Bill Hwang - ขาดทุน $20B เร็วที่สุดเท่าที่เคยมีมา

ในโลกของการลงทุน ครั้งหนึ่งมีชายคนหนึ่งที่สร้างความฮือฮาในตลาดหุ้นสหรัฐฯ ด้วยความสามารถส่วนตัวอันน่าทึ่งของเขา ในเวลาเพียงสองวัน เขาสามารถทำให้หุ้นจีนหลายสิบตัวตกอย่างรุนแรง ส่งผลให้ธนาคารลงทุนชั้นนำของวอลล์สตรีทถึงหกแห่งสูญเสียมูลค่ากว่าสิบพันล้านดอลลาร์ และเขาเองก็สูญเงินไปถึง 20 พันล้านดอลลาร์ บุคคลนี้ถือเป็นตำนานเพราะได้รับการขนานนามว่าเป็นคนที่สูญเงินเร็วที่สุดในประวัติศาสตร์ยุคใหม่ ซึ่งถือเป็นระดับมหากาพย์ บุคคลในเรื่องราวนี้คือ Bill Hwang ชาวเกาหลีผู้ก่อตั้ง Archegoss กองทุนเฮดจ์ฟันด์แห่งอเมริกาชาวเกาหลี 

Bill Hwang เกิดที่เกาหลีใต้และอพยพมาอยู่ที่สหรัฐอเมริกาในปี 1982 เขาได้รับระดับปริญญาตรีจาก UCLA และปริญญาโทสาขาบริหารธุรกิจจากมหาวิทยาลัย Carnegie Mellon หลังจากทำงานให้กับบริษัทหลักทรัพย์มาหลายปี เขาได้แสดงความสามารถด้านการลงทุนที่เป็นเอกลักษณ์ ดึงดูดความสนใจของนักธุรกิจกองทุนเฮดจ์ฟันด์ระดับตำนานอย่าง Julian Robertson และได้เข้าเป็นสมาชิกของ Tiger Fund ของ Robertson

ที่ Tiger Management ผลงานของ Bill Hwang โดดเด่นมากจนเขาได้รับความไว้วางใจจาก Robertson และได้รับการสนับสนุนให้จัดตั้งกองทุนของตนเองนั่นคือ Tiger Asia Investment Fund เขาประสบความสำเร็จในการเพิ่มขนาดการบริหารของกองทุน Asian Tiger Fund จนสูงถึง 5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ แต่เนื่องจากมีมีการทำธุรกรรมที่ไม่โปร่งใสบ่อยครั้ง ในปี 2012 สำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ของสหรัฐอเมริกา (SEC) พบว่า Bill Hwang กระทำผิดในฐานซื้อขายหลักทรัพย์โดยใช้ข้อมูลวงใน จึงถูกปรับเงิน 44 ล้านดอลลาร์สหรัฐ และสั่งปิดกองทุน Tiger Asia ก่อนปี 2020 เนื่องจากเขาไม่ได้รับอนุญาตให้จัดการกองทุนภายนอก Bill Hwang จึงใช้เงิน 200 ล้านดอลลาร์สหรัฐในการก่อตั้ง Archegos Capital Management

ในช่วง 8 ปีต่อมา Bill Hwang อาศัยกลยุทธ์การลงทุนเชิงรุกเพื่อเพิ่มการเติบโตอย่างรวดเร็วจาก 200 ล้านเหรียญสหรัฐเป็น 20 พันล้านเหรียญสหรัฐ วิธีการดำเนินการของเขาคือการเลือกหุ้นผ่านการวิเคราะห์ปัจจัยพื้นฐาน โดยให้ความสนใจกับผลการดำเนินงานของบริษัท รายงานทางการเงิน และการดำเนินงาน เขามักลงทุนในบริษัทที่มองว่ามีศักยภาพเติบโตดีและก็ใช้กลยุทธ์การขายชอร์ตสำหรับบริษัทที่เขาไม่ได้มองโลกในแง่ดี ในตอนแรก เนื่องจากเคยถูกค่าปรับของ SEC ก่อนหน้านี้และกองทุนที่มีขนาดเล็ก ธนาคารเพื่อการลงทุนรายใหญ่ของวอลล์สตรีทจึงหลีกเลี่ยงเขาและไม่เต็มใจที่จะให้เลเวอเรจในการซื้อขาย Bill Hwang จึงต้องใช้ทุนส่วนตัวในการซื้อขายโดยมีเลเวอเรจไม่สูงนัก ผลกระทบต่อกำไรหรือขาดทุนในตลาดจึงยังค่อนข้างเล็ก

