¿Una tormenta que pasa o una que se avecina? David Barrett de EBC considera algunos de los temas

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En una entrevista exclusiva a principios de noviembre, David Barrett, director general de EBC Financial Group (UK) Ltd., expresó su última opinión sobre el impacto de las subidas de los tipos de interés de la Fed y la inestabilidad geopolítica en el precio y la asignación de activos, las perspectivas de inversión en energía , así como cómo la tecnología de inteligencia artificial ha beneficiado tanto a los comerciantes minoristas como a los corredores.

Aumentos de tipos de interés, guerras regionales inesperadas

Hemos visto un aumento constante de los rendimientos de los bonos del Tesoro en el segundo semestre, lo que está pesando sobre la confianza de los inversores. ¿Seguirán subiendo más? ¿Afectaría la subida de los tipos de interés a las clases de activos y cómo?

Podría parecer que las tasas solo han estado subiendo este año, pero es importante darse cuenta de que esto ha estado sucediendo desde marzo de 2022, cuando la Reserva Federal comenzó a subirlas. Once subidas después, hemos visto el rango de tipos objetivo de la Fed pasar del 0,25/0,50% al 5,25/5,50%; desde cualquier punto de vista, se trata de un movimiento enorme en un período de tiempo tan corto. Sospecho que mucha gente no entiende que las tasas no son altas; según los estándares históricos, simplemente son más altas de lo que el mercado estaba acostumbrado en el pasado reciente.

Los comentarios de la Reserva Federal indican que es probable que se realicen aumentos a corto plazo hasta que se vean más efectos rezagados de los aumentos anteriores en la economía, en lo que yo estaría de acuerdo. Pero sí veo que se está desarrollando un escenario del tipo "más alto durante más tiempo de lo que al mercado le gustaría" y no descarto otra ronda de presión inflacionaria; especialmente teniendo en cuenta los abundantes riesgos globales que tenemos ahora.

Teniendo en cuenta lo que hemos visto últimamente (tipos de interés, tensiones geopolíticas, inflación, por nombrar algunos), se podría pensar que el riesgo en general se ha mantenido mejor de lo que muchos esperaban. Acabamos de empezar a ver algunas fisuras en las acciones, el crédito y la vivienda, pero como los efectos a largo plazo de las subidas se reflejan en la economía, estoy firmemente en el campo de que "aún no está totalmente descontado". Ser capaz de ganar un 5% libre de riesgo en efectivo mientras vemos cómo se desarrollan las tensiones geopolíticas no parece el peor comercio del mundo.

Vemos la inesperada guerra entre Israel y Hamas en medio de la continua guerra ruso-ucraniana. El riesgo de inestabilidad regional está en otro nivel, ¿cómo afecta la elección de inversión y la asignación de activos del inversor individual/institucional?

Como se mencionó anteriormente, tener una tasa libre de riesgo del 5% hará que los inversores individuales e institucionales se lo piensen dos veces antes de exponerse al riesgo de precios y noticias en la medida en que lo han estado en el pasado reciente. Consideraría prudente una menor exposición al riesgo y una mayor asignación de efectivo al menos hasta fin de año.

Sospecho que aquellos grupos de activos que han tenido un rendimiento enormemente superior este año, las acciones de los 'Siete Magníficos' serían un gran ejemplo, verán cierta toma de ganancias. El riesgo de estos es que tienen una propiedad tan grande que cualquier cambio de precio podría volverse muy volátil.

¿La inflación ha llegado a su fin... o no?

Algunos analistas creen que los precios del petróleo podrían alcanzar los 100 dólares a finales de 2023. ¿Cree que podría suceder? ¿Aceleraría la inversión en reemplazos, es decir, tecnología de energía verde y sus industrias relevantes como baterías, paneles solares y materias primas como el litio y el cobalto?

Incluso antes de las actuales tensiones globales, los recortes de suministro de la OPEP han hecho subir los precios del petróleo. Sospecho que la verdadera respuesta a la pregunta depende casi totalmente de la forma en que se desarrolle la situación en Medio Oriente. Por ahora, el mercado es notablemente resistente al ciclo de noticias, ya que parece estar esperando a ver si el conflicto se extiende a otros actores, en particular a Irán. Si eso sucediera, me preocupa que la fijación de precios para ese riesgo adicional pueda ser realmente muy dura.

Los precios más altos de los combustibles fósiles siempre tienen un efecto en cadena sobre las energías renovables y los precios de sus componentes. Para mí, la fijación de precios a corto plazo es en gran medida un evento especulativo: ningún proyecto renovable, ya sea solar, eléctrico, de hidrógeno o de cualquier otro sector, tiene beneficios a corto plazo. Todos estos son enormes proyectos de inversión a largo plazo y los inversores deberían participar sólo si tienen la resistencia para mantener el rumbo.

