊富な投資家やアナリストに最適です。

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