ด้วยการสนับสนุนของธนาคารเพื่อการลงทุน Bill Hwang สามารถใช้อนุพันธ์ทางการเงินเพื่อเพิ่มเลเวอเรจการลงทุน ทำให้เขาสามารถเข้าสู่สโมสรพันล้านดอลลาร์และกลายเป็นผู้มีอิทธิพลหลักในตลาด อนุพันธ์ทางการเงินที่เขาใช้เรียกว่า Total Return Swaps (TRS) ด้วยเครื่องมือนี้ เขาสามารถบรรลุเลเวอเรจที่สูงขึ้นได้ แต่ก็มาพร้อมกับความเสี่ยงมหาศาลเช่นกัน

หลักการของ TRS นั้นง่ายมากคือการใช้หลักประกันภัยเพื่อให้ได้เลเวอรเรจที่สูงขึ้น ยกตัวอย่างเช่น Apple นักลงทุนทั่วไปสามารถซื้อหุ้นได้ก็ต่อเมื่อเขาคิดว่าหุ้นของ Apple จะเพิ่มขึ้นเท่านั้น แต่ Bill Hwang ไม่พอใจกับสิ่งที่นักลงทุนทั่วไปทำ เขาต้องการอำนาจที่มากขึ้น ดังนั้น เขาจึงคิดที่จะใช้ TRS ซึ่งเป็นอนุพันธ์ทางการเงินที่ทำหน้าที่เป็นเครื่องมือสร้างเลเวอเรจ โดยผ่านการใช้หลักประกันเขาจึงสามารถได้อัตราเลเวอเรจที่สูงขึ้น

ตัวอย่างเช่น Bill Hwang ติดต่อ Goldman Sachs และเสนอสัญญาเพื่อเดิมพันหุ้น Apple ขึ้นและลง โดยหากหุ้นขึ้น Goldman Sachs จะจ่ายเงินให้กับ Bill Hwang และหากหุ้นลง Bill Hwang จะจ่ายเงินให้กับ Goldman Sachs ด้วยวิธีนี้ Bill Hwang ได้รับเลเวอเรจสูงสุดห้าเท่า ส่งผลให้ได้รับผลกำไรมหาศาลแต่ก็มีความเสี่ยงสูงเช่นกัน

แน่นอนว่าการดำเนินการนี้ไม่ได้ปราศจากความเสี่ยง ในฐานะธนาคารเพื่อการลงทุน Goldman Sachs กำหนดให้ Bill Hwang จัดหาหลักประกันเพื่อป้องกันความเสี่ยงเมื่อต้องเผชิญกับความเสี่ยงด้านเครดิตและความเสี่ยงด้านตลาด Bill Hwang ได้รับเลเวอเรจที่สูงขึ้นผ่านหลักประกัน แต่ยังเพิ่มความเสี่ยงของเขาเองด้วย

Bill Hwang เลือกใช้ TRS เพื่อการลงทุน เขาไม่พอใจที่จะร่วมมือกับธนาคารเพื่อการลงทุนเพียงแห่งเดียว แต่กลับดำเนินการ TRS กับธนาคารเพื่อการลงทุนวอลล์สตรีถึงหกแห่ง และลงทุนมหาศาลในบริษัทสื่อสตรีมมิ่งของอเมริกาและหุ้นจีนที่มีแนวโน้มสูง เช่น Amazon, Facebook, Baidu และ Vipshop เป็นต้น แม้ว่ารายละเอียดการดำเนินการที่แน่ชัดจะไม่เป็นที่เปิดเผย แต่ตั้งแต่ไตรมาสที่สองของปี 2020 ธนาคารเพื่อการลงทุนเหล่านี้ได้เพิ่มสถานะในหุ้นที่ Bill Hwang มีความเชื่อมั่น และได้ร่วมมือกับ Bill Hwang เพื่อขอรับค่าบริการผ่านธุรกรรมTRS

