เครดิตสวิส - จุดเริ่มต้นและจุดสิ้นสุดของเหตุการณ์

Credit Suisse ซึ่งเป็นธนาคารการลงทุนระดับนานาชาติ ถูกซื้อกิจการโดยคู่แข่งเก่าอย่างธนาคาร Swiss ในมูลค่า 3.2 พันล้านดอลลาร์ ข่าวนี้ช็อกวงการการเงินเพราะ Credit Suisse ไม่ใช่ธนาคารเล็ก ๆ ที่ทำธุรกิจในพื้นที่จำกัดเหมือนธนาคาร Silicon Valley แต่เป็นหนึ่งใน 30 ธนาคารที่สำคัญที่สุดในโลก โดยมีสินทรัพย์ภายใต้การจัดการเกิน 1.5 ล้านล้านดอลลาร์ GDP ของสวิตเซอร์แลนด์เองยังมีแค่ 800 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งเท่ากับ GDP ของประเทศในสองปี ขณะที่ราคาซื้อกิจการสุดท้ายกลับมีเพียง 3.2 พันล้านดอลลาร์ ในเดือนกุมภาพันธ์ มูลค่าตลาดของธนาคาร Silicon Valley อยู่ที่ 18 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งมากกว่าของ Credit Suisse ถึง 5 เท่าซึ่งเป็นอะไรที่น่าเหลือเชื่ออย่างมากและที่ยิ่งไม่น่าเชื่อก็คือ UBS ตกลงในราคานี้อย่างจำใจหลังจากที่รัฐบาลสวิสเซอร์แลนด์ให้สิทธิพิเศษหลายอย่าง

อย่างไรก็ตาม ยักษ์ใหญ่รายนี้กลับล่มสลายอย่างไม่คาดคิด เมื่อมีคำพูดจากสุภาพบุรุษคนหนึ่งจากธนาคารแห่งชาติซาอุดีอาระเบียว่า "ปล่อยให้ดำเนินการ (Action Let)" ซึ่งสามารถกล่าวได้ว่าเป็นหนึ่งในมีมที่ได้รับความนิยมมากที่สุดในวงการการเงิน และผู้ที่ติดตามข่าวสารทางการเงินในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา คงเคยได้ยินคำนี้กันมาบ้างแล้วเกี่ยวกับข่าวลบของ Credit Suisse ดูเหมือนว่าในทุกปีจะมีคนพูดว่าใกล้จะถึงจุดจบแล้ว แต่ธนาคารนี้ก็ยังคงยืนหยัดมาโดยตลอด แล้วทำไมในครั้งนี้ถึงไม่สามารถยืนหยัดได้อีก? วันนี้เราจะมาวิเคราะห์ความลึกลับนี้กัน

ก่อนอื่นเรามาดูว่าตำปหน่งของทั้ง 3 ฝ่ายในเกมนี้กันก่อน

จากมุมมองของ Credit Suisse พิจารณาจากประวัติศาสตร์และความสัมพันธ์ที่ซับซ้อนกับธนาคาร Swiss Credit Suisse ย่อมหวังที่จะหลีกเลี่ยงการถูกขาย โดยเฉพาะไม่อยากขายให้กับคู่แข่งเก่าเพื่อลดความเสื่อมเสีย ดังนั้น พวกเขาจึงหวังได้รับความช่วยเหลือจากรัฐบาล แต่รัฐบาลได้ประกาศอย่างชัดเจนว่า นี่ไม่ใช่การเจรจา แต่เป็นการแจ้งข่าว ดังนั้น พวกเขาจึงสามารถคาดหวังได้แค่การขายในราคาที่สูงขึ้น อย่างน้อยก็ต้องเป็นราคาตามมูลค่าตลาดในปัจจุบัน โดยมีส่วนลดเล็กน้อยซึ่งจะดูสมเหตุสมผลกว่า

