กลยุทธ์การขึ้นดอกเบี้ยของธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด)

สาเหตุและผลกระทบจากการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด)มีความซับซ้อนและหลากหลาย แต่มีเพียงไม่กี่คนที่สามารถอธิบายหลักการทำงานเบื้องหลังได้ ข้อมูลส่วนใหญ่ทำให้เราคิดว่า กระบวนการนี้ง่ายเพียงแค่จัดการประชุมแล้วประกาศปรับอัตราดอกเบี้ยแต่ในความจริงกระบวนการนี้เต็มไปด้วยความซับซ้อน มีอัตราดอกเบี้ยหลายประเภทที่เกี่ยวข้อง และวิธีการปรับอัตราดอกเบี้ยก็ได้มีการเปลี่ยนแปลงตามกาลเวลา การเข้าใจหลักการและพัฒนาการในประวัติศาสตร์ของการปรับอัตราดอกเบี้ยของเฟดจึงเป็นสิ่งสำคัญสำหรับนักลงทุน เพราะเกี่ยวข้องกับแนวคิดที่สำคัญที่เราเห็นบ่อย แต่ไม่จำเป็นต้องเข้าใจทั้งหมด การเรียนรู้เรื่องนี้จะช่วยให้เข้าใจพื้นฐานของระบบการเงินในปัจจุบันได้ดีขึ้น

ในชีวิตของเรามีอัตราดอกเบี้ยหลายประเภท เช่น อัตราดอกเบี้ยเงินกู้บ้าน อัตราดอกเบี้ยเงินกู้รถยนต์ อัตราดอกเบี้ยบัตรเครดิต และอัตราดอกเบี้ยเงินกู้พาณิชย์ เป็นต้น แต่อย่างไรก็ตามอัตราดอกเบี้ยเหล่านี้ไม่ได้รับการปรับโดยเฟด เฟดจะปรับอัตราดอกเบี้ยที่เรียกว่า "อัตราดอกเบี้ยเงินกู้สุดท้าย" ซึ่งในภาษาไทยเรียกว่า “อัตราดอกเบี้ยเงินกองทุนระหว่างธนาคาร (Federal Funds Rate)” เป็นอัตราดอกเบี้ยที่ธนาคารให้กู้ยืมกันเอง ดังนั้น การกู้ยืมประเภทนี้มักจะเป็นการกู้ยืมระยะสั้น โดยปกติแล้วจะยืมกันเพียงแค่คืนเดียว ทำให้มีอัตราดอกเบี้ยที่เรียกว่า "อัตราดอกเบี้ยข้ามคืน" หรือ "อัตราดอกเบี้ยเงินกู้ข้ามคืนระหว่างธนาคาร"

วันนี้เราจะพูดถึงอัตราดอกเบี้ยเงินกู้สุดท้ายกัน หลายคนอาจมีคำถามหลัก ๆ 3 ข้อ คือ ประการแรก ทำไมธนาคารถึงต้องยืมเงินจากกัน? ประการที่สอง ธนาคารยืมเงินประเภทไหนจากกัน? และประการที่สาม ทำไมเฟดถึงเรียกว่าอัตราดอกเบี้ยเงินกู้สุดท้าย?วิ ธีที่เฟดใช้ควบคุมอัตราดอกเบี้ยนี้คืออะไร? เพื่อให้เข้าใจคำถามทั้งสองข้อแรก เราจำเป็นต้องรู้ความสัมพันธ์ระหว่างธนาคารพาณิชย์และธนาคารกลาง ซึ่งเป็นพื้นฐานสำคัญในการทำความเข้าใจกลไกการปรับอัตราดอกเบี้ยของเฟด

ความสัมพันธ์ระหว่างธนาคารพาณิชย์และธนาคารกลางคล้ายกับความสัมพันธ์ระหว่างคนทั่วไปกับธนาคารพาณิชย์เรามีเงินในสองรูปแบบ คือ เงินสดที่เราถืออยู่และเงินที่ฝากไว้ในบัญชีอิเล็กทรอนิกส์ของธนาคาร เช่นเดียวกับธนาคารพาณิชย์ที่มีเงินสดเก็บไว้ในตู้นิรภัย และเงินที่เหลือจะถูกฝากไว้ในบัญชีที่ธนาคารกลาง บัญชีนี้เรียกว่าบัญชีสำรอง ซึ่งเงินที่ธนาคารพาณิชย์ฝากไว้ที่ธนาคารกลางนี้จะถูกเรียกว่า "บัญชีสำรอง" และเงินที่ธนาคารยืมกันระหว่างธนาคารคืออัตราดอกเบี้ยเงินกู้สุดท้าย หรือที่เรียกว่า "อัตราดอกเบี้ยเงินกู้ของรัฐบาลกลาง (federal funds rate)"