ในหนึ่งปีของความร่วมมือ ธนาคารเพื่อการลงทุนเหล่านี้ได้รับค่าบริการหลายร้อยล้านดอลลาร์จาก Bill Hwang อย่างไรก็ตาม เรื่องราวยังไม่สมบูรณ์แบบ พวกเขาไม่รู้ว่า Bill Hwang ได้เซ็นสัญญากับธนาคารเพื่อการลงทุนอื่นๆ และทำธุรกรรม TRS ระหว่างธนาคารเพื่อการลงทุนหลายแห่ง ซึ่งนำไปสู่ความเสี่ยงอย่างมากที่ในเดือนมีนาคม 2021 พอร์ตโฟลิโอทั้งหมดของ Bill Hwang เกิดปัญหาใหญ่เนื่องจากมีข่าวการรีไฟแนนซ์หุ้นตัวหนึ่ง

ธนาคารเพื่อการลงทุนกำลังตกอยู่ในภาวะที่กลืนไม่เข้าคายไม่ออก โดยแต่ละธนาคารต้องตัดสินใจว่าจะค่อย ๆ ถือหุ้นและขายช้า ๆ หรือจะเร่งขายหุ้นเพื่อออกจากตลาดให้เร็วที่สุด ธนาคารเพื่อการลงทุนจึงตัดสินใจเคลียร์สถานะและหยุดขาดทุน ทำให้การขายหุ้นเร่งตัวขึ้น ส่งผลให้หุ้นจีนร่วงอย่างหนัก ท่ามกลางความสับสนและวุ่นวายนี้ Bill Hwang ต้องตัดสินใจปล่อยหลักประกันเพื่อรักษาตำแหน่งของเขา เนื่องจากการเลิกกิจการโดยรวมของธนาคารเพื่อการลงทุน ราคาหุ้นจึงลดลงอย่างรวดเร็ว และในที่สุด Bill Hwang ก็ประสบกับความสูญเสียครั้งใหญ่ โดยสูญเสียเงินไป 2 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐ ในเวลาเดียวกัน ธนาคารเพื่อการลงทุนก็ประสบกับความสูญเสียครั้งใหญ่ และส่งผลให้วอลล์สตรีทสั่นคลอน

แม้ว่าสำหรับธนาคารเพื่อการลงทุนทั้งหกแห่ง กลยุทธ์ที่ดีที่สุดร่วมกันคือการรักษาตำแหน่งและค่อยๆ ลดตำแหน่งของตน แต่สำหรับธนาคารเพื่อการลงทุนแต่ละแห่ง ไม่ว่าจะเป็นการดำเนินการของธนาคารอื่น ๆ หรือไม่ทางเลือกที่ดีที่สุดในขณะนั้นคือการขายหุ้นอย่างรวดเร็วและถอนตัวออกจากตลาดทันที นี่เหมือนกับการถูกจับในดักด่านของนักโทษ ซึ่งธนาคารเพื่อการลงทุนทุกแห่งตัดสินใจขายหุ้นอย่างบ้าคลั่งเพื่อผลประโยชน์ของตนเอง

