พันธบัตรรัฐบาลและการเติบโตทางเศรษฐกิจ

ในบทความนี้เราจะพูดถึงพันธบัตรรัฐบาล ซึ่งเป็นหัวข้อที่น่าสนใจและมีความซับซ้อนในโลกการเงินแม้ว่าหัวข้อนี้จะดูยุ่งยาก แต่เราจะพยายามอธิบายให้เข้าใจได้ง่าย ๆ ในช่วง 25 ปีที่ผ่านมา สัดส่วนของพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ต่อผลิตภัณฑ์มวลรวมภายในประเทศ (GDP) ได้พุ่งสูงขึ้นอย่างมาก จนเกือบแตะ 12% ขณะเดียวกัน สหราชอาณาจักร เขตยูโร และจีนก็มีการเพิ่มหนี้สินของรัฐบาลในอัตราที่น่าตกใจ ส่วนที่โดดเด่นที่สุดคือประเทศญี่ปุ่น ซึ่งพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นคิดเป็น 26% ของ GDP ซึ่งถือเป็นตัวเลขที่ไม่เหมือนใครในโลก แล้วตัวเลขนี้หมายความว่าอย่างไร? กล่าวโดยง่ายประเทศญี่ปุ่นจำเป็นต้องใช้เวลา 2.6 ปีของรายได้ทั้งหมดจาก GDP เพื่อนำไปชำระหนี้รัฐบาล หากคำนวณจากรายได้ของรัฐบาลญี่ปุ่นในปีงบประมาณ 2022 แม้รัฐบาลจะไม่ใช้จ่ายเลยสักบาท ก็ยังต้องใช้เวลา18ปีในการชำระหนี้เหล่านี้

คำถามที่ตามมาคือ แล้วรัฐบาลของประเทศเหล่านี้มีเหตุผลอะไรในการกู้ยืมในปริมาณที่มากขนาดนี้? ทำไมพวกเขาจึงเลือกที่จะก่อหนี้จำนวนมาก? ทำไมความคิดเห็นในวงการเศรษฐศาสตร์ถึงแตกต่างกันเกี่ยวกับการกู้ยืม? การที่รัฐบาลกู้ยืมมากขึ้นถือว่าเป็นสิ่งที่ดีหรือไม่? และหากกู้ยืมมากขึ้นไปอีกจะมีขีดจำกัดหรือไม่?   

ประการแรก ทุกรัฐบาลในประเทศต่างมีความจำเป็นในการหารายได้และใช้จ่าย ในช่วงสามสิบปีที่ผ่านมา รายได้ 95% ของรัฐบาลสหรัฐฯ มาจากภาษี ในขณะที่การใช้จ่ายรวมถึงสาธารณูปโภค การป้องกันประเทศ กองทัพ และโครงสร้างพื้นฐาน โดยส่วนใหญ่การใช้จ่ายมักจะเกินกว่ารายได้ ซึ่งนำไปสู่การขาดดุลทางการคลังอย่างต่อเนื่อง และรัฐบาลต้องการเติมเต็มช่องว่างทางการเงินนี้โดยการออกพันธบัตรรัฐบาล หากมองจากสถานการณ์ทางการเงินของจีน ญี่ปุ่น สหราชอาณาจักร และเขตยูโร ก็พบว่าทุกประเทศล้วนอยู่ในสภาวะขาดดุล หากเป็นบุคคลอาจถูกมองว่าเป็นผู้ล้มเหลว แต่สำหรับประเทศสถานการณ์นี้แบบนี้กลับแตกต่างออกไป 

