할인된 현금 흐름 방법론

투자에 있어서 핵심 기술 중 하나는 회사의 내재적 가치를 정확하게 평가할 수 있는 능력입니다. 결국, 아무리 훌륭한 사업이라도 과다 지불하면 별 소용이 없습니다. 주식의 공정 가격을 결정하는 다양한 방법 중에서 할인된 현금 흐름(DCF)이 아마도 가장 널리 논의될 것입니다. 그러나 가치 투자의 전형인 워런 버핏조차도 자신의 접근 방식에서 DCF에 의존하지 않는다고 인정했습니다. 그렇다면 왜 그럴까요? 이를 이해하려면 먼저 DCF가 무엇이고, 어떻게 작동하는지 파악하고, 강점과 한계를 모두 살펴봐야 합니다.

할인된 현금 흐름의 정의

할인된 현금 흐름(DCF)은 미래 현금 흐름을 현재 가치로 변환하는 재무적 접근 방식입니다. 예상 미래 수익에 할인율을 적용하여 투자 또는 자산의 현재 공정 가격을 추정합니다.

이는 회사의 미래 자유 현금 흐름을 추정하고 할인율을 사용하여 현재 가치로 조정하는 방식으로 작동합니다. 기본적으로 이는 회사가 미래에 창출할 것으로 예상되는 모든 현금을 예측한 다음 할인을 적용하여 현재의 가치를 반영하는 것을 포함합니다. 이러한 조정된 현금 흐름의 총계는 회사의 내재적 가치를 나타냅니다.

할인된 현금 흐름 방법의 핵심은 회사의 진정한 가치가 미래의 자유 현금 흐름의 현재 가치의 합계라는 개념입니다. 여기에는 자유 현금 흐름, 할인율, 최종 가치라는 세 가지 중요한 요소가 포함됩니다. 이러한 요소들을 함께 사용하면 투자자가 회사 의 실제 가치를 측정하고 현재 주가가 합리적인지 판단하는 데 도움이 됩니다.

자유 현금 흐름은 회사가 운영 비용과 자본 지출을 충당하고 남은 돈을 말하며, 이는 배당금, 주식 매수 또는 재투자에 사용될 수 있습니다. 이 현금 흐름은 사업을 유지하고 성장시키는 데 필요한 투자를 강조할 뿐만 아니라 운영을 지속한 후 회사 의 남은 수익성을 반영합니다.

할인율은 돈의 시간적 가치를 설명할 뿐만 아니라 투자와 관련된 위험도 반영합니다. 인플레이션과 기회 비용과 같은 요인을 감안할 때, 미래 현금 흐름은 일반적으로 현재 현금 흐름보다 가치가 낮습니다. 결과적으로 할인율은 이러한 미래 현금 흐름을 현재 가치로 조정하는 데 사용됩니다.

할인된 현금 흐름 방법에서 할인율은 일반적으로 회사의 가중 평균 자본 비용(WACC)을 기반으로 합니다. WACC는 부채와 자본을 포함한 회사의 모든 자본 소스의 비용을 고려하여 투자자에게 미래 현금 흐름을 할인하기 위한 포괄적이고 위험 조정된 비율을 제공합니다.

회사 의 현금 흐름을 먼 미래까지 매년 정확하게 예측하는 것은 거의 불가능하기 때문에 DCF 방법은 일반적으로 5년에서 10년 사이의 더 짧은 시간 범위에 초점을 맞춥니다. 이 예측 기간을 지나면 미래 현금 흐름은 매년 예측되지 않습니다 . 대신 예측 기간을 지난 회사 의 가치를 추정하기 위해 종료 가치를 계산합니다.

이 종료 가치는 회사가 안정적인 성장률로 계속 운영될 것이라고 가정할 때 예측 기간 이후 예상되는 미래 현금 흐름의 현재 가치를 반영합니다. 이 접근 방식은 회사 의 지속적인 운영의 장기적 가치를 포착하는 동시에 평가 프로세스를 단순화하여 전반적인 가치에 대한 포괄적인 추정치를 제공합니다.

회사 의 현금 흐름을 수년에 걸쳐 정확하게 예측하는 것은 사실상 불가능 하기 때문에 할인된 현금 흐름 방법은 일반적으로 5~10년에 걸친 단기 예측에 초점을 맞춥니다. 이 기간을 넘어서는 경우 연도별로 예측하는 대신 최종 가치를 계산합니다.

