HKD พุ่งแตะ 7.79: กำไร 4 วันสูงสุดในปี 2025

ดอลลาร์ฮ่องกง (HKD) ฟื้นตัวอย่างรวดเร็วในกลางเดือนสิงหาคม โดยคู่เงิน USD/HKD แตะระดับประมาณ 7.79 เมื่อวันที่ 19 สิงหาคม 2025 ซึ่งเป็นระดับที่แข็งแกร่งที่สุดในราวสามเดือน ก่อนที่จะกลับขึ้นมาที่เหนือกว่า 7.80 ในวันที่ 20 สิงหาคม การเคลื่อนไหวนี้ได้จุดประกายการถกเถียงเกี่ยวกับปัจจัยที่ขับเคลื่อนค่าเงินฮ่องกง, ระบบอัตราแลกเปลี่ยนลิงค์ (LERS) ที่ควบคุมแรงกดดันจากการไหลของเงินทุน, และว่าการพุ่งขึ้นนี้จะสามารถคงอยู่ได้หรือไม่ บทความนี้จะทำการวิเคราะห์กลไกที่อยู่เบื้องหลังการพุ่งขึ้น, บทบาทของการไหลเข้าของเงินลงทุนในหุ้นและสภาพคล่อง, และสัญญาณทางนโยบายที่ควรจับตามองจากธนาคารการเงินฮ่องกง (HKMA) และธนาคารกลางสหรัฐ (Federal Reserve)

อะไรเป็นตัวกระตุ้นให้ HKD รีบาวด์?

• การไหลเข้าของหุ้นจากแผ่นดินใหญ่อย่างล้นหลาม

การไหลเข้าของเงินลงทุนจากตลาดหุ้นจีนแผ่นดินใหญ่เป็นปัจจัยที่กระตุ้นแรก การซื้อขายผ่าน Southbound Stock Connect มีการซื้อขายที่ทำสถิติสูงสุดในกลางเดือน โดยมีมูลค่าการซื้อสุทธิ 35.9 พันล้านดอลลาร์ฮ่องกงในวันที่ 15 สิงหาคม ซึ่งเป็นการซื้อที่สูงที่สุดในประวัติศาสตร์ ความต้องการซื้อหุ้นที่แข็งแกร่งและต่อเนื่องจากฝั่งใต้เพิ่มความต้องการในการแลกเปลี่ยนเป็นดอลลาร์ฮ่องกง (HKD) เพื่อรองรับการซื้อขาย ซึ่งจะทำให้สภาพคล่องของ HKD ตึงตัวเล็กน้อยและสนับสนุนค่าเงินฮ่องกง

• อัตราดอกเบี้ยตลาดเงิน HKD ที่สูงขึ้นและอัตราส่วน USD/HKD ที่แคบลง

เมื่อสภาพคล่องของ HKD ตึงตัวลง อัตราดอกเบี้ย HIBOR ก็มีการปรับตัวขึ้น ซึ่งทำให้ช่องว่างอัตราดอกเบี้ยระหว่าง HKD และ USD ที่เคยมีผลลบลดลง และทำให้การเทรดที่ยืมเงิน HKD เพื่อทำกำไรจากอัตราผลตอบแทน (carry trades) กลายเป็นเรื่องที่มีต้นทุนสูงขึ้น อัตราดอกเบี้ยในตลาดเงินระหว่างธนาคารในท้องถิ่นที่สูงขึ้นช่วยให้ค่าเงิน HKD ค่อยๆ ห่างจากจุดอ่อนของกรอบการแลกเปลี่ยน ทำให้ค่าเงินแข็งค่าขึ้น ข้อมูลจากตลาดและคอมเมนต์ระบุว่าอัตราดอกเบี้ย HIBOR ปรับตัวขึ้นในเดือนสิงหาคมหลังจากที่อัตราดอกเบี้ยเคยอ่อนตัวเมื่อสภาพคล่องมีมาก

• การปรับตำแหน่งการลงทุน

การเพิ่มขึ้นของความต้องการที่เกี่ยวข้องกับหุ้นและการปรับตัวขึ้นของอัตราดอกเบี้ย HIBOR น่าจะทำให้การเปิดตำแหน่ง USD/HKD แบบยาวต้องถูกลดลงบางส่วน Bloomberg รายงานว่า HKD แข็งค่าขึ้นถึงกลางกรอบการซื้อขายที่ถูกกำหนดไว้เป็นครั้งแรกนับตั้งแต่เดือนพฤษภาคม ซึ่งสอดคล้องกับการปรับตำแหน่งในตลาด