เพื่อความสะดวกในการอธิบาย เราจะย่อคำว่า "อัตราดอกเบี้ยเงินกู้สุดท้าย" เป็น FFR ทำไมธนาคารถึงต้องยืมเงินจากกันที่อัตราดอกเบี้ยนี้? มีสองเหตุผลหลัก คือ เหตุผลที่เป็นพื้นฐานและเหตุผลที่สำคัญ เริ่มจากเหตุผลที่เป็นพื้นฐานก่อน หลายประเทศกำหนดให้ธนาคารพาณิชย์ต้องฝากเงินบางส่วนจากเงินฝากของลูกค้าในบัญชีของธนาคารกลางเพื่อให้ธนาคารมีเงินเพียงพอในการตอบสนองความต้องการถอนเงินจากลูกค้า สัดส่วนนี้คือ "อัตราสำรอง" ที่เรามักได้ยินกันเงินที่ธนาคารฝากตามข้อกำหนดนี้เรียกว่า "สำรองตามกฎหมาย" ถ้าธนาคารฝากเกินจากที่กำหนดจะเรียกว่า "เงินสดสำรองส่วนเกิน" 

เมื่อธนาคารพบว่าเงินสำรองของตนไม่เพียงพอตามที่กฎหมายกำหนด ธนาคารจะต้องยืมเงินสำรองจากธนาคารอื่นเพื่อให้ครบตามข้อกำหนดนี้ เงินที่ยืมมาจะเป็น "เงินสดสำรองส่วนเกิน" จากธนาคารอื่น หลายคนอธิบายว่า ธนาคารยืมเงินกันเพื่อให้ปฏิบัติตามข้อกำหนดสำรองตามกฎหมาย แต่จริง ๆ แล้วเหตุผลนี้เป็นแค่ส่วนหนึ่งเท่านั้น เพราะสหรัฐฯ ได้ยกเลิกข้อกำหนดการสำรองตั้งแต่ปี 2020 จึงไม่มีแนวคิดเรื่อง "สำรองตามกฎหมาย" และ "เงินสดสำรองส่วนเกิน" อีกต่อไป แต่ธนาคารยังคงมีเงินสำรองและยังคงยืมเงินจากกันอยู่ สิ่งที่สำคัญคือ ธนาคารต้องมีสำรองเพียงพอเพื่อรองรับความต้องการถอนเงินหรือโอนเงินของลูกค้าและเพื่อให้การดำเนินงานของธนาคารเป็นไปอย่างราบรื่น ถ้าธนาคารไม่มีเงินสำรองเพียงพอ ก็จะหาทางเติมเต็ม โดยการยืมเงินจากธนาคารอื่นเป็นวิธีหลักที่ใช้ในการทำเช่นนี้

เราตอบคำถามสองข้อแรกไปแล้ว และตอนนี้เราจะมาตอบคำถามที่ว่าเฟดปรับอัตราดอกเบี้ย FFR นี้อย่างไร FFR คืออัตราดอกเบี้ยที่ธนาคารยืมเงินจากกัน ดังนั้นเฟดไม่ได้มีอำนาจในการกำหนดอัตราดอกเบี้ยนี้โดยตรง ดังนั้น ก่อนที่เราจะเข้าใจวิธีการที่เฟดควบคุมอัตราดอกเบี้ยนี้ เราต้องเข้าใจก่อนว่าธนาคารและธนาคารต่าง ๆ กำหนดอัตราดอกเบี้ย FFR ได้อย่างไร ซึ่งอัตราดอกเบี้ยนี้แท้จริงแล้วคือราคาของการยืมเงิน หรือราคาของสกุลเงิน เหมือนกับราคาสินค้าอื่น ๆ ในเศรษฐกิจ อัตราดอกเบี้ย FFR ก็ถูกกำหนดโดยอุปสงค์และอุปทานเช่นเดียวกัน