รัฐบาลสหรัฐฯ ได้ประสบกับข้อขัดแย้งหลายครั้งเกี่ยวกับเพดานหนี้ ซึ่งหลัก ๆ มีวัตถุประสงค์เพื่อควบคุมการใช้จ่ายของรัฐบาลไม่ให้เกินความจำเป็น แท้จริงแล้วเพดานหนี้นี้ถือเป็นสัญลักษณ์และสภาคองเกรสจะปรับเพิ่มเพดานหนี้ทุกปี โดยเฉลี่ยปีละหนึ่งครั้ง เมื่อหนี้รัฐบาลถึงขีดจำกัด สภาคองเกรสจะต้องลงมติอย่างเร่งด่วน ซึ่งทำให้ทั้งสองฝ่ายมีโอกาสในการแสดงความคิดเห็น ปัจจุบันพรรคเดโมแครตครองอำนาจ แต่สภาผู้แทนราษฎรส่วนใหญ่เป็นพรรครีพับลิกัน ดังนั้นทั้งสองพรรคจำเป็นต้องเจรจาเกี่ยวกับการใช้จ่ายของรัฐบาล กลไกทางการคลังของสหรัฐฯ ค่อนข้างซับซ้อน โดยมักมีการกระตุ้นเศรษฐกิจผ่านการกระตุ้นจากรัฐบาลในขนาดใหญ่ แต่บางครั้งก็ไม่ถูกพูดถึง แม้ว่าการตั้งเพดานหนี้อาจดูสมเหตุสมผล แต่แท้จริงแล้วถูกปรับเพิ่มขึ้นมาแล้ว 42 ครั้งตั้งแต่ปี 1981 โดยเฉลี่ยปีละหนึ่งครั้งรัฐบาลสหรัฐฯ ยังได้คาดการณ์ว่า หากเกิดการผิดนัดชำระหนี้ที่ยืดเยื้อหลายสัปดาห์ อาจทำให้ตลาดหุ้นสหรัฐฯ ร่วงลงถึง 45% และทำให้มีผู้ตกงานมากกว่า 8 ล้านคน ซึ่งจะส่งผลกระทบอย่างรุนแรง ดังนั้น เพดานหนี้จึงถือเป็นโอกาสในการถกเถียงกันระหว่างสองพรรคการเมือง

นอกเหนือจากสหรัฐอเมริกา มีเพียงไม่กี่ประเทศที่นำกลไกเพดานหนี้มาใช้ โดยมีเพียงสหรัฐอเมริกาและเดนมาร์กเท่านั้นที่กำหนดข้อจำกัดในการออกพันธบัตรรัฐบาลตามเพดานหนี้ ส่วนประเทศอื่น ๆ ทั่วโลกแทบไม่มีข้อจำกัดลักษณะนี้เลย ในช่วงห้าทศวรรษที่ผ่านมา หนี้สินของรัฐบาลทั่วโลกได้เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง สถานการณ์นี้จึงนำมาซึ่งคำถามสำคัญว่า ทำไมรัฐบาลถึงจำเป็นต้องกู้ยืมเงินในปริมาณมากเช่นนี้? อะไรคือแนวคิดเบื้องหลังการก่อหนี้เหล่านี้? และหนี้จำนวนมหาศาลนี้สร้างแรงกดดันหรือความทุกข์ใจให้กับรัฐบาลหรือไม่? 

ประการแรก เราจำเป็นต้องเข้าใจตรรกะที่แตกต่างกันระหว่างการกู้ยืมของรัฐบาลกับการกู้ยืมของบุคคลทั่วไป รัฐบาลกู้ยืมเงินเพื่อกระตุ้นเศรษฐกิจ โดยเฉพาะในช่วงภาวะเศรษฐกิจถดถอย ซึ่งรัฐบาลจำเป็นต้องกู้ยืมเงินเพื่อเพิ่มอุปสงค์ในระบบเศรษฐกิจโดยรวมและช่วยให้เศรษฐกิจฟื้นตัวจากความยากลำบาก ทฤษฎีนี้เป็นแนวคิดสำคัญในเศรษฐศาสตร์สมัยใหม่ ที่ชี้ให้เห็นว่ารัฐบาลจำเป็นต้องกู้ยืมเงินจำนวนมากและใช้จ่ายเพื่อกระตุ้นเศรษฐกิจในช่วงที่เกิดวิกฤตหรือภาวะเศรษฐกิจถดถอย ด้วยเหตุนี้ ทุกครั้งที่เกิดวิกฤตรัฐบาลจึงเริ่มใช้เงินเพื่อกระตุ้นเศรษฐกิจ เช่น ในช่วงวิกฤตซับไพรม์ในปี 2008 การแพร่ระบาดของโรคโควิด-19ในปี 2020 และวิกฤตการเงินในญี่ปุ่นปี 1998 อย่างไรก็ตาม การเพิ่มขึ้นของหนี้สาธารณะไม่ได้ส่งผลให้เกิดการเติบโตทางเศรษฐกิจโดยตรงเสมอไป ตัวอย่างเช่น ญี่ปุ่นที่มีการกู้ยืมต่อเนื่องมากว่า 30 ปี แต่การเติบโตของ GDP ยังคงอยู่ในระดับที่ค่อนข้างช้า

