美元回流的真相與謠言解析

有人聲稱美聯儲揮動鐮刀，開始收割世界，通過美元回流來影響全球經濟。 這種說法似乎有點像陰謀論，充滿了各種陰謀字眼，似乎在宣稱美國設下陷阱，全世界都成了美國的韭菜，等待被割。 但讓我們暫且把陰謀論放到一邊，探討一下這個說法存在的問題，以及美元回流究竟是什麼，它對世界經濟有何影響，以及美聯儲的加息和縮錶政策是否真的能製造美元回流來傷害其他經濟體。

讓我們明確一下，美元回流實際上指的是國際資本以美元為主回流到美國，這涉及到資本在國際間的流動。 國際資本可以分成政府官方資本和私有資本，我們今天主要關注私有資本，它又可分為三大類：外資直接投資（FDI）、外資投資組合（FPI）和銀行貸款（BankFlow）。

外資直接投資（FDI）很好理解，它包括外國資本直接在國內投資或控股國內公司，比如特斯拉在中國建廠。

外資投資組合（FPI）則是外國資本以投資組合的形式購買金融證券資產，如股票和債券。 機構投資者如投資管理公司、保險公司和對沖基金參與其中，這種資本更具流動性。

銀行貸款（Bank Flow）是外資銀行向目標國發放貸款，通常以美元為計價貨幣，這些貸款最終還款也是以美元計價，囙此被稱為美元外債。

理論上，不同類型的資本會受到不同因素的影響而流動，包括推動因素（Push Factors）和吸引因素（PullFactors）。 推動因素包括已開發國家的貨幣政策，如美聯儲的利率政策，以及其他因素，如歐元區和日本的貨幣政策。 吸引因素則取決於不同國家的經濟特點，例如中國的製造業和物流，以及剛果的礦業資源。

關於美元回流，有一種理論模型叫做“投資組合理論”，它認為資本的流向取決於利率和風險的變化。 如果美國利率低，資本可能流向高利率的新興經濟體。 但即使美國加息，其利率通常仍低於新興經濟體，所以資本仍可能流入這些地區，儘管流動性成本有所增加。

這種模型通過權衡利差和風險來决定投資組合的分配。 例如，如果一個國家的風險上升，投資者可能减少在該國的投資，但這並不意味著他們會全部投回美國，他們可能會選擇其他國家或資產。 囙此，美元回流並不僅僅指資本回到美國，它可以流向其他國家或資產。

美聯儲的貨幣政策只是影響國際資本流動的一個因素，而且這個過程非常複雜，涉及多種因素，如利率、風險、經濟特點、政治、匯率和國際關係。 囙此，簡單地將美元回流歸咎於美聯儲的政策過於簡單化。 要全面理解這個問題，我們需要更深入地瞭解美聯儲的貨幣政策如何影響國際資本流動，而這一問題不容易簡單回答。 資本流動是一個複雜的系統，我們需要更多的研究和數據來完全理解其機制。

收割論聲稱美聯儲通過加息和縮錶政策，製造美元回流，損害其他國家的經濟。 縮錶可以簡單理解成美聯儲在通過市場手段减少貨幣的供給。 如果說qe量化寬鬆是美聯儲在印錢向市場放水，那麼縮錶，就是逆向操作。 美聯儲把市場上流通的錢收回來，那這個往回收啊往往會被這個收割論說成美聯儲所表示，在呃回收美元到美國本。 讓美國受益，讓全世界遭罪。 那這個說法是錯誤的。 因為他們在暗示美元總量不變，只是他們所在的地理位置發生了轉移。 而真實的情况是美聯儲的縮錶能够造成全球整體的美元數量的减少，無論是國際上還是美國國內，美元的數量都减少了。

那你可能會問美聯儲咋那麼能呢？ 他說减少就减少，我手上的美金難道就這樣被他變沒了？ 那這其實就涉及到了這個貨幣創造的機制，尤其是銀行部分準備金制度。 那我會在未來的視頻中呢為大家分享，你就記住這一點，美聯儲縮錶，你手上的美元是不會消失，但是它能導致銀行往外借的錢的總數减少。 按照這個邏輯，錢减少了，銀行能往外借的錢就减少。 那麼無論是借給美國。 本土的美金，還是流向世界其他國家的美元，都會减少。 這就是為什麼很多人說縮錶很可怕，可能會造成美元荒，導致信貸緊縮，引發債務危機。

那你可能會問你們這些新興經濟體的這個銀行和企業，為啥非要找外資借錢呢？ 為啥非要借？ 那麼多為啥非要泡沫式的擴張呢？ 當然很簡單，當美聯儲把利率降低到零的時候，錢太多、太便宜、太好借了。 這不僅僅在國際上，在美國國內也是如此啊。 那疫情量化寬鬆期間，但美國的各種資產價格瘋狂增長，就這麼個原理。 而美聯儲决定加息、縮錶、减少貨幣供給的時候呢，理論上自然會導致美國國內和國際上的信貸緊縮。

但是导致国际资本流动的因素有很多，而美联储的政策只是其中的一个，所以收割论的问题就出在了他们把美联储的政策当成了国际资本流动。最重要、最具有决定性的力量。那实际情况真的是这样吗?我们首先看收割论里经常用来做例子的。九七年亚洲金融危机，这是受影响最大的亚洲四国在九十年代的资本流入统计。那我们能看到fdi外国直接投资跟我们说的是一样的，就是变化不怎么明显。而fpi的变化也没那么夸张，变化最大也是给这些国家造成灾难性后果的，就是这个order flow，也就是我们说的代表外国贷款的bank flow的大量外套，那导致这些国家出现我们之前解释过的债务危机。

那造成這個bankflow資本外逃的罪魁禍首是不是美聯儲的加息呢？ 這是同一段時間美聯儲基礎利率的統計。 一九九三年的時候，美聯儲釋放加息訊號。 那我們能看到在這段時間呢出現了短暫的資本外流，但是很快呢就又變成了。 資本淨流入。 在九三到九五年期間，美聯儲一直在加息，但這些資本不僅沒有外逃，甚至加速流入這亞洲四國。 從九五年之後，美聯儲進行了少量的這個降息，然後一直穩定在一定的區間中間，沒有突然的變化。 但是九七年爆發了亞洲金融危機，大量的這個bangflow資本外逃，這並不符合所謂的美聯儲加息導致美元回流收割其他國家的理論。

實際上在危機發生之前，最先大量外逃的是日本銀行的資本，然後索羅斯和其他的基金開始做空一些國家的貨幣，進一步觸發資金外逃。 從現有的數據上來看呢，在這場危機中，美聯儲的加息並不是起到决定性作用的那個。 這些年學術界關於美聯儲的這個政策對新興經濟體的這個影響呢有非常多的研究和統計，大多數的研究都發現美聯儲的政策有影響，但往往是短暫的，並不是决定性因素。 而當一個國家經歷資本外逃引發債務危機的時候，往往直接和這個國家本身的情况有關。 比如不規範的金融市場、錯誤的匯率政策、過度依賴外部債務、無限的借貸、甚至是貪污腐敗等等。

不能否認美國的貨幣政策會對資本流動產生影響，而有些國家受到這種影響更大。 而且在全球存在系統性風險的時候，美聯儲的政策改變是有可能導致某個脆弱的節點出現問題，這樣引發大規模的金融危機，美聯儲縮錶也許不是最直接的因素，但是它有可能成為壓垮駱駝的最後一顆稻草。

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