La asignación de inversiones en tecnología verde está siendo impulsada por subsidios gubernamentales y tasas más altas. Los masivos subsidios estadounidenses han atraído a su economía gran parte de la inversión que se había centrado en otras regiones. Dada mi opinión sobre la necesidad de adoptar una visión a más largo plazo, los proyectos en aquellos países que puedan firmar los cheques mantendrán la atención de los inversores institucionales. Como ocurre con muchos mercados en un entorno de mayor tensión, los balances grandes y bien financiados atraerán los flujos de inversores.

La inflación continúa enfriándose gradualmente en las principales economías, pero los bancos centrales se mantienen cautelosos. ¿Ese factor seguiría siendo nuestra consideración principal en la decisión de inversión de cara a 2024?

En mi opinión, los tipos de interés mundiales seguirán siendo el principal impulsor en la mayoría de los mercados durante al menos la primera mitad de 2024. El mercado está descontando que los recortes comenzarán a mediados de año, ya que los efectos de las pasadas subidas de tipos tienen el efecto deseado en los datos económicos. Cualquier caída sostenida de la inflación que fomente esta idea hará que los activos de riesgo vuelvan a ser atractivos.

Para mí, ahora existen demasiadas variables como para tomar esa decisión. La inflación subyacente sigue siendo mucho más débil de lo que a muchos les gustaría, las tensiones en Medio Oriente y Ucrania fácilmente podrían provocar un aumento en los precios de la energía y las tensiones comerciales más amplias entre Occidente y China continúan. También es fácil olvidar que dentro de 12 meses se celebrarán elecciones en Estados Unidos y que la perspectiva de un cambio de administración en la Casa Blanca podría provocar mayores tensiones, como hemos visto anteriormente.

Perspectivas del mercado mundial 2024

Se prevé que las acciones tecnológicas tendrán un rendimiento inferior en 2023. ¿Están ahora valoradas de manera justa después de un retroceso en los últimos dos meses? ¿Es hora de comprar el chapuzón?

Las acciones de los 'Siete Magníficos' han hecho que la observación de los índices esté un poco sesgada este año; su repunte en el primer semestre fue nada menos que sorprendente. Mi decisión, en el segundo trimestre, de que la tecnología tendría un desempeño inferior fue claramente demasiado temprana en términos del índice QQQ, pero a nivel mundial la tecnología asiática, la tecnología cibernética, la tecnología financiera y los servicios de software no han seguido el ritmo.

En el momento de escribir este artículo, estamos viendo que la temporada de resultados muestra que no todas las grandes empresas tecnológicas líderes tienen perspectivas sólidas para 2024 y sus precios han ido cayendo. Espero que nada se mueva en línea recta durante el resto de 2023 y hasta 2024, pero sigo siendo cauteloso con la tecnología como sector. Creo que se puede obtener más valor en otros lugares.

La tecnología es un sector que hace más cosas mal que bien a medida que innova y busca nuevos productos. Las últimas dos décadas han permitido que el sector prospere gracias al dinero gratis (el costo de equivocarse ha sido lo suficientemente pequeño como para seguir adelante), esto ha cambiado y el apetito por el riesgo de asumir un costo mucho mayor para encontrar innovación paralizará el proceso. sector.

Sospecho que los 'Siete Magníficos' han sido los principales beneficiarios en el sector exactamente porque tienen balances muy sólidos que pueden soportar el creciente costo de usarlos mejor que las pequeñas empresas más innovadoras.

El yen japonés apunta a 150 por dólar, lo que pone a los operadores en alerta ante una intervención forex. ¿Por qué no han intervenido los funcionarios japoneses? ¿El JPY pierde su condición de refugio?

Sospecho que las autoridades han estado involucradas en DlrYen, suavizando la acción del precio cuando consideran que es en una dirección. El anonimato que ofrecen hoy en día las plataformas de bancos únicos y múltiples significa que pueden hacer esto con menos fanfarria que antes.

La realidad para el mercado, el gobierno japonés y el Banco Central es que el yen siempre ha estado fuertemente impulsado por los diferenciales de rendimiento. La política de control de la curva de rendimiento del Banco de Japón significa que los movimientos de rendimiento del USD han creado un carry trade muy atractivo. Es perfectamente lógico que el mercado haya estado comprando Dlr y, en particular, DlrYen hasta estos niveles. 150 no tiene ningún significado real como número, es más psicológico que material.

