Bill Hwang - ขาดทุน $20B เร็วที่สุดเท่าที่เคยมีมา

ในโลกของการลงทุน ครั้งหนึ่งมีชายคนหนึ่งที่สร้างความฮือฮาในตลาดหุ้นสหรัฐฯ ด้วยความสามารถส่วนตัวอันน่าทึ่งของเขา ในเวลาเพียงสองวัน บุคคลนี้ประสบความสำเร็จในการทำให้หุ้นแนวคิดจีนดิ่งลงอย่างบ้าคลั่งมากกว่า 10 หุ้น ส่งผลให้ธนาคารเพื่อการลงทุน Wall Street รายใหญ่ 6 แห่งขาดทุนมหาศาลหมื่นล้านดอลลาร์ และเขายังสูญเสียเงิน 2 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐด้วย ผู้ชายคนนี้น่าทึ่งมาก เขาเป็นที่รู้จักในฐานะชายผู้สูญเสียเงินเร็วที่สุดในประวัติศาสตร์สมัยใหม่ซึ่งถือเป็นระดับมหากาพย์ ตัวเอกของเรื่องราวในตำนานนี้คือบุคคลที่เราจะพูดคุยในวันนี้ นั่นคือ บิล ฮวาง ผู้ก่อตั้ง Archegoss กองทุนเฮดจ์ฟันด์แห่งอเมริกาชาวเกาหลี

Bill Hwang เกิดที่เกาหลีใต้และอพยพมาอยู่ที่สหรัฐอเมริกาในปี 1982 เขาได้รับระดับปริญญาตรีจาก UCLA และปริญญาโทสาขาบริหารธุรกิจจากมหาวิทยาลัย Carnegie Mellon หลังจากทำงานให้กับบริษัทหลักทรัพย์มาหลายปี เขาได้แสดงความสามารถด้านการลงทุนที่เป็นเอกลักษณ์ ดึงดูดความสนใจของนักธุรกิจกองทุนเฮดจ์ฟันด์ระดับตำนานอย่าง Julian Robertson และได้เข้าเป็นสมาชิกของ Tiger Fund ของ Robertson

ที่ Tiger Management ผลงานของ Bill Huang โดดเด่นมากจนเขาได้รับความไว้วางใจจาก Robertson และได้รับการสนับสนุนให้จัดตั้งกองทุน Tiger Asia Investment Fund ของตนเอง เขาประสบความสำเร็จในการยกระดับการจัดการของ Asian Tiger Fund นี้เป็น 5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ แต่เนื่องจากมีการดำเนินการใต้ดินบ่อยครั้ง สำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ของสหรัฐอเมริกา (SEC) ค้นพบในปี 2555 เนื่องจากมีการซื้อขายหลักทรัพย์โดยใช้ข้อมูลภายใน ถูกปรับ 44 ล้านดอลลาร์สหรัฐ และถูกยุบ กองทุนเสือเอเชีย ก่อนปี 2020 เนื่องจากเขาไม่ได้รับอนุญาตให้จัดการกองทุนภายนอก Bill Huang จึงใช้เงิน 200 ล้านดอลลาร์สหรัฐในการก่อตั้ง Archegos Capital Management

ในอีกแปดปีข้างหน้า Bill Huang อาศัยกลยุทธ์การลงทุนเชิงรุกเพื่อเพิ่มการเติบโตอย่างรวดเร็วจาก 200 ล้านเหรียญสหรัฐเป็น 20 พันล้านเหรียญสหรัฐ วิธีการดำเนินการของเขาคือการเลือกหุ้นผ่านการวิเคราะห์ปัจจัยพื้นฐาน โดยให้ความสนใจกับผลการดำเนินงานของบริษัท รายงานทางการเงิน และการดำเนินงาน เขาเก่งในการลงทุนและถือหุ้นบริษัทที่มองโลกในแง่ดีเกี่ยวกับศักยภาพของตน ขณะเดียวกันก็ใช้กลยุทธ์การขายชอร์ตสำหรับบริษัทที่เขาไม่ได้มองโลกในแง่ดี ในตอนแรก เนื่องจากค่าปรับของ SEC ก่อนหน้านี้และกองทุนที่มีขนาดเล็ก ธนาคารเพื่อการลงทุนรายใหญ่ของ Wall Street จึงหลีกเลี่ยงเขาและไม่เต็มใจที่จะให้เลเวอเรจในการซื้อขาย Bill Huang สามารถใช้เงินทุนของเขาเองเพื่อการค้าเท่านั้น และเลเวอเรจต้องไม่ใหญ่เกินไป ไม่ว่าจะเป็นกำไรหรือขาดทุนผลกระทบต่อตลาดค่อนข้างน้อย