สำหรับธนาคาร Swiss การเข้าซื้อคู่แข่งถือเป็นโอกาสที่น่าสนใจอย่างแน่นอน แต่พวกเขาหวังว่าจะสามารถทำธุรกรรมในราคาที่ต่ำที่สุดเท่าที่จะเป็นไปได้ นอกจากนี้ เวลาก็เป็นประเด็นสำคัญ เพราะรัฐบาลได้ให้เวลาทาง UBS เพียงสุดสัปดาห์ในการดำเนินการซื้อขายนี้ ขณะนี้ Credit Suisse มีหนี้สินมากและกำลังประสบปัญหาเป็นอย่างมาก และเป็นสถาบันที่มีความซับซ้อนสูง การซื้อกิจการที่ซับซ้อนเช่นนี้ในระยะเวลาอันสั้นจึงเป็นความท้าทายที่ใหญ่มากสำหรับ UBS ดังนั้น พวกเขาจึงเสนอราคา 10 พันล้านฟรังก์สวิส (ประมาณ10พันล้านดอลลาร์) ซึ่งเท่ากับส่วนหนึ่งของมูลค่าตลาดของพวกเขา ข้อเสนอนี้ทำให้ Credit Suisse รู้สึกถูกดูหมิ่น โดยเฉพาะหลังจากราคาหุ้นของพวกเขาตกลงมาอย่างรุนแรงในระยะเวลาเพียง 1 เดือน จนเหลือเพียง 1 ใน 8 ของจุดสูงสุดราคานี้จริง ๆ แล้วเทียบได้กับ Lucky Coffee ที่ราคาหุ้นยังคงเหลือแค่ 1 ใน 8 ของจุดสูงสุดหลังจากการตกต่ำอย่างต่อเนื่อง

สําหรับรัฐบาลจุดยืนของพวกเขาจะเป็นปัจจัยสําคัญ รัฐบาลต้องการหลีกเลี่ยงการล่มสลายของสองธนาคาร เพราะจะส่งผลกระทบทางลบอย่างร้ายแรงต่อประเทศสวิตเซอร์แลนด์ แต่รัฐบาลยังคงต้องรักษาความเป็นกลางในธุรกรรมนี้ และไม่สามารถสนับสนุนฝ่ายใดฝ่ายหนึ่งได้ ดังนั้น พวกเขาจึงต้องหาทางออกที่สามารถยอมรับได้จากผู้ถือหุ้นของทั้งสองธนาคาร

ภายใต้การเจรจาของรัฐบาลรัฐบาลสวิตเซอร์แลนด์ได้เสนอทางออกโดยการยกเลิกพันธบัตรของ Credit Suisse มูลค่า 17,000 ล้านดอลลาร์ ซึ่งเป็นวิธีที่ไม่ปกติแต่ชาญฉลาด โดยการยกเลิกพันธบัตรเหล่านี้หมายความว่าผู้ถือพันธบัตรเหล่านี้จะไม่ต้องชำระหนี้ดังกล่าวอีกต่อไป อย่างไรก็ตาม นี่อาจเป็นการกระทบกระเทือนอย่างหนักสำหรับนักลงทุน เพราะผู้ซื้อพันธบัตรของ Credit Suisse ส่วนใหญ่เป็นสถาบันการเงินมืออาชีพที่มีความเสี่ยงสูงกว่า แต่พวกเขาก็ยังคงได้รับผลกระทบ นอกจากนี้ รัฐบาลยังได้จัดหาการคุ้มครองสภาพคล่อง 10,000 ล้านฟรังก์สวิส ให้กับ UBS และให้การรับประกันมูลค่า 9,000 ล้านฟรังก์สวิสสำหรับสินทรัพย์ที่ไม่สามารถชำระหนี้บางรายการของ Credit Suisse มาตรการเหล่านี้ของรัฐบาลทำให้ UBS ตกลงที่จะเข้าซื้อกิจการและยอมประนีประนอมในราคาในการทำธุรกรรมเล็กน้อย