이 종료 가치는 회사가 꾸준한 성장률로 계속 운영될 것이라는 가정에 근거하여 예측 기간을 넘어선 회사 의 미래 현금 흐름의 현재 가치를 나타냅니다. 이 방법은 평가 프로세스를 간소화하는 동시에 비즈니스의 장기적 가치를 포착하여 전반적인 가치에 대한 보다 포괄적인 추정치를 제공합니다.

DCF 방법은 또한 부채, 특히 채권 및 기타 고정 수익 증권의 가격 책정에 널리 사용됩니다. 이는 미래의 이자 지급과 원금 상환을 현재 가치로 할인하는 것을 포함하며, 이는 투자자가 채권의 시장 가격과 위험 및 수익 프로필을 결정하는 데 도움이 됩니다. 할인율은 일반적으로 시장 금리 또는 투자자 의 요구 수익률에 따라 결정됩니다. 할인된 현금 흐름의 현재 가치가 채권의 시장 가격과 일치하면 공정하게 가격이 책정된 것으로 간주됩니다. 그렇지 않으면 과소평가되거나 과대평가될 수 있습니다.

요약하자면, DCF 방법은 주식이나 회사의 내재적 가치를 추정하는 데 일반적으로 사용되는 가치 평가의 중요한 도구입니다. 이는 돈의 시간적 가치와 위험 요소를 고려하여 회사가 과대평가되었는지 과소평가되었는지 평가하는 신뢰할 수 있는 기반을 제공하며, 궁극적으로 투자자가 보다 건전한 결정을 내리는 데 도움이 됩니다.

할인된 현금 흐름 평가 방법

할인된 현금 흐름 방법은 자산이나 회사의 현재 가치를 평가하는 방법으로, 예상되는 미래 현금 흐름을 현재로 할인합니다. 이 접근 방식의 본질은 적절한 할인율을 사용하여 회사 의 예상 자유 현금 흐름(FCF)을 할인한 다음, 이러한 현재 가치를 합산하여 회사의 총 가치를 도출하는 데 있습니다.

이 프로세스의 첫 번째 단계는 여러 미래 기간에 걸쳐 회사 의 자유 현금 흐름을 예측하는 것입니다. 자유 현금 흐름은 운영 비용과 자본 지출을 고려한 후 분배에 사용할 수 있는 현금을 말합니다. 이러한 예측은 투자자에게 회사 의 미래 재무 실적에 대한 더 명확한 그림을 제공하여 보다 정확한 가치 평가를 가능하게 합니다.

자유 현금 흐름을 계산하는 공식은 다음과 같습니다. CF = 영업 이익 × (1 - 세율) + 감가상각비 및 상각비 - 자본 지출 - Δ운전 자본

기술 부문과 같은 성장 주식의 경우, 미래 현금 흐름이 빠르게 확대될 가능성이 높으며, 이는 높은 성장 잠재력을 반영한다는 점에 유의하는 것이 중요합니다. 반면 소비재와 같은 가치 주식은 일반적으로 더 일관된 현금 흐름 성장을 보이며, 이는 더 안정적인 사업 모델과 성숙한 시장 환경을 반영합니다.

이 방법에서는 매년의 미래 현금 흐름이 현재 가치로 할인됩니다. 본질적으로 할인 공식은 매년 의 예상 현금 흐름을 할인율을 사용하여 현재 가치로 변환하는데, 이는 일반적으로 회사 의 가중 평균 자본 비용(WACC)을 기반으로 합니다. WACC는 부채와 자기 자본 조달을 모두 포함하는 회사 자본의 전체 비용을 반영합니다.

WACC는 자금 조달 비용, 투자 기회 및 관련 위험 수준을 설명합니다. 높은 이자율 시대에 WACC는 증가하는 경향이 있으며, 이는 미래 현금 흐름의 현재 가치를 감소시킵니다. 더 높은 할인율은 미래 수익의 현재 가치를 낮추어 회사 의 전반적인 가치 평가에 영향을 미칩니다. 따라서 WACC를 정확하게 계산하는 것은 회사 의 가치를 평가하고 건전한 투자 결정을 내릴 때 중요한 단계입니다.