ด้วยการสนับสนุนของธนาคารเพื่อการลงทุน Bill Huang สามารถใช้อนุพันธ์ทางการเงินเพื่อเพิ่มเลเวอเรจการลงทุน ประสบความสำเร็จในการเข้าสู่กลุ่มพันล้านดอลลาร์ และกลายเป็นผู้ดูแลสภาพคล่องรายใหญ่ อนุพันธ์ทางการเงินที่เขาใช้เรียกว่า Total Return Swaps (TRS) ด้วยเครื่องมือนี้ เขาสามารถบรรลุเลเวอเรจที่สูงขึ้นได้ แต่ก็มาพร้อมกับความเสี่ยงมหาศาลเช่นกัน

หลักการของ TRS นั้นง่ายมาก: เพื่อให้ได้เลเวอเรจที่สูงขึ้นผ่านหลักประกัน ยกตัวอย่างเช่น Apple นักลงทุนทั่วไปสามารถซื้อหุ้นได้ก็ต่อเมื่อเขาคิดว่าหุ้นของ Apple จะเพิ่มขึ้นเท่านั้น แต่ Bill Huang ไม่พอใจกับสิ่งที่นักลงทุนทั่วไปทำ เขาต้องการอำนาจที่มากขึ้น ดังนั้น เขาจึงคิดที่จะใช้ TRS ซึ่งเป็นอนุพันธ์ทางการเงิน ซึ่งเป็นเครื่องมือหลักในการใช้ประโยชน์ เขาสามารถได้รับอัตราส่วนเลเวอเรจที่สูงขึ้นผ่านหลักประกัน

ตัวอย่างเช่น Bill Huang ติดต่อ Goldman Sachs และเสนอสัญญาเพื่อเดิมพันหุ้น Apple ขึ้นและลง หากหุ้นขึ้น Goldman Sachs จะจ่ายเงินให้กับ Bill Hwang และหากหุ้นลง Bill Hwang จะจ่ายเงินให้กับ Goldman Sachs ด้วยวิธีนี้ Bill Huang ได้รับเลเวอเรจสูงสุดห้าเท่า ส่งผลให้ได้รับผลกำไรมหาศาลแต่ก็มีความเสี่ยงสูงเช่นกัน

แน่นอนว่าการดำเนินการนี้ไม่ได้ปราศจากความเสี่ยง ในฐานะธนาคารเพื่อการลงทุน Goldman Sachs กำหนดให้ Bill Huang จัดหาหลักประกันเพื่อป้องกันความเสี่ยงเมื่อต้องเผชิญกับความเสี่ยงด้านเครดิตและความเสี่ยงด้านตลาด Bill Huang ได้รับเลเวอเรจที่สูงขึ้นผ่านหลักประกัน แต่ยังเพิ่มความเสี่ยงของเขาเองด้วย