ในกรณีนี้ การที่จะบรรลุข้อตกลงระหว่างธนาคารเพื่อการลงทุนเป็นเรื่องยาก ผลลัพธ์จึงเห็นได้ชัดเจนธนาคารทั้งหกแห่งตัดสินใจเลือกผลลัพธ์ที่แย่ที่สุดร่วมกัน นั่นคือการใช้กลยุทธ์การขายอย่างบ้าคลั่ง ในช่วงบ่ายของวันพฤหัสบดีที่ 25 มีนาคม Morgan Stanley เริ่มขายหุ้นมูลค่า 5 พันล้านดอลลาร์พร้อมส่วนลดให้กับลูกค้ากองทุนเฮดจ์ฟันด์บางราย หลังจากนั้น ก่อนที่ตลาดจะเปิดในวันรุ่งขึ้น Goldman Sachs ก็ขายหุ้นมูลค่า 6.6 พันล้านดอลลาร์ใน Baidu, Tencent Music, Vipshop และหุ้นอื่น ๆ และหลังจากที่ตลาดเปิดแล้วก็มีการขายหุ้นมูลค่า 3.9 พันล้านดอลลาร์ใน iQiyi, GSX  และหุ้นอื่น ๆ ต่อไป

ธนาคารเพื่อการลงทุนเริ่มโทรหากันทีละแห่งเพื่อหาผู้ซื้อ ผลลัพธ์คือหุ้นของบริษัทสตรีมมิ่งจีนตกต่ำอย่างไม่มีคำอธิบายในเวลาเพียงหนึ่งสัปดาห์ โดยหุ้นของ YC ลดลง 53.4%, Discovery ลดลง 46.3%, Baidu ลดลง 20.8%, Vipshop ลดลง 38.7% และTencent Music ลดลง 32.7% แน่นอนว่า Bill Hwang ก็ประสบกับความสูญเสียมหาศาลและล้มละลาย โดยขาดทุนสูงถึง 20,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ

สำหรับธนาคารเพื่อการลงทุน คาดว่า Nomura Securities สูญเสียเงินทั้งหมด 2 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ และ Credit Suisse กลายเป็นผู้ที่ขาดทุนมากที่สุด โดยขาดทุนมากถึง 4,7000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ Goldman Sachs และ Morgan Stanley ซึ่งเป็นธนาคารที่หนีออกมาก่อนนั้นได้รับผลกระทบจากการขาดทุนที่น้อยกว่าและสามารถหลีกเลี่ยงความเสียหายได้สำเร็จ

เรื่องราวนี้มีอะไรมากกว่าที่คิด นี่ไม่ใช่แค่เรื่องราวเกี่ยวกับคนรวยที่ใช้เงินและขายตำแหน่งการลงทุนออกไปเท่านั้น เบื้องหลังคือปัญหาของการกำกับดูแลที่ไม่เพียงพอ และความจริงที่ว่าวาณิชธนกิจรายใหญ่ในวอล์ลสตรีทมีส่วนเกี่ยวข้องในการต่อสู้อย่างเปิดเผยและลับๆ ในลักษณะของภาวะที่กลืนไม่เข้าคายไม่ออกของนักโทษ แม้ว่าดูเหมือนว่าจะมีแค่การซื้อขายและการเคลื่อนไหวของราคาหุ้นที่ขึ้นลง แต่จริง ๆ แล้วเบื้องหลังการเปลี่ยนแปลงของราคาเหล่านี้เป็นการต่อสู้ที่ซ่อนอยู่ระหว่างผู้เล่นหลายพันฝ่าย ซึ่งอาจเป็นความจริงที่อธิบายถึงลักษณะของความไม่แน่นอนในตลาดหุ้น 

ข้อสงวนสิทธิ์: เนื้อหานี้มีวัตถุประสงค์เพื่อให้ข้อมูลทั่วไปเท่านั้น และไม่ได้มีจุดมุ่งหมาย (และไม่ควรถือเป็น) คำแนะนำทางการเงิน การลงทุน หรืออื่น ๆ ที่ควรเชื่อถือได้ ไม่มีการให้ความเห็นในเนื้อหาที่ถือเป็นคำแนะนำโดย EBC หรือผู้เขียนว่าการลงทุน การรักษาความปลอดภัย การทำธุรกรรม หรือกลยุทธ์การลงทุนใดๆ นั้นเหมาะสำหรับบุคคลใดบุคคลหนึ่งโดยเฉพาะ