WACC를 계산하는 공식은 다음과 같습니다. WACC = (E/V × Re) + (D/V × Rd × (1 - Tc)), 여기서 E는 자본의 시장 가치, D는 부채의 시장 가치, V는 총 가치(자본 + 부채)입니다. Re는 자본 비용을 나타내고, Rd는 부채 비용을 나타내고, Tc는 법인세율입니다.

또한 장기 현금 흐름을 고려할 때 DCF 방법은 회사가 예측 기간을 넘어 창출할 것으로 예상되는 총 현금 흐름을 나타내는 Terminal Value를 고려해야 합니다. 이는 일반적으로 영구 성장 모델(회사 의 현금 흐름이 꾸준한 속도로 계속 증가할 것으로 가정) 또는 종료 배수 방식(업계별 배수를 기반으로 회사 의 가치를 추정)을 사용하여 계산됩니다. 이 단계는 평가가 회사 가 장기적으로 현금 흐름을 창출할 수 있는 잠재력을 고려하여 보다 정확한 전체 평가를 도출할 수 있도록 합니다.

공식은 다음과 같습니다.

여기서: CF t는 t년도의 자유 현금 흐름을 나타내고, r은 할인율이고, t는 예측 기간의 연도이고, n은 예측 기간의 연도 수입니다.

회사를 평가하고 향후 5년 동안 다음과 같은 자유 현금 흐름(CF)을 기대한다고 가정해 보겠습니다. 1년차: $1.000.000; 2년차: $1.200.000; 3년차: $1.400.000; 4년차: $1.600.000; 5년차: $1.800.000. 회사 의 가중 평균 자본 비용(WACC)은 8%이고, 회사는 5년차 이후에도 연간 3%의 성장률로 현금 흐름을 계속 생성할 것으로 예상됩니다.

각각의 미래 현금 흐름에 8% 할인율을 적용하면 현재 가치는 다음과 같습니다. 1년차 = $925.926; 2년차 = $1.028.971; 3년차 = $1.112.689; 4년차 = $1.178.930; 5년차 = $1.223.183.

할인된 현금 흐름과 종료 가치의 현재 가치를 합산한 후, 회사 의 총 평가액은 다음과 같습니다. $925.926 + $1.028.971 + $1.112.689 + $1.178.930 + $1.223.183 + $25.223.632 ≈ $30.693.331. 따라서 DCF 방법을 사용하면 회사의 추정 내재 가치는 약 $30.693.331입니다.

다음으로, 우리는 각 연도 의 자유 현금 흐름과 종료 가치에 할인율(예: 8%)을 적용하여 현재 가치로 되돌립니다. 이 프로세스는 미래 현금 흐름과 종료 가치를 오늘날의 가치로 변환하여 회사 의 내재적 가치에 대한 정확한 추정치를 얻습니다. 이러한 할인 계산을 완료한 후, 우리는 회사 의 총 기업 가치에 도달합니다.

다음 단계는 기업 가치에서 회사 의 부채를 빼고 보유한 현금을 더하는 것입니다. 이를 통해 자본 가치를 얻습니다. 주당 공정 가치를 찾으려면 자본 가치를 유통 주식 총수로 나눕니다. 이를 통해 투자자는 주식 의 합리적인 매수 가격에 대한 명확한 아이디어를 얻을 수 있어 보다 정보에 입각한 결정을 내리는 데 도움이 됩니다.

할인된 현금 흐름 평가 방법은 투자자가 회사의 미래 현금 흐름을 예측하고, 할인율을 적용하고, 최종 가치를 계산하여 회사의 내재적 가치를 평가하는 데 도움이 됩니다. 가정에 크게 의존하지만, 특히 안정적인 현금 흐름을 가진 회사를 평가하는 데 널리 사용되는 도구로 남아 있습니다.

할인된 현금 흐름의 강점과 약점

할인된 현금 흐름 방법은 회사 가치를 평가하는 데 인기 있는 접근 방식입니다. 이 방법은 미래의 현금 흐름을 추정하고 현재 가치로 할인하여 회사의 내재적 가치를 결정합니다. 특히 장기 투자자 사이에서 투자 분석에 널리 사용되는 DCF 모델은 회사 가치에 대한 철저한 이해를 제공합니다. 그러나 장점에도 불구하고 몇 가지 한계가 있어 결국 워렌 버핏이 사용하지 않게 되었습니다.