Bill Huang เลือกใช้ TRS เพื่อการลงทุน เขาไม่พอใจกับความร่วมมือกับธนาคารเพื่อการลงทุนแห่งเดียว เขาดำเนินการ TRS หลายครั้งกับธนาคารเพื่อการลงทุน Wall Street หกแห่ง และลงทุนมหาศาลในบริษัทสื่อสตรีมมิ่งของอเมริกาและหุ้นแนวความคิดของจีน โดยส่วนใหญ่อยู่ในประเทศจีน แนวคิดหุ้นและบริษัทสื่อสตรีมมิ่งสัญชาติอเมริกัน เช่น Amazon, Facebook, Baidu, Vipshop เป็นต้น แม้จะไม่ทราบการดำเนินการเฉพาะเจาะจง เริ่มตั้งแต่ไตรมาสที่สองของปี 2020 ธนาคารเพื่อการลงทุนเหล่านี้ได้เพิ่มสถานะในหุ้นที่ Bill Huang มองในแง่ดี และได้ร่วมมือกับ Bill Huang เพื่อขอรับค่าบริการผ่านธุรกรรม TRS

ในหนึ่งปีของความร่วมมือ ธนาคารเพื่อการลงทุนเหล่านี้ได้รับค่าบริการหลายร้อยล้านดอลลาร์จาก Bill Huang อย่างไรก็ตาม เรื่องราวยังไม่สมบูรณ์แบบ พวกเขาไม่รู้ว่า Bill Huang ได้เซ็นสัญญากับธนาคารเพื่อการลงทุนอื่นๆ และทำธุรกรรม TRS ระหว่างธนาคารเพื่อการลงทุนต่างๆ สิ่งนี้นำไปสู่ความเสี่ยงอย่างมากที่ในเดือนมีนาคม 2564 พอร์ตโฟลิโอทั้งหมดของ Bill Huang จะประสบปัญหาใหญ่เนื่องจากมีข่าวการรีไฟแนนซ์หุ้นตัวหนึ่ง

ธนาคารเพื่อการลงทุนกำลังตกอยู่ในภาวะที่กลืนไม่เข้าคายไม่ออก เนื่องจากแต่ละแห่งเผชิญกับภาวะที่กลืนไม่เข้าคายไม่ออก: ถือไว้และขายช้าๆ หรือขายอย่างบ้าคลั่งเพื่อออกจากตลาดอย่างรวดเร็ว ธนาคารเพื่อการลงทุนเลือกที่จะล้างสถานะของตนและหยุดการขาดทุน เร่งการขายหุ้น และทำให้หุ้นแนวความคิดของจีนดิ่งลง ท่ามกลางความสับสนวุ่นวาย Huang ต้องตัดหลักประกันเพื่อรักษาตำแหน่งของเขา เนื่องจากการเลิกกิจการโดยรวมของธนาคารเพื่อการลงทุน ราคาหุ้นจึงลดลงอย่างรวดเร็ว และในที่สุด Bill Huang ก็ประสบกับความสูญเสียครั้งใหญ่ โดยสูญเสียเงินไป 2 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐ ในเวลาเดียวกัน ธนาคารเพื่อการลงทุนก็ประสบกับความสูญเสียครั้งใหญ่ และวอลล์สตรีทก็สั่นคลอน

แม้ว่าสำหรับธนาคารเพื่อการลงทุนทั้งหกแห่ง กลยุทธ์ที่ดีที่สุดโดยรวมคือการรักษาตำแหน่งของตนและค่อยๆ ลดตำแหน่งของตน สำหรับธนาคารเพื่อการลงทุนแต่ละแห่ง โดยไม่คำนึงถึงวิธีดำเนินการของผู้อื่น ทางเลือกที่ฉลาดที่สุดในเวลานี้คือการขายอย่างรวดเร็วและถอนออกอย่างรวดเร็ว นี่เหมือนกับการติดอยู่ในภาวะที่กลืนไม่เข้าคายไม่ออกของนักโทษ ซึ่งธนาคารเพื่อการลงทุนทุกแห่งตัดสินใจขายอย่างบ้าคลั่งเพื่อผลประโยชน์ของตนเอง