ระบบอัตราแลกเปลี่ยนแบบผูก (LERS) ควบคุมแรงกดดันเหล่านี้อย่างไร

ภายใต้ระบบ LERS ค่าเงิน HKD จะเทรดอยู่ในช่วง 7.75–7.85 ต่อดอลลาร์สหรัฐ โดย HKMA จะซื้อ USD ที่ระดับ 7.75 (strong-side CU) และขาย USD ที่ระดับ 7.85 (weak-side CU) เพื่อให้ค่าเงินอยู่ในกรอบนี้ เมื่อความต้องการ HKD เพิ่มขึ้น เช่น จากการไหลเข้าของหุ้น อัตราแลกเปลี่ยนจะมีแนวโน้มแข็งค่าขึ้นไปทางด้าน strong side และ HKMA อาจต้องขาย HKD (ซื้อ USD) หากเกิดการกระตุ้นที่ CU ซึ่งจะขยาย Aggregate Balance (AB) และทำให้ดอกเบี้ยในท้องถิ่นผ่อนคลาย ในทางกลับกัน หากแรงกดดันไปทาง 7.85 HKMA จะซื้อ HKD (ขาย USD) ซึ่งจะลด AB และดันอัตราดอกเบี้ยขึ้น การทำงานของเครื่องมืออัตโนมัติเหล่านี้อธิบายได้ว่าทำไมสภาพคล่อง (AB) และ HIBOR จึงเชื่อมโยงกับแรงกดดันจากอัตราแลกเปลี่ยนอย่างใกล้ชิด

ในระหว่างการประชุมของ HKMA เมื่อไม่นานมานี้ได้สรุปถึงพลศาสตร์นี้ในไตรมาสที่ 2–3: ความต้องการที่เกี่ยวข้องกับหุ้นทำให้ HKD แข็งค่าขึ้นในเดือนเมษายน/พฤษภาคม โดย strong-side CU ถูกกระตุ้นถึง 4 ครั้ง และ HKMA ขาย HK$129.4 พันล้านให้กับตลาด ซึ่งทำให้ AB ขึ้นไปถึงประมาณ HK$174 พันล้าน—ซึ่งทำให้ HIBOR อ่อนตัวลงชั่วคราวก่อนที่จะกลับมามีความตึงตัวในเดือนสิงหาคม

HKD จะไปทางไหนต่อจากนี้?

• ปัจจัยสำคัญในการแกว่ง

1. นโยบายการเงินของสหรัฐฯ: แนวทางของเฟดเป็นตัวกำหนดส่วนต่างของอัตราดอกเบี้ยฝั่งดอลลาร์สหรัฐ หากนโยบายของสหรัฐฯ ผ่อนคลายเร็วกว่าอัตราดอกเบี้ยฐานของฮ่องกง แรงกดดันด้านลบต่อดอลลาร์ฮ่องกงจะลดลง ส่งผลให้แรงกดดันลดลงสู่ระดับ 7.85 หากเฟดยังคงใช้นโยบายการเงินแบบเข้มงวดต่อไปอีกนาน แรงจูงใจในการระดมทุนด้วยดอลลาร์ฮ่องกงก็อาจกลับมาอีกครั้ง

2. ความคงทนของกระแสเงินทุนไหลลงใต้: หากนักลงทุนในแผ่นดินใหญ่ยังคงซื้อหุ้นฮ่องกงในปริมาณมาก ความต้องการเชิงโครงสร้างในสกุลเงินดอลลาร์ฮ่องกงจะยังคงมีอยู่ สำนักข่าวรอยเตอร์และบลูมเบิร์กต่างรายงานแนวโน้มการเร่งตัวของกระแสเงินทุนไหลลงใต้ในปี 2567-2568 ซึ่งเป็นแนวโน้มระยะกลางที่สนับสนุน แม้ว่าโดยเนื้อแท้แล้วจะขึ้นอยู่กับตลาด

3. การบริหารสภาพคล่องภายในประเทศ: AB และ HIBOR จะขึ้นๆ ลงๆ ตามการดำเนินงานของ HKMA ขณะที่ CUs กำลังถูกทดสอบ AB ขนาดเล็กมีแนวโน้มที่จะเพิ่ม HIBOR และตรึงเงินทุน HKD ในขณะที่ AB ขนาดใหญ่จะทำหน้าที่ตรงกันข้าม การติดตาม AB ในข้อมูล HKMA รายวันจะช่วยให้สามารถอ่านทิศทางสภาพคล่องได้อย่างทันท่วงที