이 방법의 주요 장점 중 하나는 견고한 이론적 근거입니다. 이 모델은 "내재적 가치"의 원칙에 기반을 두고 있으며, 이는 회사의 진정한 가치가 미래 현금 흐름에 의해 결정된다는 것을 시사합니다. 이는 가치 투자의 핵심 철학과 긴밀히 부합합니다. DCF 방법은 미래 현금 흐름을 예측하고 할인함으로써 회사 의 실제 가치를 명확하게 보여줍니다. 회사의 장기적 수익 잠재력에 대한 통찰력을 제공할 뿐만 아니라 투자자가 회사의 재무 건전성과 성장 전망을 평가하여 보다 정보에 입각한 투자 선택을 할 수 있도록 도와줍니다.

할인된 현금 흐름 방법은 또한 미래 현금 흐름을 현재 가치로 할인하여 돈의 시간적 가치를 반영할 수 있도록 합니다. 이 개념은 미래의 현금 흐름이 시간과 불확실성의 영향을 받기 때문에 오늘날의 돈이 미래의 같은 금액보다 더 가치가 있다는 생각을 강조합니다.

DCF 모델은 미래 현금 흐름을 할인함으로써 가치 평가에 대한 근거 있는 접근 방식을 제공하여 투자자가 불확실한 미래 수익에 의존하기보다는 현재 투자 수익을 보다 정확하게 평가할 수 있도록 합니다. 이를 통해 투자자는 다양한 투자의 실제 가치에 대한 더 명확한 그림을 얻을 수 있어 보다 정보에 입각한 비교가 가능합니다.

더욱이 이 모델은 매우 다재다능하며 개발의 모든 단계에 있는 기업에 적용할 수 있습니다. 성장률, 할인율, 종료 가치와 같은 주요 가정을 조정함으로써 회사 의 내재적 가치를 정확하게 포착할 수 있습니다. 이는 특히 안정적인 현금 흐름과 확립된 사업 모델을 가진 회사를 평가하는 강력한 도구가 됩니다.

기존 기업의 경우 DCF 모델은 안정적인 현금 흐름 예측과 합리적인 할인율에 의존하여 정확한 평가를 제공합니다. 고성장 기업의 경우 미래 현금 흐름을 예측하는 것이 더 불확실할 수 있지만 DCF 모델의 유연성은 투자자에게 다양한 성장 시나리오와 시장 상황에 따라 가정을 조정할 수 있는 자유를 제공합니다.

이 모델은 장기간에 걸쳐 현금 흐름을 평가함으로써 투자자가 더 광범위하고 장기적인 관점을 취하고 단기 시장 변동의 소음을 넘어 회사의 지속적인 수익 잠재력에 집중할 수 있도록 합니다. 이는 회사의 내재적 가치를 계산할 때 단기 시장 움직임의 소음을 줄여주기 때문에 장기 투자 기간이 있는 사람에게 특히 유익합니다. DCF 모델은 미래 현금 흐름을 통합함으로써 회사의 재무 실적에 대한 보다 완전하고 장기적인 관점을 제공하여 투자자가 보다 정보에 입각하고 미래 지향적인 결정을 내리는 데 도움이 됩니다.

또한 DCF 모델은 매우 적응성이 뛰어나 투자자가 회사의 특성에 따라 성장률과 할인율을 미세 조정할 수 있습니다. 이러한 수준의 사용자 정의는 회사와 해당 산업에 대한 자세한 이해를 기반으로 평가를 실시하는 데 도움이 되므로 회사 가치를 보다 정확하고 현실적으로 평가하려는 투자자에게 매우 귀중한 도구가 됩니다. 이런 방식으로 특정 시장 환경에서 비즈니스 성과의 뉘앙스를 더 잘 포착하여 투자자가 보다 집중적인 결정을 내리는 데 도움이 됩니다.

할인된 현금 흐름(DCF) 방법의 단점과 관련하여 핵심 문제는 미래 현금 흐름 예측에 크게 의존한다는 것입니다. 미래 현금 흐름을 예측하는 데 내재된 불확실성을 감안할 때, 성장률이나 할인율과 같은 가정에 대한 약간의 조정조차도 최종 가치 평가에 상당한 영향을 미칠 수 있습니다. 이러한 민감성으로 인해 DCF 가치 평가는 변동이 심하고 정확하게 파악하기 어려울 수 있습니다. 결과적으로 투자자는 예측 오류의 위험을 최소화하기 위해 다양한 시나리오를 고려하여 모델의 가정에 신중하게 접근해야 합니다.

