東京の新たな策略は大したことはない

日銀がトレーダーらといわゆるレートチェックを実施した後、円は金曜日に不安定な動きを見せ、当局が通貨を支えるために市場に介入したとの見方を強めた。

これに先立ち、米国のインフレ率が予想より低かったことを受けて、数分間で円相場は4円も急騰した。取引量の急増は、日本政府が介入したという確信を強めた。

しかし、日銀が利回り格差の縮小に慎重すぎる姿勢をとったため、円は今年も主要通貨の中で最もパフォーマンスが悪く、ドルに対して約12％下落した。

ノムラ・インターナショナルの外為オプション取引部門グローバル責任者ルチル・シャルマ氏は、最近の取引では、そうしたシナリオに備えてキャリートレードを守ろうとするヘッジファンドのせいで「市場には明らかに不安感があった」と述べた。

金利チェックは通常、ボラティリティが高まり、口頭介入だけでは通貨の動きを抑えるのに不十分と思われる場合に行われます。これが最後に見られたのは、2022年9月で、即時介入を引き起こしました。

当時、円は1ドル150円に向けて下落し、その後の上昇は数ヶ月続いた。それでもインフレ危機により11回のFRB利上げが行われ、先週は1986年以来の最安値を記録した。

最近の円高は日本当局にとって勝利だったが、円が上昇を続けるためには強力なフォローが必要になるだろう。そのため、次回の日銀会合は大きな注目を集めることになるだろう。

ジグソーパズル

日本の外為政策のトップである高官は、政府当局者が介入を認めたとの報道を軽視し、東京の円戦略の進化の兆候が見られる中、投機筋を引き続き緊張させた。

日銀は金曜日、翌営業日の当座預金残高が3.2兆円減少する可能性があると発表した。これは民間金融業者の平均予想増加額3330億円と比較すると大きい。

このギャップは政府の圧力を裏付けるものとして正確であることが証明された。さらなる証拠として、CMEグループによれば、木曜日は2016年11月以来、円のスポット取引が最も活発な日の一つとなった。

神田正人氏は、日本の行動について市場に繰り返し疑念を抱かせることで通貨政策の影響を最大化しようとしており、それが積極的な弱気派を動揺させることに役立っている。

同氏は７月末に退任し、現在財務省国際局長を務める三村篤氏が後任に就く予定だ。

日本の輸入価格は最近約9.5％上昇しており、そのうち9.2％は円安によるものだ。円安により、日本の貿易収支は4月に再び赤字に転落した。

一部のエコノミストは、市場の動きは政府の対応を受けて利上げの可能性を高めたと述べる一方、円に対する圧力が緩和されたため利上げの可能性は低くなったと述べるエコノミストもいる。

デッドエンド

野村証券のFX戦略部長、後藤雄二郎氏は、15ベーシスポイントの利上げは2～3円の円高につながる可能性があるが、金利上昇だけでは方向転換には不十分かもしれないと述べた。

「7月の会合まで円安が続く場合、日本銀行は国債購入削減ペースを決定する際にも早期利上げを検討する必要があるだろう。」

同様にバークレイズも為替の影響は限定的だとみており、日本銀行が今月中に政策金利目標を0.25%に引き上げると予想しているものの、四半期末の為替レートは1ドル＝160円になると予想している。

バークレイズのアジアFX責任者、ミトゥル・コテチャ氏は「円安で今月の日銀利上げ期待が高まるが、国内外の利回り格差は持続的な反転には大きすぎると思う」と述べた。

「金利に変化がなければ、円売りが再び起こる可能性は十分にある」とナショナル・オーストラリア銀行の外為戦略責任者レイ・アトリル氏は述べた。スワップ市場ではその確率はほぼ50％と示されている。

日銀が債券購入額の削減を発表するだけでなく利上げも行えば、物価安定の使命ではなく、通貨の変動に動かされていると見られるリスクがあると指摘する声もある。

日銀は繰り返し、円をターゲットにしていないと述べている。それにもかかわらず、上田一男総裁は、為替レートの低下がインフレ見通しに変化をもたらすとみられる場合、政策変更の可能性を排除していない。

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