ビル・ファン - 史上最速の 200 億ドルの損失

投資の世界にかつて、驚異的な個人能力で米国株式市場に旋風を巻き起こした男がいた。この人物はわずか2日間で10銘柄以上の中国のコンセプト株を狂気の暴落を引き起こすことに成功し、ウォール街の大手投資銀行6行を数百億ドルの巨額損失に追い込み、その結果自分も200億ドルの損失を被った。この人は非常に注目に値する人物だ。彼は現代史上、壮大なレベルで最も早くお金を失った男として知られています。この伝説的な物語の主人公は、今日お話しする人物、米国のヘッジファンド、アーケゴスの韓国人創設者ビル・ファンです。

Bill Hwang は韓国で生まれ、1982 年に米国に移住しました。UCLA で学士号を取得し、カーネギーメロン大学で MBA を取得しました。証券会社に数年間勤務した後、類まれなる投資の才能を発揮し、伝説的なヘッジファンド王ジュリアン・ロバートソンの目に留まり、ロバートソンのタイガー・ファンドのメンバーとなる。

タイガー・マネジメントでは、ビル・ファンの業績が非常に優れていたため、ロバートソンの信頼を勝ち取り、自身のファンドであるタイガー・アジア投資ファンドの設立を奨励された。彼はこのアジア・タイガー・ファンドの経営規模を50億ドルにまで引き上げることに成功したが、度重なる地下活動により2012年にインサイダー取引で米証券取引委員会（SEC）に摘発され、4,400万ドルの罰金を科せられ解散した。タイガーアジア基金。 2020年以前は外部資金の管理が許可されていなかったため、ビル・ファン氏は2億米ドルを使ってArchegos Capital Managementを設立した。

その後 8 年間で、ビル ファンは積極的な投資戦略に依存して、2 億米ドルを 200 億米ドルへと急速に成長させました。彼の運用方法は基本的に、企業の業績、財務報告、事業内容に注目し、ファンダメンタルズ分析によって銘柄を選択することです。彼は、潜在力に楽観的な企業に投資して保有するのが得意ですが、楽観的ではない企業には空売り戦略を採用します。当初、以前のSECの罰金と資金規模の小ささのため、ウォール街の大手投資銀行は同氏を敬遠し、取引レバレッジを提供することにあまり積極的ではなかった。 Bill Huang は取引に自分の資金のみを使用でき、レバレッジは大きすぎてはなりません。損益にかかわらず市場への影響は比較的小さい。

投資銀行の支援により、ビル・ファンは金融デリバティブを利用して投資レバレッジを最大化し、10億ドルクラブへの参入に成功し、主要なマーケットメーカーになることができました。彼が使用した金融デリバティブはトータル・リターン・スワップ（TRS）と呼ばれるものでした。この手段を通じて、彼はより高いレバレッジを達成することができましたが、それには大きなリスクも伴いました。

TRS の原理は単純です。担保を通じてより高いレバレッジを得るということです。アップルを例に考えてみましょう。平均的な投資家は、アップルの株が上がると思う場合にのみ株を買うことができる。しかし、ビル・ファン氏は一般投資家の行動に満足していなかった。彼はより大きな影響力を望んでいました。そこで彼は、本質的にレバレッジツールである金融デリバティブである TRS を利用することを考えました。担保を通じて、より高いレバレッジ比率を得ることができます。

たとえば、ビル・ファンはゴールドマン・サックスにアプローチし、アップル株の騰落に賭ける契約を提案した。株価が上昇すると、ゴールドマン・サックスはビル・ファン氏に支払い、株価が下落すると、ビル・ファン氏はゴールドマン・サックスに支払います。このようにして、Bill Huang は最大 5 倍のレバレッジを達成し、大きな利益を得る可能性をもたらしましたが、同時に高いリスクももたらしました。

もちろん、この手術にはリスクがないわけではありません。投資銀行として、ゴールドマン・サックスはビル・ファンに対し、信用リスクや市場リスクに直面した際にリスクをヘッジするための担保の提供を要求した。ビル・ファンは担保を通じてより高いレバレッジを達成しましたが、彼自身のリスクも増大しました。