เมื่อไม่นานมานี้ ได้มีการเสนอทฤษฎีทางเศรษฐศาสตร์ใหม่ที่เรียกว่า ทฤษฎีการเงินสมัยใหม่ (Modern Monetary Theory หรือ MMT) ซึ่งชี้ให้เห็นว่า รัฐบาลควรกล้ากู้ยืมเงินอย่างเต็มที่ เนื่องจากความน่าเชื่อถือทางการเงินของรัฐบาลนั้นเปรียบเสมือน "เงิน" โดยตราบใดที่ยังไม่มีอัตราเงินเฟ้อรัฐบาลควรเดินหน้ากู้ยืมและใช้จ่ายเงินอย่างต่อเนื่อง เพราะจะช่วยส่งเสริมเศรษฐกิจได้อย่างมีประสิทธิภาพสูงสุด แม้ทฤษฎีนี้จะยังไม่ได้รับการยอมรับในวงกว้างจากนักเศรษฐศาสตร์กระแสหลัก แต่ในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมาทฤษฎีดังกล่าวด้รับความสนใจเป็นอย่างมาก

อย่างไรก็ตาม รัฐบาลไม่สามารถกู้ยืมเงินได้โดยไม่มีข้อจำกัด เนื่องจากต้องพิจารณาภาวะเงินเฟ้อและปฏิกิริยาของตลาด รัฐบาลมีความสามารถพิเศษในการพิมพ์เงิน แม้ว่าจะไม่สามารถพิมพ์เงินได้โดยตรง แต่สามารถเพิ่มปริมาณเงินในระบบทางอ้อมผ่านการที่ธนาคารกลางซื้อพันธบัตรรัฐบาล ซึ่งกระบวนการนี้เรียกว่า การผ่อนคลายเชิงปริมาณ (Quantitative Easing) นั่นหมายความว่า รัฐบาลสามารถหลีกเลี่ยงความเสี่ยงในการผิดนัดชำระหนี้ได้ด้วยการพิมพ์เงิน ซึ่งทำให้ปัญหาหนี้สินภายนอกซับซ้อนยิ่งขึ้น ในขณะที่ประเทศอื่น ๆ จำเป็นต้องแก้ไขปัญหาด้วยการกู้ยืมแต่รัฐบาลสามารถตอบสนองต่อวิกฤตด้วยการพิมพ์เงินได้

พันธบัตรรัฐบาลมีความแตกต่างจากหนี้สินส่วนบุคคลในมุมมองของรัฐบาล เนื่องจากรัฐบาลมีความยืดหยุ่นมากกว่าในการกู้ยืมและการใช้จ่ายเงิน ปัญหาหนี้สินภายนอกมีความซับซ้อนมากกว่าและการลงทุนจากภายนอกอาจทำให้ความผันผวนทางเศรษฐกิจรุนแรงขึ้น อย่างไรก็ตาม รัฐบาลสามารถหลีกเลี่ยงความเสี่ยงในการผิดนัดชำระหนี้ได้ด้วยการพิมพ์เงิน ดังนั้น สหรัฐอเมริกาจึงมีลักษณะเฉพาะที่โดดเด่นในแง่นี้ เนื่องจากไม่จำเป็นต้องพิจารณาปัญหาหนี้สินภายในและภายนอกประเทศในระดับเดียวกับประเทศอื่น ๆ ในขณะเดียวกัน อัตราดอกเบี้ยยังเป็นปัจจัยสำคัญที่ส่งผลต่อหนี้สินของรัฐบาล ราคาของพันธบัตรรัฐบาลเป็นตัวกำหนดอัตราดอกเบี้ยปลอดความเสี่ยง ซึ่งส่งผลกระทบต่อทั้งตลาดการเงิน ดังนั้น ตรรกะและข้อจำกัดของการกู้ยืมเงินโดยรัฐบาลไม่ได้จำกัดอยู่เพียงแค่เรื่องของเงินและเพดานหนี้ แต่ยังเกี่ยวข้องกับกลไกทางเศรษฐกิจที่ซับซ้อนกว่านั้น

ข้อสงวนสิทธิ์: เนื้อหานี้มีไว้สำหรับข้อมูลทั่วไปเท่านั้นและไม่ใช่ (และไม่ควรถือว่าเป็น) คำแนะนำทางการเงินการลงทุนหรืออื่น ๆ ที่ควรพึ่งพา ความคิดเห็นใด ๆ ที่ให้ไว้ในเนื้อหาไม่ถือเป็นคำแนะนำของ EBC หรือผู้เขียนว่าการลงทุนหลักทรัพย์การซื้อขายหรือกลยุทธ์การลงทุนใด ๆ ที่เหมาะสมกับบุคคลใดบุคคลหนึ่ง