要約
8月、香港ドルは株式流入、HIBORの上昇、そしてポジションの解消を背景に7.79まで上昇しました。この香港ドル相場の上昇は7.75～7.85の範囲内で持続できるでしょうか?
香港ドル相場(HKD)は8月中旬に急反発し、2025年8月19日にはUSD/HKDが一時7.79付近(約3ヶ月ぶりの高値)を付けた後、8月20日(水)には7.80をわずかに上回る水準まで回復しました。この動きにより、香港ドル相場の動向を左右する要因、LERS(連動為替レート制度)が資本流入圧力をいかに制御しているか、そしてこの上昇が持続するかどうかといった議論が再燃しています。本稿では、香港ドル相場急騰のメカニズム、株式流入と流動性の役割、そして香港金融管理局(HKMA)と米連邦準備制度理事会(FRB)からの注目すべき政策シグナルを解説します。
香港ドル相場の反発を引き起こしたのは何か?
本土からの在庫流入の急増
最初のきっかけは株式需要でした。サウスバウンド・ストック・コネクトは月半ばに記録的な買い越しを記録し、8月15日には359億香港ドルの純購入額を記録しました。これは1日当たりの純購入額としては過去最高です。堅調かつ持続的なサウスバウンド需要は、購入資金として香港ドルへのスワップ需要を機械的に高め、香港ドルの流動性を限界的に逼迫させ、通貨を支える要因となりました。
香港ドルの短期金利の上昇と米ドル/香港ドルのキャリーの縮小
香港ドル相場の流動性が逼迫するにつれ、HIBORは上昇し、以前は香港ドルに対するキャリートレードを促していた香港ドル/米ドルのマイナス金利差は縮小しました。現地インターバンク金利の上昇は、香港ドルのショート資金調達の機会費用を上昇させ、通貨がバンドの弱い側から離脱するのを促します。市場のコメントとデータは、流動性が豊富だった以前の軟調な動きの後、8月にHIBORが上昇したことを示しています。
ポジショニングのクリーンアップ
株式関連需要の高まりとHIBOR(香港ドル/香港ドル)の上昇が相まって、USD/HKDのロングポジションの一部解消を余儀なくされたとみられます。ブルームバーグは、香港ドルが5月以来初めて固定取引レンジの中央まで上昇したと報じており、これはポジション調整の動きと一致します。
リンク為替レート制度がこれらの力をどのように導くか
LERS(低金利環境規制)の下、香港ドルは1米ドルあたり7.75～7.85レートで取引されており、香港金融管理局(HKMA)は7.75(強気側CU)で米ドルを買い、7.85(弱気側CU)で米ドルを売ることで、レートをこのレンジ内に維持しています。株式流入などにより香港ドルの需要が高まると、為替レートは強気方向に上昇する傾向があり、CUが発動された場合、HKMAは最終的に香港ドルを売って米ドルを買い、アグリゲートバランス(AB)を拡大させ、現地通貨レートを緩和させる可能性があります。逆に、7.85への圧力がかかると、HKMAは香港ドルを買い(米ドルを売って)、ABを縮小させ、レートを押し上げます。これらの自動安定化機能は、流動性(AB)とHIBORが為替レート圧力と密接に関連している理由を説明しています。
最近のHKMA議事録は、第2四半期から第3四半期にかけてのこれらの動向を要約しています。4月と5月には株式関連の需要によりHKDが上昇し、強気サイドのCUが4回発動され、HKMAは市場に1.294億香港ドルを売却し、ABは約1.740億香港ドルまで上昇しました。これにより、8月の再引き締め前にHIBORが一時的に緩和されました。
これから香港ドル相場はどこへ向かうのでしょうか?
主な変動要因
米国の金融政策： FRBの政策方針が米ドル側の金利差を決定づけます。米国の金融緩和が香港の基準金利よりも速いペースで進めば、香港ドル相場のキャリーの逆風は弱まり、7.85ドルへの圧力は弱まります。FRBが長期にわたって金融引き締め政策を維持すれば、香港ドルで資金調達するインセンティブが再び高まる可能性があります。
南向きの資金フローの持続性：中国本土の投資家が香港株を大規模に買い続ける限り、香港ドルに対する構造的な需要は持続します。ロイター通信とブルームバーグはともに、2024～2025年に南向きの資金フローが加速すると予測しています。これは中期的には好ましい傾向だが、本質的には市場依存型であります。
現地流動性管理：香港金融管理局(HKMA)の流動性取引の動向に応じて、ABとHIBORは変動します。ABの規模が小さいほどHIBORが上昇し、香港ドルの調達が引き締まる傾向がありますが、ABの規模が大きいほどその逆の傾向があります。HKMAの日次データでABをモニタリングすることで、流動性の方向性をタイムリーに把握できます。
ベースケース
バンド構造の枠組みと、依然として流動的な米国金利および中国関連のリスクセンチメントの状況を踏まえると、最も可能性の高い道筋は7.75～7.85の範囲内での双方向の取引が継続されるというものです。株式流入の増加時には為替レートは上昇傾向を示し、世界的な米ドル高や金利差の拡大時には下落傾向を示します。ブルームバーグによる8月中旬の反発に関する報道は、この上昇はレジームシフトではなく、資金フローと金利に牽引されたものであることを強調しています。
香港ドル監視員のための実用的な監視リスト
株式主導の香港ドル相場需要を測るための毎日の南向き純購入 (HKEX/報道および金融ワイヤー)。
HKMA 総合残高と CU がトリガーされ、HIBOR の動きの前兆となります。
HIBOR-SOFR ギャップはキャリー圧力の最も明確な代理指標です。
世界的な米ドルの基調と香港のリスク選好を形作る、FRBと中国の経済成長に関するマクロの見出し。
結論
8月の変動は、香港ドルが自由変動通貨ではなく、実績のあるカレンシーボード方式の枠組みの中で、資本フローと金利差の力の導管となっていることを改めて認識させます。最近香港ドル相場の7.79前後への上昇は、記録的な南向きの資金流入、HIBORの上昇、そしてポジションの圧迫が重なった結果であり、ペッグの変更によるものではありません。今後は、FRBが決定的にハト派的な姿勢に転じるか、中国本土からの株式需要が持続的かつ過大な波を打たれない限り、香港ドルは7.75～7.85のレンジ内で推移し、資金フローと資金調達が一致した際に短期的に上昇する可能性が高いです。投資家と財務担当者にとって、メッセージは明確であります。資金フロー、資金調達、そして香港金融管理局(HKMA)の流動性フットプリントを追跡することです。これらが依然として香港ドルの動向を左右する3本の柱です。
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