• กรณีฐาน

ภายใต้ระบอบที่มีขอบเขตการแลกเปลี่ยนและบริบทที่ยังคงไม่แน่นอนสำหรับอัตราดอกเบี้ยของสหรัฐฯ และความเสี่ยงที่เกี่ยวข้องกับจีน แนวโน้มที่มีความเป็นไปได้มากที่สุดคือการซื้อขายสองทางภายในช่วง 7.75–7.85 โดยอัตราแลกเปลี่ยนจะมีแนวโน้มแข็งค่าขึ้นเมื่อการไหลเข้าของเงินทุนจากตลาดหุ้นเพิ่มขึ้น และอ่อนค่าลงเมื่อความแข็งแกร่งของดอลลาร์สหรัฐฯ หรือความแตกต่างของอัตราดอกเบี้ยขยายตัวขึ้น การรายงานจาก Bloomberg ในช่วงกลางเดือนสิงหาคมที่กล่าวถึงการดีดตัวขึ้น ย้ำว่าแรงขับเคลื่อนของการฟื้นตัวนี้มาจากการไหลเข้าและอัตราดอกเบี้ย มากกว่าการเปลี่ยนแปลงของระบอบ

รายการที่ต้องเฝ้าระวังสำหรับผู้ติดตาม HKD

• การซื้อสุทธิขาลงรายวัน (HKEX/สื่อสิ่งพิมพ์และสายการเงิน) เพื่อวัดความต้องการ HKD ที่นำโดยหุ้น

• การปรับสมดุลโดยรวมของ HKMA และการกระตุ้น CU ซึ่งบ่งบอกถึงการเคลื่อนไหวของ HIBOR

• ช่องว่าง HIBOR–SOFR ตัวแทนที่สะอาดที่สุดของแรงกดดันในการพกพา

• พาดหัวข่าวมหภาคเกี่ยวกับการเติบโตของเฟดและจีน ซึ่งกำหนดทิศทางของดอลลาร์สหรัฐทั่วโลกและความต้องการเสี่ยงของฮ่องกง

บทสรุป

การเคลื่อนไหวในเดือนสิงหาคมเตือนให้เรารู้ว่า HKD ไม่ใช่สกุลเงินที่ลอยตัว แต่เป็นตัวกลางสำหรับแรงกระแสเงินทุนและความแตกต่างของอัตราดอกเบี้ยภายในกรอบระบบเงินตราที่ทดสอบมาเป็นอย่างดี การที่ HKD แข็งค่าขึ้นจนถึง ~7.79 เมื่อเร็วๆ นี้ เกิดจากการรวมตัวของการไหลเข้าของหุ้นจากทางใต้ที่ทำสถิติสูงสุด, HIBOR ที่แข็งค่าขึ้น, และการบีบอัดตำแหน่ง ไม่ได้เกิดจากการเปลี่ยนแปลงของระบบการผูกค่า (peg) มองไปข้างหน้า ยกเว้นว่า Fed จะมีการเปลี่ยนแปลงนโยบายที่ชัดเจนหรือมีการไหลเข้าของหุ้นจากจีนในปริมาณมากและต่อเนื่อง HKD น่าจะยังคงเทรดในกรอบ 7.75–7.85 โดยจะมีการแข็งค่าชั่วคราวไปทางฝั่งที่แข็งเมื่อการไหลเข้าของเงินและการให้กู้ยืมสอดคล้องกัน สำหรับนักลงทุนและเจ้าหน้าที่การเงิน ข้อความที่ชัดเจนคือ: ติดตามการไหลเข้าของเงิน การให้กู้ยืม และการดำเนินการด้านสภาพคล่องของ HKMA ซึ่งยังคงเป็นสามเสาหลักที่กำหนดพฤติกรรมของ HKD

ข้อสงวนสิทธิ์: เอกสารนี้จัดทำขึ้นเพื่อวัตถุประสงค์ในการให้ข้อมูลทั่วไปเท่านั้น และไม่ได้มีเจตนา (และไม่ควรพิจารณาว่าเป็น) คำแนะนำทางการเงิน การลงทุน หรือคำแนะนำอื่นใดที่ควรอ้างอิง ความคิดเห็นใดๆ ในเอกสารนี้ไม่ได้เป็นคำแนะนำจาก EBC หรือผู้เขียนว่ากลยุทธ์การลงทุน หลักทรัพย์ ธุรกรรม หรือการลงทุนใดๆ เหมาะสมกับบุคคลใดบุคคลหนึ่งโดยเฉพาะ