할인된 현금 흐름 방법은 신생 또는 불안정한 회사를 평가할 때에도 상당한 과제를 안겨줍니다. 아직 수익성이 없거나 현금 흐름이 매우 불안정한 기업(예: 스타트업 또는 빠르게 성장하는 기술 회사)의 경우 미래 현금 흐름을 예측하는 것이 매우 어려워집니다. 이러한 경우 DCF 방법은 신뢰할 수 있는 평가를 제공하는 데 어려움을 겪습니다. 현금 흐름 예측의 내재적 불확실성으로 인해 결과가 부정확할 수 있기 때문입니다. 회사 의 재무 상황이 불안정하면 DCF는 실제 시장 가치나 관련된 잠재적 위험을 정확하게 포착할 가능성이 낮습니다.

또한 DCF 방법은 장기간에 걸친 회사 의 현금 흐름에 대한 자세한 예측에 의존하기 때문에 장기 예측에 특히 민감합니다. 그러나 시장 상황, 경제 환경 및 경쟁 역학과 같은 변수는 시간이 지남에 따라 상당히 바뀔 수 있으며 이러한 변화는 종종 정확하게 예측하기 어렵습니다. 모델의 정밀도는 이러한 장기 가정의 정확성에 달려 있으므로 미래를 예측하는 데 오류가 있으면 전체 평가가 틀어질 수 있습니다. 매우 정확한 DCF 계산을 사용하더라도 장기 불확실성으로 인해 여전히 평가가 왜곡될 수 있습니다.

게다가 DCF 모델은 미래 현금 흐름에 대한 예측, 할인율 결정, 장기 성장에 대한 추정을 포함하여 상당한 양의 재무 데이터와 가정이 필요합니다. 이는 각 가정과 데이터 포인트가 최종 평가에 영향을 미칠 가능성이 있기 때문에 DCF 모델을 비교적 복잡하고 시간이 많이 걸립니다.

이에 비해 주가수익비율(P/E)이나 주가장부가치비율(P/B)과 같은 더 간단한 재무 지표는 계산하고 이해하기가 훨씬 쉽습니다. DCF 방법은 심층적인 가치 평가 분석을 제공하지만, 복잡성과 시간 집약적인 특성으로 인해 일부 투자자는 종종 이러한 더 간단한 지표를 선호합니다.

종료 가치 계산은 예측 기간 이후에 예상되는 현금 흐름을 포함하기 때문에 DCF 모델의 중요한 부분입니다. 그러나 종료 가치는 장기 성장률 가정에 크게 의존하며, 이는 정확하게 예측하기 어려울 수 있습니다. 성장률 선택은 종료 가치에 상당한 영향을 미치며, 너무 높거나 너무 낮은 성장률을 선택하면 현실과 다른 가치 평가로 이어질 수 있습니다. 따라서 종료 가치가 회사의 장기 가치에 중요한 추가 요소를 제공하지만, 계산의 정확성과 신뢰성은 미래 성장에 대한 가정과 밀접하게 연관되어 있어 최종 가치 평가는 상당한 불확실성의 영향을 받을 수 있습니다.

한마디로, 할인된 현금 흐름 방법은 투자자에게 회사의 내재적 가치에 대한 귀중한 통찰력을 제공할 수 있는 강력한 도구입니다. 그러나 그 효과는 특히 현금 흐름, 성장률 및 할인율과 관련하여 미래에 대한 합리적인 가정을 하는 데 달려 있습니다. 이러한 가정이 지나치게 낙관적이거나 지나치게 조심스러우면 모델의 결과가 상당히 왜곡될 수 있습니다. 따라서 DCF 방법은 투자 결정을 내리는 유일한 기준이 아닌 참조 도구로 사용할 수 있는 숙련된 투자자 또는 분석가에게 가장 적합합니다.

면책 조항: 이 자료는 일반적인 정보 제공 목적으로만 제공되며, 의존해야 할 금융, 투자 또는 기타 조언으로 의도되지 않으며 그렇게 간주되어서는 안 됩니다. 자료에 제공된 의견은 EBC 또는 저자가 특정 투자, 증권, 거래 또는 투자 전략이 특정 개인에게 적합하다고 권장하는 것을 구성하지 않습니다.