Bill Huang は投資に TRS を使用することを選択しました。彼は1つの投資銀行との協力に満足していなかった。彼はウォール街の投資銀行6行と複数のTRS業務を実施し、主に中国の多数の米国ストリーミングメディア企業や中国のコンセプト株に多額の投資を行った。コンセプト株や、Amazon、Facebook、Baidu、Vipshop などのアメリカのストリーミング メディア企業。具体的な業務内容は不明ですが、2020 年第 2 四半期以降、これらの投資銀行はビル ファン氏が楽観視している銘柄のポジションを増やしています。また、Bill Huang と協力して TRS 取引を通じてサービス手数料を獲得しています。

1年間の協力で、これらの投資銀行はビル・ファンから数億ドルのサービス料を稼いだ。しかし、物語は完璧ではありませんでした。彼らは、ビル・ファンが他の投資銀行と契約を結び、異なる投資銀行間で TRS 取引を行っていたことを知りませんでした。これにより、2021年3月に1銘柄の借り換えのニュースにより、ビル・ファンのポートフォリオ全体が大きな問題を抱えることになるという大きなリスクが生じた。

投資銀行はジレンマに陥っており、それぞれがジレンマに直面している。我慢してゆっくり売るか、早く市場から撤退するために狂ったように売ってしまうかだ。投資銀行はポジションを解消して損切りすることを選択し、株式の売却を加速させ、中国のコンセプト株の急落を引き起こしている。この混乱のさなか、黄氏は自らの立場を維持するために担保を断つ必要があった。投資銀行の集団清算により株価は急落し、最終的にビル・ファンは200億ドルの損失を被る巨額の損失を被った。同時に投資銀行も巨額の損失を被り、ウォール街は動揺した。

投資銀行 6 行にとって、全体として最適な戦略はポジションを維持し、徐々にポジションを減らすことですが、個々の投資銀行にとっては、他の投資銀行がどのように運営しているかに関係なく、現時点で最も賢明な選択は、すぐに売却してすぐに撤退することです。これは囚人のジレンマに陥っているようなもので、どの投資銀行も自社の利益のために狂気の売却決定を下しています。

この場合、投資銀行間で合意に達することは困難です。結果は自明です。 6 つの投資銀行は全員一致で最悪の集団的結果を選択しました。つまり、狂気の販売戦略を採用したのです。 3月25日木曜日の午後、モルガン・スタンレーは一部のヘッジファンド顧客に50億ドル相当の株式を割引販売し始めた。その直後、翌日の市場が開く前に、ゴールドマン・サックスも百度、テンセントミュージック、ビップショップなどの株式66億ドル相当を売却した。市場開始後、愛奇芸、GSX、その他の株がさらに39億ドル相当売却された。

投資銀行は求婚者を見つけるために次々と電話をかけ始め、どちらが早く不動産を売却できるかを競い始めた。その結果、中国のストリーミングメディア株は1週間以内に不可解にも急落した。 YCは53.4%下落、Discoveryは46.3%下落、Baiduは20.8%下落、Vipshopは38.7%下落、Tencent Musicは32.7%下落した。当然、ビル・ファンも巨額の損失を被り、200億ドルもの損失を出して破産した。

投資銀行に関しては、野村證券が全額20億ドルの損失を出し、クレディ・スイスが最大47億ドルの損失を出した最大の損失者となったと推定されている。真っ先に逃げ出したゴールドマン・サックスとモルガン・スタンレーは損失が比較的小さく、逃げ出すことに成功した。そして撤退する。

この話には思っている以上のことが隠されています。これは、金持ちがお金を使ってポジションを清算するというだけの話ではありません。その背景には、監督不足の問題と、ウォール街の大手投資銀行が囚人のジレンマから公然、秘密で熾烈な争いを繰り広げているという事実がある。株式市場では売りと買いしかなく、株価は上がるか下がるだけのように思えます。しかし、これらの一見ランダムに見える価格変動の背後には、実際には何千もの当事者間の隠れた闘争があります。これが株式市場の予測不可能な性質の背後にある真実なのかもしれません。

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