주식투자자들은 높은 집중도와 밸류에이션을 받아들인다

미국 주식 시장은 금요일에 상반기를 마감하며 연초 대비 14% 상승했다. 그러나 주식 시장 랠리가 사실상 5개 종목에 의해 주도된 것에 대한 우려가 커지고 있다.

그러나 올 해 현재까지의 상승분 중 거의 60%는 엔비디아, 마이크로소프트, 아마존, 메타, 애플이 주도했다. 그 중에서도 엔비디아는 생성적 AI의 잠재력에 대한 높은 기대감으로 31%를 차지했다.

최근 몇 달 동안 이 트렌드는 더욱 뚜렷해졌으며, 엔비디아, 애플, 마이크로소프트가 2분기 성장의 90% 이상을 이끌었다. 하지만 분석가들이 예상한 대로 시장이 보다 넓게 확장되는 징후는 보이지 않았다.

그럼에도 불구하고 투자자들은 부진한 산업 부문이 결국 따라잡을 것이라는 희망을 갖고 있다. 이는 2023년 4분기에 잠시 나타났던 패턴이기도 하다. 미국에서의 고금리는 일반적으로 가치주에 유리하게 작용한다.

모건 스탠리 투자 관리의 선임 포트폴리오 매니저인 앤드류 슬리먼은 다가오는 실적 발표 시즌이 근본적으로 건전한 기업들에게 주목을 끌어낼 것이라며 낙관적인 전망을 밝혔다.

한편 피델리티의 양적 시장 전략 책임자인 데니스 칩섬(Denise Chisholm)은 "현재의 높은 집중도는 본질적으로 불안정하지만, 역사적으로 시장은 오랜 시간 동안 분열 상태를 유지한 적이 있었다"고 언급했다.

높은 밸류에이션은 또 다른 주요 쟁점이다. S&P 500 정보기술 지수는 6월에 향후 12개월 예상 이익 대비 31배의 배수로 거래됐으며, 이는 S&P 500의 21배에 비해 높은 수치이다.

미국의 주요 대기업들은 닷컴 버블의 최고점 때와 달리 현재 높은 밸류에이션을 뒷받침할 수 있는 이익을 보유하고 있는 것으로 보인다.

JP모건 자산운용(JPMorgan Asset Management)의 데이비드 켈리(David Kelly)는기술 대기업들의 시장 영향력은 2022년에 투자자들이 겪었던 큰 시장 폭락이 없을 경우 계속될 가능성이 높다고 말했다.

빅테크 기업들의 이익 성장률은 둔화될 것으로 예상되며, S&P 500의 나머지 기업들은 이익 가속화를 보일 것이라는 전망이 우세하다.

에버코어 ISI의 연구에 따르면, 최근 몇 년 간 1993~1995년, 1998~2000년, 2020~2021년 세 시점에서 시장은 세 가지 동일한 고평가 국면을 겪었으며, 각 경우에서 경제가 침체되기 전까지 시장은 랠리를 보였다.

BCA 리서치의 글로벌 수석 전략가인 피터 베레진(Peter Berezin)은 고객들에게 보낸 메모에서 대중적인 생각과 달리 경제는 올해 또는 2025년 초에 침체에 빠질 것이라고 경고했다.

그는 "그렇게 되면 S&P 500은 3,750까지 하락할 수 있다"고 경고했다. 이 예측은 향후 몇 달 내 노동 시장이 현저히 둔화되어 소비자 지출에 압박을 가할 것이라는 믿음에 근거하고 있다.

비관적 전망

골드만삭스에 따르면, 기업들은 거의 3년 만에 가장 높은 이익 예측 기준에 직면하며 실적을 발표할 준비를 하고 있다. S&P 500 기업들의 2분기 이익은 평균 9% 증가할 것으로 예상된다.

골드만삭스는 “주요 EPS 초과 실적의 크기는 이전 분기보다 높은 예측 기준에 맞추기 위해 줄어들 가능성이 있다”고 밝혔으며, 또 "예상보다 좋은 실적을 기록한 주식들은 덜 보상받을 것"이라고 덧붙였다.

지난 분기 동안 S&P 500 기업의 약 80%가 예상보다 좋은 실적을 발표했지만, 투자자들로부터는 미온적인 반응을 받았다.

주식들은 실적 발표 당일 지수보다 약 12bp 낮은 성과를 보였으며, 골드만삭스의 투자 심리 지표는 이미 높은 수준에 있다고 분석했다.

연말 전망을 상향 조정하는 투자은행들이 늘어나면서, 몇몇 남은 비관적 전략가들은 자신의 반대 의견을 설득하기 점점 더 어려워지고 있다고 한다.

마찬가지로 AAII 투자자 심리 조사에서는 6월 26일 주간에 44%의 낙관적인 투자자 비율을 보였으며, 이는 역사적인 평균보다 약 8% 높은 수치이다. 응답자들은 4월 말 이후로 계속해서 긍정적인 전망을 유지하고 있다.

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