Dollar Returns - Phân tích sự thật và tin đồn

Một số người tuyên bố rằng Cục Dự trữ Liên bang (Fed) đang "vung lưỡi hái" và bắt đầu thu hoạch thế giới, tác động đến nền kinh tế toàn cầu thông qua sự quay trở lại của đồng đô la Mỹ. Tuyên bố này có vẻ giống như một thuyết âm mưu, đầy rẫy các ngôn từ ám chỉ rằng Hoa Kỳ đã giăng ra một cái bẫy và thế giới đã trở thành một đám "rau hẹ" chờ bị cắt tỉa. Nhưng hãy tạm gác lại thuyết âm mưu và khám phá những vấn đề của tuyên bố này, cũng như xem xét thực chất sự quay trở lại của đồng đô la là gì, nó ảnh hưởng như thế nào đến nền kinh tế toàn cầu, và liệu các chính sách tăng lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang và thu hẹp bảng cân đối có thực sự tạo ra sự quay trở lại của đồng đô la để gây hại cho các nền kinh tế khác hay không.

Trước tiên, hãy làm rõ rằng sự quay trở lại của đồng đô la thực chất là sự quay trở lại của vốn quốc tế, chủ yếu là đồng đô la Mỹ, về Hoa Kỳ. Quá trình này liên quan đến sự dịch chuyển vốn quốc tế. Vốn quốc tế có thể chia thành vốn chính thức của chính phủ và vốn tư nhân. Hôm nay, chúng ta sẽ tập trung vào vốn tư nhân, và vốn này có thể chia thành ba loại: đầu tư trực tiếp nước ngoài (FDI), danh mục đầu tư nước ngoài (FPI) và dòng chảy ngân hàng.

Đầu tư trực tiếp nước ngoài (FDI) là dễ hiểu nhất, bao gồm việc vốn nước ngoài đầu tư trực tiếp hoặc kiểm soát các công ty nội địa, chẳng hạn như việc Tesla xây dựng nhà máy ở Trung Quốc.

Danh mục đầu tư nước ngoài (FPI) đề cập đến việc vốn nước ngoài mua các tài sản chứng khoán tài chính như cổ phiếu và trái phiếu dưới dạng các danh mục đầu tư. Các nhà đầu tư tổ chức như các công ty quản lý đầu tư, các công ty bảo hiểm, và các quỹ đầu cơ tham gia, làm cho vốn này có tính thanh khoản cao hơn.

Dòng chảy ngân hàng là một loại khoản vay mà các ngân hàng nước ngoài cấp cho một quốc gia, thường được tính bằng đô la Mỹ. Việc hoàn trả các khoản vay này cũng được tính bằng đô la Mỹ, do đó nó được gọi là nợ ngoại tệ bằng đô la Mỹ.

Về lý thuyết, các loại vốn khác nhau sẽ dịch chuyển dưới tác động của các yếu tố khác nhau, bao gồm các yếu tố thúc đẩy và các yếu tố thu hút. Các yếu tố thúc đẩy bao gồm các chính sách tiền tệ của các nước phát triển, chẳng hạn như chính sách lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang, cũng như các yếu tố khác, như chính sách tiền tệ của khu vực đồng euro và Nhật Bản. Các yếu tố thu hút phụ thuộc vào các đặc điểm kinh tế của các quốc gia khác nhau, chẳng hạn như ngành sản xuất và logistics của Trung Quốc cũng như tài nguyên khoáng sản của Congo.

Có một mô hình lý thuyết gọi là "lý thuyết danh mục đầu tư" liên quan đến sự quay trở lại của đồng đô la cho rằng dòng vốn phụ thuộc vào sự thay đổi của lãi suất và rủi ro. Nếu lãi suất của Hoa Kỳ thấp, vốn có thể chảy vào các nền kinh tế mới nổi có lãi suất cao. Nhưng ngay cả khi Hoa Kỳ tăng lãi suất, lãi suất của họ thường vẫn thấp hơn so với các nền kinh tế mới nổi, vì vậy vốn có thể vẫn tiếp tục chảy vào các khu vực này mặc dù chi phí thanh khoản tăng lên.