มูลค่าการทำธุรกรรมครั้งนี้ที่ 32,000 ล้านดอลลาร์ คิดเป็นเพียง 1 ใน 4 ของราคาหุ้นของ Credit Suisse ก่อนการล่มสลายน้อยกว่า 1 ใน 10 ของราคาหุ้นเมื่อปีที่แล้ว และต่ำกว่า 1 ใน 30 ของราคาหุ้นเมื่อ 10 ปีก่อน ซึ่งแตกต่างอย่างมากจากจุดสูงสุดของราคาหุ้นในปี 2007 การแทรกแซงของรัฐบาลที่ทำให้เกิดการผิดนัดชำระหนี้ ซึ่งถือเป็นเหตุการณ์ที่เกิดขึ้นได้ยาก เพราะโดยปกติแล้วหนี้สินจะมีลำดับความสำคัญเหนือกว่าสิทธิของผู้ถือหุ้น อย่างไรก็ตาม การตัดสินใจของรัฐบาลครั้งนี้กลับลดลำดับความสำคัญของหนี้ลง ส่งผลให้ผู้ถือพันธบัตรไม่พอใจและยื่นฟ้องร้องรัฐบาลร่วมกัน นอกจากนี้ ผู้ถือหุ้นเองก็อาจไม่พอใจกับมาตรการของรัฐบาลเนื่องจากสิทธิของพวกเขาถูกละเมิด

ทรัพย์สินภายใต้การบริหารของธนาคารยังรวมถึงเงินฝากด้วย ตัวอย่างเช่น ในช่วงสิ้นปี 2022 Credit Suisse มีทรัพย์สินภายใต้การบริหารมูลค่า 1.3 ล้านล้านฟรังก์สวิส ในขณะที่ทรัพย์สินรวมทั้งหมดอยู่ที่ 530 พันล้านฟรังก์สวิส และเงินฝากมีมูลค่าเพียง 245 พันล้านฟรังก์สวิส ทั้งนี้ทรัพย์สินบางส่วนได้รับการบริหารโดยลูกค้าในรูปแบบเฉพาะ ซึ่งเงินนั้นถูกนำไปฝากไว้ในธนาคารและบริหารโดยธนาคาร แต่ไม่ได้ถือว่าเป็นทรัพย์สินของธนาคารโดยตรง

หลังจากที่ UBS เข้าซื้อกิจการ Credit Suisse แล้วสิ่งนี้หมายความว่าอย่างไร? ไม่ได้แปลว่า Credit Suisse จะหายไปตลอดกาล แต่หมายความว่า UBS ได้กลายมาเป็นผู้ถือหุ้นของ Credit Suisse ซึ่งผู้ถือหุ้นเดิมของ Credit Suisse จะถือหุ้นในสัดส่วนที่ลดลง แม้ว่า Credit Suisse จะยังไม่หายไปในทันที แต่ทันทีที่มีการบรรลุข้อตกลง Credit Suisse ก็ได้ประกาศปลดพนักงาน 9,000 คน และคาดการณ์ว่าหลังจากที่ UBS เข้าตรวจสอบอาจมีการปลดพนักงานเพิ่มเติม UBS เปรียบเสมือนการใช้เงินจำนวนมากเพื่อซื้อกิจการอย่าง Credit Suisse โดยพยายามเลือกส่วนที่มีมูลค่า เช่น ธุรกิจบริหารความมั่งคั่งหรือฐานลูกค้า ส่วนธุรกิจที่ไม่สร้างกำไรในตลาดการลงทุน เช่น การธนาคารเพื่อการลงทุน อาจถูกตัดทิ้ง เพราะต้นทุนในการเข้าซื้อครั้งนี้ไม่ได้สูงมากนักเมื่อเทียบกับมูลค่ารวมของ Credit Suisse

รัฐบาลสวิตเซอร์แลนด์จะทำทุกวิถีทางเพื่อปกป้อง UBS อย่างแน่นอน เพราะในตอนนี้ UBS ได้กลายเป็นธนาคารที่มีขนาดใหญ่และมีความสำคัญอย่างยิ่งต่อประเทศสวิตเซอร์แลนด์ ซึ่งไม่สามารถปล่อยให้ล้มเหลวได้