ในกรณีนี้เป็นการยากที่จะบรรลุข้อตกลงระหว่างธนาคารเพื่อการลงทุน ผลลัพธ์ก็ชัดเจนในตัวเอง ธนาคารเพื่อการลงทุนทั้ง 6 แห่งมีมติเป็นเอกฉันท์เลือกผลลัพธ์โดยรวมที่แย่ที่สุด นั่นคือพวกเขาใช้กลยุทธ์การขายที่บ้าคลั่ง ในช่วงบ่ายของวันพฤหัสบดีที่ 25 มีนาคม Morgan Stanley เริ่มขายหุ้นมูลค่า 5 พันล้านดอลลาร์พร้อมส่วนลดให้กับลูกค้ากองทุนเฮดจ์ฟันด์บางราย หลังจากนั้นทันที ก่อนที่ตลาดจะเปิดในวันรุ่งขึ้น Goldman Sachs ก็ขาย Baidu, Tencent Music, Vipshop และหุ้นอื่นๆ มูลค่า 6.6 พันล้านดอลลาร์ หลังจากที่ตลาดเปิดขึ้น มีการขาย iQiyi, GSX และหุ้นอื่น ๆ มูลค่า 3.9 พันล้านดอลลาร์สหรัฐออกไป

ธนาคารเพื่อการลงทุนเริ่มโทรหากันเพื่อหาคู่ครอง แข่งขันกันเพื่อดูว่าใครจะขายอสังหาริมทรัพย์ได้เร็วกว่ากัน ส่งผลให้หุ้นสื่อสตรีมมิ่งของจีนดิ่งลงอย่างอธิบายไม่ได้ภายในหนึ่งสัปดาห์ YC ลดลง 53.4%, Discovery ลดลง 46.3%, Baidu ลดลง 20.8%, Vipshop ลดลง 38.7% และ Tencent Music ลดลง 32.7% โดยธรรมชาติแล้ว Bill Huang ก็ประสบความสูญเสียครั้งใหญ่และล้มละลาย โดยขาดทุนสูงถึง 2 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐ

สำหรับธนาคารเพื่อการลงทุน คาดว่า Nomura Securities สูญเสียเงินทั้งหมด 2 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ และ Credit Suisse กลายเป็นผู้แพ้รายใหญ่ที่สุด โดยขาดทุนมากถึง 4.7 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ Goldman Sachs และ Morgan Stanley ซึ่งเป็นคนแรกที่หลบหนีได้ ประสบความสูญเสียเพียงเล็กน้อยและหลบหนีได้สำเร็จ และถอยกลับ

เรื่องราวนี้มีมากกว่าที่คิด นี่ไม่ใช่แค่เรื่องราวเกี่ยวกับคนรวยที่ใช้เงินและเลิกตำแหน่งของตนเท่านั้น เบื้องหลังคือปัญหาของการกำกับดูแลที่ไม่เพียงพอ และความจริงที่ว่าวาณิชธนกิจรายใหญ่ใน Wall Street มีส่วนเกี่ยวข้องในการต่อสู้อย่างเปิดเผยและลับๆ เนื่องจากภาวะที่กลืนไม่เข้าคายไม่ออกของนักโทษ ในตลาดหุ้นดูเหมือนว่าจะมีแต่การซื้อและการขายและราคาหุ้นก็มีขึ้นและลงเท่านั้น อย่างไรก็ตาม เบื้องหลังความผันผวนของราคาที่ดูเหมือนสุ่มเหล่านี้ มีการต่อสู้ที่ซ่อนอยู่ระหว่างฝ่ายต่างๆ หลายพันฝ่าย นี่อาจเป็นความจริงเบื้องหลังธรรมชาติที่คาดเดาไม่ได้ของตลาดหุ้น

ข้อสงวนสิทธิ์: เนื้อหานี้มีวัตถุประสงค์เพื่อให้ข้อมูลทั่วไปเท่านั้น และไม่ได้มีจุดมุ่งหมาย (และไม่ควรถือเป็น) คำแนะนำทางการเงิน การลงทุน หรืออื่น ๆ ที่ควรเชื่อถือได้ ไม่มีการให้ความเห็นในเนื้อหาที่ถือเป็นคำแนะนำโดย EBC หรือผู้เขียนว่าการลงทุน การรักษาความปลอดภัย การทำธุรกรรม หรือกลยุทธ์การลงทุนใดๆ นั้นเหมาะสำหรับบุคคลใดบุคคลหนึ่งโดยเฉพาะ