Mô hình này xác định việc phân bổ danh mục đầu tư bằng cách cân bằng mức chênh lệch lãi suất và rủi ro. Ví dụ, nếu rủi ro của một quốc gia tăng lên, các nhà đầu tư có thể giảm đầu tư vào quốc gia đó, nhưng điều này không có nghĩa là họ sẽ đầu tư trở lại Hoa Kỳ; họ có thể chọn các quốc gia hoặc tài sản khác. Do đó, sự quay trở lại của đồng đô la không chỉ đề cập đến sự quay trở lại của vốn về Hoa Kỳ mà còn có thể chảy sang các quốc gia hoặc tài sản khác.

Chính sách tiền tệ của Cục Dự trữ Liên bang chỉ là một yếu tố ảnh hưởng đến dòng vốn quốc tế, và quá trình này rất phức tạp, bao gồm nhiều yếu tố như lãi suất, rủi ro, đặc điểm kinh tế, chính trị, tỷ giá hối đoái và quan hệ quốc tế. Vì vậy, việc đơn giản đổ lỗi cho sự quay trở lại của đồng đô la do chính sách của Cục Dự trữ Liên bang là quá đơn giản. Để hiểu rõ câu hỏi này, chúng ta cần có sự hiểu biết sâu sắc hơn về cách chính sách tiền tệ của Fed ảnh hưởng đến dòng vốn quốc tế, và đây không phải là một câu hỏi dễ trả lời. Dòng vốn là một hệ thống phức tạp, và chúng ta cần nhiều nghiên cứu và dữ liệu hơn để hiểu đầy đủ các cơ chế của nó.

Thuyết "thu hoạch" tuyên bố rằng Fed đã tạo ra sự quay trở lại của đồng đô la và gây tổn hại cho các nền kinh tế khác thông qua việc tăng lãi suất và thu hẹp bảng cân đối. Việc thu hẹp bảng cân đối có thể được hiểu đơn giản là Fed giảm cung tiền thông qua các biện pháp thị trường. Nếu QE (nới lỏng định lượng) là việc Fed "in tiền" để bơm thanh khoản vào thị trường, thì thu hẹp bảng cân đối là ngược lại. Fed thu lại số tiền đang lưu hành trong thị trường, mà nhiều người gọi là "thu hồi đồng đô la vào Mỹ". Hưởng lợi là Hoa Kỳ, còn thế giới chịu thiệt. Lập luận đó không đúng. Họ đang ngụ ý rằng tổng lượng tiền không thay đổi, mà chỉ chuyển đổi vị trí địa lý của nó. Thực tế là việc thu hẹp bảng cân đối của Fed có thể làm giảm tổng số lượng đô la trên toàn cầu, cả trong và ngoài nước Mỹ.

Vậy bạn có thể hỏi rằng làm thế nào Fed có thể làm điều đó. Họ nói là giảm, rồi giảm. Điều đó có nghĩa là họ lấy đi số đô la trong tay tôi sao? Điều này thực sự liên quan đến cơ chế tạo tiền, đặc biệt là hệ thống dự trữ bắt buộc của các ngân hàng. Tôi sẽ chia sẻ điều này trong các video sau. Chỉ cần nhớ rằng: việc Fed thu hẹp bảng cân đối sẽ không làm biến mất đồng đô la trong tay bạn, nhưng nó có thể dẫn đến việc giảm số tiền mà các ngân hàng có thể cho vay. Theo logic này, nếu số tiền giảm, số tiền mà các ngân hàng có thể cho vay sẽ giảm. Vì vậy, cả đô la nội địa Mỹ lẫn đô la chảy sang các nước khác trên thế giới sẽ giảm. Đó là lý do tại sao nhiều người nói rằng việc thu hẹp bảng cân đối rất đáng sợ, có thể dẫn đến thiếu hụt đô la, siết chặt tín dụng và khủng hoảng nợ.

Vậy tại sao các ngân hàng và công ty ở các nền kinh tế mới nổi lại phải vay tiền từ các nhà đầu tư nước ngoài? Tại sao tôi phải vay tiền đó? Tại sao chúng ta phải mở rộng như một quả bong bóng? Tất nhiên, điều này đơn giản là do khi Fed hạ lãi suất xuống gần bằng 0, tiền trở nên quá nhiều, quá rẻ và dễ vay. Điều này không chỉ đúng với quốc tế mà còn đúng với nội địa Hoa Kỳ. Trong thời kỳ nới lỏng định lượng trong đại dịch, giá của các tài sản khác nhau ở Mỹ đã tăng vọt; đó là nguyên tắc. Khi Fed quyết định tăng lãi suất, thu hẹp bảng cân đối, hoặc giảm cung tiền, về lý thuyết, điều này sẽ dẫn đến siết chặt tín dụng cả trong và ngoài nước Mỹ.