วิเคราะห์สาเหตุที่ Credit Suisse ล้มละลายว่าเป็นเพราะเกิดจากปัญหาการบริหารสภาพคล่องเช่นเดียวกับ Silicon Valley Bank หรือไม่? จริง ๆ แล้วไม่ใช่กรณีนี้ แม้ว่าบริษัทต่าง ๆ เช่น Ruixing จะประสบปัญหาราคาหุ้นตกลงอย่างรุนแรงถึง 99% หลังวิกฤตการเงินแต่ Credit Suisse ยังคงมีตัวชี้วัดความเสี่ยงที่อยู่ในระดับมาตรฐานในหลายด้าน เช่น สภาพคล่องและความเพียงพอของเงินกองทุน อาจไม่ถึงขั้นว่าทำได้ดีเยี่ยม แต่ก็ยังอยู่ในเกณฑ์ที่สอดคล้องกับมาตรฐานอุตสาหกรรม

ควรทำความเข้าใจว่าหลังวิกฤตการเงินยุโรปและสหรัฐอเมริกาได้ใช้มาตรการกำกับดูแลความเสี่ยงของธนาคารการลงทุนระหว่างประเทศขนาดใหญ่อย่างเข้มงวดมาก แม้ในสถานการณ์เช่นนี้ สถานะทางธุรกิจของ Credit Suisse ยังคงมีเสถียรภาพในระดับหนึ่ง ตัวอย่างเช่น Silicon Valley Bank ที่ประสบปัญหาขาดทุนจากการไม่สามารถป้องกันความเสี่ยงจากอัตราดอกเบี้ยได้อย่างมีประสิทธิภาพ แต่สำหรับ Credit Suisse ซึ่งเป็นธนาคารที่มีความสำคัญในระดับสากล ระบบกำกับดูแลที่เข้มงวดบังคับให้ต้องป้องกันความเสี่ยงนี้ได้อย่างมีประสิทธิภาพ นอกจากนี้ ขนาดของสินทรัพย์ภายใต้การบริหารของ Credit Suisse ยังคงเติบโตขึ้นและเงินทุนอย่างน้อยก็ไม่ได้ลดลงอย่างมีนัยสำคัญจนถึงปี 2020

อย่างไรก็ตามทำไม Credit Suisse ถึงต้องประสบปัญหาอย่างหนักในที่สุด? แท้จริงแล้ว สาเหตุหลักคือตลาดสูญเสียความเชื่อมั่นในตัวธนาคาร โดยเรื่องอื้อฉาวที่เกิดขึ้นซ้ำ ๆ ได้ค่อย ๆ บั่นทอนความไว้วางใจของตลาดในธนาคารแห่งนี้ไปอย่างช้า ๆ ส่วนตัวเชื่อว่า สำหรับธนาคารแล้วสิ่งที่สำคัญที่สุดคือความเชื่อมั่นของตลาดที่มีต่อพวกเขา หากขาดสิ่งนี้ ความมั่นคงของธนาคารย่อมถูกสั่นคลอนอย่างหลีกเลี่ยงไม่ได้

เมื่อผู้ฝากเงินนำเงินไปฝากธนาคารหรือทำธุรกรรม สิ่งที่พวกเขาต้องการมากที่สุดคือความปลอดภัยและความมั่นใจ พวกเขาไม่ได้ต้องการให้ธนาคารดำเนินการที่มีความเสี่ยงสูงเหมือนกองทุนเฮดจ์ฟันด์หรือให้ผลตอบแทนสูง หรือดำเนินนวัตกรรมที่ซับซ้อนความเป็นมืออาชีพและความมั่นคงถือว่าเพียงพอแล้ว อย่างไรก็ตามเหตุใดเรื่องอื้อฉาวของ Credit Suisse จึงเกิดขึ้นอย่างต่อเนื่อง ตั้งแต่ช่วยลูกค้าหลีกเลี่ยงภาษีไปจนถึงการติดตามธุรกรรมกับอดีตพนักงาน ดูเหมือนว่าแต่ละเหตุการณ์จะไม่เกี่ยวข้องกันโดยตรง แต่หากมองให้ลึกลงไป อาจเป็นเพราะปัญหาภายในด้านการบริหารจัดการที่สะสมมาหลายปีจนกลายเป็นจุดอ่อนที่กัดกร่อนวัฒนธรรมองค์กรโดยรวมรวม ถึงระบบการจัดการความเสี่ยงที่เคยเป็นจุดแข็งของธนาคาร