สมมติว่าอุปทานของสำรองในตลาดคงที่ เมื่อความต้องเพิ่มขึ้น อัตราดอกเบี้ย FFR ก็จะสูงขึ้น ซึ่งจะทำให้ความต้องการลดลง แต่หากความต้องการสำรองยังคงที่ การเพิ่มขึ้นของอุปทานสำรองจะทำให้อัตราดอกเบี้ย FFR ลดลง และในทางกลับกัน หากอุปทานสำรองลดลงอัตราดอกเบี้ย FFR ก็จะสูงขึ้น

การควบคุมอุปทานสำรองและผลกระทบต่ออัตราดอกเบี้ย FFR ของธนาคารกลางสหรัฐ

หนึ่งในหน้าที่สำคัญของเฟดคือการควบคุมปริมาณเงินในเศรษฐกิจ เพื่อให้เงินเงินเฟ้ออยู่ในระดับที่เหมาะสม ซึ่งการควบคุมนี้เฟดทำโดยการจัดการอุปทานสำรอง หรือที่เรียกว่าเงินฝากของธนาคารในธนาคารกลาง แล้วเฟดทำอย่างไรในการควบคุมอุปทานสำรอง? ในส่วนถัดไปเราจะอธิบายถึงวิธีการที่เฟดใช้ในการควบคุมอุปทานสำรอง และผลกระทบที่มีต่ออัตราดอกเบี้ย FFR

ก่อนอื่น เราต้องเข้าใจความหมายของ “สำรอง” กันก่อน สำรองคือเงินที่ธนาคารฝากไว้ในบัญชีของเฟด ซึ่งเฟดมีหน้าที่ “พิมพ์ธนบัตร” เมื่อเฟดต้องการเพิ่มปริมาณสำรองในตลาด เฟดจะซื้อพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐและพันธบัตรอื่น ๆ ที่ธนาคารถืออยู่ในราคาสูง แล้วเพิ่มเงินสำรองลงในบัญชีของธนาคารโดยตรง กระบวนการนี้เรียกว่าการ “พิมพ์ธนบัตร” เพราะคือการเพิ่มปริมาณเงินในระบบ เมื่อธนาคารมีการสำรองส่วนเกิน ธนาคารก็สามารถให้ธนาคารอื่นกู้ได้

ในทางตรงกันข้าม หากเฟดต้องการลดอุปทานสำรอง เฟดจะขายพันธบัตรเหล่านี้ให้กับธนาคารในราคาที่ต่ำลงเพื่อดึงเอาสำรองกลับ หรือพูดให้ถูกต้องคือการทำลายทุนสำรอง ซึ่งเป็นกระบวนการทำลายค่าเงินกระบวนการเหล่านี้เป็นหลักการพื้นฐานที่เฟดใช้ในการควบคุมอัตราดอกเบี้ย FFR

จริง ๆ แล้ว การดำเนินงานของเฟดซับซ้อนกว่าที่กล่าวไปมากเฟดมีสองวิธีหลักในการควบคุมอัตราดอกเบี้ย FFR วิธีแรกคือการมีส่วนร่วมโดยตรงในตลาด หรือที่เรียกว่าการดำเนินการตลาดเปิด ซึ่งคณะกรรมการที่ตัดสินใจในเรื่องนี้คือ FOMC ซึ่งจะกำหนดขนาดและทิศทางของการดำเนินการตลาดเปิด

วิธีที่สองคือใช้เครื่องมือเชิงนโยบาย แม้ว่าเฟดไม่มีอำนาจกำหนดระดับอัตราดอกเบี้ย FFR โดยตรง แต่เฟดสามารถควบคุมอัตราดอกเบี้ยพิเศษหลายตัวได้โดยการปรับเปลี่ยน ซึ่งจะส่งผลต่ออัตราดอกเบี้ยที่ธนาคารยืมกันการดำเนินงานของเฟดยังได้มีการปรับเปลี่ยนอย่างมีนัยสำคัญในช่วงเวลาประวัติศาสตร์ที่แตกต่างกัน

หนึ่งในเหตุการณ์สำคัญทางประวัติศาสตร์คือวิกฤตการเงินปี 2008 ที่ทำให้เกิดการเปลี่ยนแปลงหลายอย่าง รวมถึงการเปลี่ยนแปลงในเรื่องของสำรองก่อนปี 2008 ตลาดสำรองมีการจำกัดการจัดหามาก เพราะเฟดไม่จ่ายดอกเบี้ยให้กับสำรองในเวลานั้น แต่ธนาคารยังต้องปฏิบัติตามข้อกำหนดสำรองตามกฎหมาย ซึ่งทำให้ธนาคารเก็บสำรองแค่พอเพียงเท่านั้น เพราะการเก็บสำรองเกินจะเหมือนกับการเสียภาษีที่ไม่เป็นธรรม แต่หลังจากปี 2008 ตลาดสำรองเปลี่ยนจากการขาดแคลนมาเป็นอุปทานส่วนเกิน