Tuy nhiên, có nhiều yếu tố dẫn đến dòng vốn quốc tế, và chính sách của Fed chỉ là một trong số đó, do đó, vấn đề của thuyết thu hoạch nằm ở việc họ coi chính sách của Fed như là lực lượng quyết định dòng vốn quốc tế. Liệu điều đó có đúng không? Hãy cùng xem xét những ví dụ mà thuyết thu hoạch thường sử dụng. Cuộc khủng hoảng tài chính châu Á năm 1997 đã được mô tả dựa trên thống kê dòng vốn vào bốn quốc gia châu Á bị ảnh hưởng nhiều nhất trong những năm 1990. Chúng ta có thể thấy rằng FDI và đầu tư trực tiếp nước ngoài không thay đổi đáng kể. Và những thay đổi lớn nhất là ở dòng chảy ngân hàng, đại diện cho các khoản vay nước ngoài, điều này đã dẫn đến cuộc khủng hoảng nợ mà chúng ta đã đề cập trước đó ở các quốc gia này.

Việc tăng lãi suất của Fed có phải là nguyên nhân chính dẫn đến việc dòng vốn ngân hàng này chạy trốn hay không? Đây là số liệu thống kê về lãi suất cơ bản của Fed trong cùng thời kỳ. Năm 1993, Fed phát tín hiệu tăng lãi suất. Chúng ta có thể thấy rằng có một đợt thoát vốn ngắn hạn trong giai đoạn này, nhưng sau đó vốn nhanh chóng quay trở lại dưới dạng dòng vốn ròng. Từ năm 1993 đến 1995, Fed liên tục tăng lãi suất, nhưng dòng vốn không những không thoát ra mà còn tăng tốc độ chảy vào bốn quốc gia châu Á này. Từ năm 1995, Fed thực hiện một số đợt cắt giảm lãi suất nhỏ và giữ ổn định trong một khoảng thời gian nhất định mà không có sự thay đổi đột ngột nào. Tuy nhiên, cuộc khủng hoảng tài chính châu Á đã nổ ra vào năm 1997, và một lượng lớn vốn ngân hàng này đã rút khỏi khu vực, điều này không phù hợp với lý thuyết rằng việc tăng lãi suất của Fed đã dẫn đến sự quay trở lại của đồng đô la để "gặt hái" các quốc gia khác.

Thực tế, trước cuộc khủng hoảng, dòng chảy vốn đầu tiên đáng kể là từ Ngân hàng Nhật Bản, sau đó các quỹ như Soros bắt đầu bán khống tiền tệ của một số quốc gia, làm gia tăng tình trạng rút vốn. Dữ liệu hiện có cho thấy việc tăng lãi suất của Fed không đóng vai trò quyết định trong cuộc khủng hoảng này. Trong những năm gần đây, có rất nhiều nghiên cứu và thống kê trong giới học thuật về tác động của chính sách Fed đối với các nền kinh tế mới nổi. Hầu hết các nghiên cứu chỉ ra rằng chính sách của Fed có tác động, nhưng thường chỉ là ngắn hạn và không phải là yếu tố quyết định. Khi một quốc gia gặp khủng hoảng nợ do rút vốn, thường liên quan trực tiếp đến tình hình của chính quốc gia đó, chẳng hạn như thị trường tài chính không điều tiết, chính sách tỷ giá sai lầm, quá phụ thuộc vào nợ nước ngoài, vay mượn không giới hạn, và thậm chí là tham nhũng.

Không thể phủ nhận rằng chính sách tiền tệ của Hoa Kỳ sẽ có tác động đến dòng vốn, và một số quốc gia bị ảnh hưởng nhiều hơn bởi điều này. Hơn nữa, khi có những rủi ro hệ thống trên toàn cầu, thay đổi trong chính sách của Fed có thể dẫn đến các vấn đề ở những điểm yếu, gây ra cuộc khủng hoảng tài chính quy mô lớn. Việc thu hẹp bảng cân đối của Fed có thể không phải là yếu tố trực tiếp nhất, nhưng có thể trở thành giọt nước làm tràn ly.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm EBC: Tài liệu này chỉ nhằm mục đích tham khảo, không phải là (và không nên được coi là) lời khuyên tài chính, đầu tư hoặc tư vấn đáng tin cậy khác.