การบริหารความเสี่ยงของธนาคารนี้อ่อนแออย่างเห็นได้ชัด ซึ่งไม่เพียงแต่ความเสี่ยงด้านตลาดซึ่งเป็นข้อกำหนดที่ต้องปฏิบัติตามกฎระเบียบ แต่ยังรวมถึงความเสี่ยงด้านปฏิบัติการ (Operational Risks) ความเสี่ยงด้านจริยธรรม (Moral Risks) และความเสี่ยงด้านเครดิต (Credit Risks) เป็นต้น

เมื่อเกิดเรื่องอื้อฉาวหนึ่งหรือสองกรณี ลูกค้าอาจจะยังไม่รีบถอนเงินออกในทันที แต่ความน่าเชื่อถือของธนาคารจะลดลงอย่างชัดเจน ซึ่งส่งผลให้การดึงดูดบุคลากรที่มีความสามารถและการระดมทุนเป็นไปได้ยากขึ้น อีกทั้งต้นทุนในการจัดหาเงินทุนก็จะเพิ่มสูงขึ้นตามไปด้วย นอกจากนี้ การเสนอขายผลิตภัณฑ์อนุพันธ์และการกำหนดราคาสินค้าทางการเงินต่าง ๆ ของธนาคารในตลาดก็จะได้รับผลกระทบเช่นกัน ส่งผลให้การทำกำไรเป็นเรื่องยากยิ่งขึ้น ในขณะเดียวกัน พนักงานภายในอาจจะพยายามเร่งสร้างผลกำไรมากขึ้น ซึ่งกลับยิ่งนำไปสู่วงจรปัญหาเชิงลบที่ทวีความรุนแรงขึ้นเรื่อย ๆ (Vicious Cycle)

แม้ว่า Credit Suisse จะบริหารจัดการทรัพย์สินมูลค่าหลายล้านล้านดอลลาร์ แต่ธนาคารกลับแทบจะไม่สามารถทำกำไรได้เลยตั้งแต่ปี 2011 เป็นต้นมา ดังนั้นหากสรุปสาเหตุที่แท้จริงของการล้มละลายของ Credit Suisse ก็คือการละเลยการจัดการความเสี่ยงในระยะยาว โดยมุ่งเน้นไปที่การแสวงหากำไร สาเหตุจากเรื่องอื้อฉาวซ้ำ ๆ ทำให้ตลาดสูญเสียความเชื่อมั่นในธนาคาร และกระบวนการนี้เกิดขึ้นอย่างต่อเนื่องยาวนานกว่า 10 ปี 

ตลาดการเงินมีความซับซ้อน และเมื่อความเชื่อมั่นในตลาดพังทลายจะกระตุ้นให้เกิดปฏิกิริยาลูกโซ่ ดังนั้นจึงควรระมัดระวังโดยเฉพาะนักลงทุน การลงทุนเป็นงานที่ซับซ้อน เพราะตลาดมีการเปลี่ยนแปลงอยู่ตลอดเวลา แต่เราสามารถเรียนรู้บทเรียนจากประวัติศาสตร์ได้ เช่น การมุ่งเน้นการจัดการความเสี่ยงของบริษัท ไม่ใช่เพียงแค่กำไรระยะสั้น แต่ยังต้องคำนึงถึงระยะยาว นอกจากนี้ การกระจายความเสี่ยงก็เป็นสิ่งสำคัญ อย่ารวมการลงทุนทั้งหมดไว้ในที่เดียว เพื่อที่จะสามารถรับมือกับความเสี่ยงที่ไม่คาดคิดได้ดียิ่งขึ้น

ข้อสงวนสิทธิ์: เนื้อหานี้มีไว้สำหรับข้อมูลทั่วไปเท่านั้นและไม่ใช่ (และไม่ควรถือว่าเป็น) คำแนะนำทางการเงินการลงทุนหรืออื่น ๆ ที่ควรพึ่งพา ความคิดเห็นใด ๆ ที่ให้ไว้ในเนื้อหาไม่ถือเป็นคำแนะนำของ EBC หรือผู้เขียนว่าการลงทุนหลักทรัพย์การซื้อขายหรือกลยุทธ์การลงทุนใด ๆ ที่เหมาะสมกับบุคคลใดบุคคลหนึ่ง