ประการแรก เกิดจากนโยบายการผ่อนคลายเชิงปริมาณ (QE) ของเฟด ซึ่งเป็นที่รู้จักในชื่อการพิมพ์ธนบัตรเพื่อกระตุ้นเศรษฐกิจ ส่งผลให้มีการสำรองส่วนเกิน ประการที่สอง เฟดเริ่มจ่ายดอกเบี้ยให้กับสำรองที่เก็บไว้ในบัญชีของธนาคาร ดอกเบี้ยนี้มีสองประเภทคือ ดอกเบี้ยจากสำรองตามกฎหมาย (IOR) และดอกเบี้ยจากสำรองเกินที่จ่าย (IOER) ซึ่งทั้งสองอัตราดอกเบี้ยนี้กำหนดโดยเฟด และการสำรองส่วนเกินมีผลกระทบต่ออัตราดอกเบี้ยในการให้กู้ยืมของธนาคารมากกว่า

ที่น่าสนใจคือ เฟดได้กำหนดอัตราดอกเบี้ยทั้งสองอัตราให้เท่ากัน ทำให้ความแตกต่างระหว่างกันหายไป ในปี 2021 เฟดได้ยกเลิกข้อกำหนดอัตราสำรอง ซึ่งทำให้แนวคิดเกี่ยวกับสำรองตามกฎหมายและการสำรองส่วนเกินหายไป อัตราดอกเบี้ยทั้งสองนี้จึงถูกรวมเป็น “Interest on reserve balances (IOERB)” ซึ่งทำให้การปรับอัตราดอกเบี้ยง่ายขึ้น

โดยสรุปแล้ว ก่อนปี 2008 เฟดได้ปรับอุปทานสำรองหลักผ่านการดำเนินการตลาดเปิด และช่วยปรับอัตราดอกเบี้ย IOR เพื่อควบคุมอัตราดอกเบี้ย FFR หลังจากปี 2008 เฟดจะควบคุม IOERB เพื่อส่งผลต่ออัตราดอกเบี้ย FFR และใช้เครื่องมือการซื้อคืนแบบย้อนกลับ (reverse repurchase) เพื่อจัดการกับสถาบันการเงินที่ไม่มีบัญชีสำรอง ระบบใหม่ที่เฟดใช้เรียกว่า “ระบบอุปทาน” ซึ่งทำให้ IOERB เป็นขีดจำกัดต่ำสุดของอัตราดอกเบี้ย FFR นอกจากนี้อัตราดอกเบี้ยการซื้อคืนแบบย้อนกลับ (RPR) ยังกลายเป็นขีดต่ำสุดใหม่ของอัตราดอกเบี้ย FFR เนื่องจากสถาบันการเงินนิยมทำธุรกรรมกับเฟดมากขึ้นการปรับเปลี่ยนนี้ทำให้เป้าหมายของอัตราดอกเบี้ย FFR เปลี่ยนไปจากจำนวนหนึ่งไปสู่ช่วง

ปัจจุบันเฟดกำลังปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยและลดอุปทานสำรอง ซึ่งอาจทำให้ตลาดสำรองกลับมาขาดแคลนในอนาคต ดังนั้น วิธีการที่เฟดปรับอัตราดอกเบี้ยอาจเปลี่ยนไปอีกครั้งแม้ว่าความเป็นไปได้นี้จะค่อนข้างน้อย

ข้อสงวนสิทธิ์: เนื้อหานี้มีไว้สำหรับข้อมูลทั่วไปเท่านั้นและไม่ใช่ (และไม่ควรถือว่าเป็น) คำแนะนำทางการเงินการลงทุนหรืออื่น ๆ ที่ควรพึ่งพา ความคิดเห็นใด ๆ ที่ให้ไว้ในเนื้อหาไม่ถือเป็นคำแนะนำของ EBC หรือผู้เขียนว่าการลงทุนหลักทรัพย์การซื้อขายหรือกลยุทธ์การลงทุนใด ๆ ที่เหมาะสมกับบุคคลใดบุคคลหนึ่ง