No tiene sentido realizar una gran intervención para "proteger un nivel": han aprendido esa lección durante muchos años. La intervención puede perjudicar los flujos especulativos en el corto plazo, pero no cambiará el principal impulsor de las compras de DLR: los diferenciales de rendimiento. Si quieren cambiar eso, necesitarán revisar su política de YCC. Es posible que esto se produzca a medida que los datos locales muestran signos crecientes de inflación, pero las autoridades no parecen tener prisa por desatar el complicado nudo que se han creado.

La recompensa de riesgo de estar corto en yenes en estos niveles es definitivamente menor de lo que ha sido, pero creo que se trata más de las posibilidades de que se produzca un movimiento político que de estar en 150.

El refugio seguro del yen es extraño para mí; antes podría haberme convencido, pero ahora no estoy seguro de que realmente cumpla los requisitos. El tipo de cambio es más volátil, causa presiones en la economía y su dependencia de la importación de energía la mantiene vulnerable. El hecho de que el yen sea tan débil dados los riesgos globales que existen dice mucho sobre el estatus de refugio seguro que podría tener.

Vemos el estallido de la IA generativa y la adaptación masiva de la tecnología de IA en todas las operaciones en 2023. El comercio de algoritmos también es una tendencia creciente. ¿Es una buena tendencia o un desastre si más comerciantes recurren al comercio de algoritmos o aumentan su dependencia del mismo?

Por el momento, sugeriría que la mayoría de los clientes minoristas operen utilizando algoritmos, ya sea copy trading o utilizando asesores expertos. Como corredor que ve este tipo de flujo a través de nuestros clientes, está claro que crea instintos gregarios en muchas operaciones. Vemos muchos clientes con operaciones iguales o similares y el momento de entrada y salida puede ser muy similar, especialmente en mercados en movimiento.

Los clientes institucionales los utilizan principalmente como herramientas de ejecución, tratando de evitar movimientos adversos del mercado mientras ejecutan un gran flujo hacia el mercado.

Si nos fijamos en cómo los principales proveedores de liquidez "reales" gestionan su riesgo hoy en día, puedo ver que esto se está convirtiendo en un problema real a medida que aumenta la volatilidad observada en los mercados. Los verdaderos creadores de mercado ahora están tratando de almacenar tanto riesgo a corto plazo como puedan. El principio básico es que ven suficiente flujo bidireccional para permitirles negociar sin riesgo en cada lado del precio, reduciendo así los costos de fricción de cobertura y capturando ingresos por diferenciales.

Suelen mantener el riesgo durante períodos de tiempo determinados, tienen la capacidad de analizar la "calidad" del flujo de cada cliente y el perfil de lo que sucede con el precio desde el momento en que el cliente ejecuta una operación. Esta es la razón por la que muchos se han vuelto muy sensibles al flujo difícil: quieren que la caída del precio permanezca estable durante el mayor tiempo posible, después de la ejecución, para que otros clientes puedan sacarlos del riesgo y generar ingresos por diferenciales.

Esto funciona bien en mercados estables, pero cualquier cosa que reduzca esa ventana de tiempo (noticias, un gran flujo o un flujo de clientes complicado) significa que tienen que salir de la posición que mantienen antes de lo que les gustaría. Cuantos más creadores de mercado adopten esta gestión de riesgos, más sensible será el precio a verse obligados a cubrirse.

En muchos sentidos, esto significa que todos tienen poca volatilidad por defecto, lo cual es excelente en un entorno de baja volatilidad, pero no tan bueno a medida que la volatilidad aumenta, como estamos viendo ahora. Seguramente hemos visto una volatilidad real en los mercados de bonos, los mercados de acciones y materias primas tienen sus momentos y el tipo de cambio ha estado muy tranquilo en comparación. Los gestores de riesgos corren el peligro de volverse demasiado sistemáticos en la forma en que gestionan la exposición cuando todo va bien; la verdadera prueba llega cuando la volatilidad real golpea a todos los sectores del mercado.

Acerca de David Barrett

David Barrett es el director ejecutivo de EBC Financial Group (UK) Ltd. Su carrera en los mercados financieros abarca 35 años, tiempo durante el cual ha fundado varias empresas de consultoría. Con experiencia en divisas, renta fija, materias primas y derivados, Barrett ha desempeñado funciones de ventas y comercialización para instituciones financieras como AIG, NatWest, ABN Amro y Nomura.

Acerca del grupo financiero EBC

EBC Financial Group ha consolidado su papel como entidad líder en la industria financiera. Sus equipos están compuestos por expertos interdisciplinarios y multilingües, especializados en el campo de la tecnología financiera global. Los miembros del equipo central del grupo poseen más de tres décadas de experiencia en la industria y han trabajado para grandes firmas de valores, bancos de inversión, bolsas, etc. Está comprometido a ofrecer un servicio de comercio en línea confiable e infalible a sus clientes diversificados en todo el mundo.