美元回流的真相与谣言解析

有人声称美联储挥动镰刀，开始收割世界，通过美元回流来影响全球经济。这种说法似乎有点像阴谋论，充满了各种阴谋字眼，似乎在宣称美国设下陷阱，全世界都成了美国的韭菜，等待被割。但让我们暂且把阴谋论放到一边，探讨一下这个说法存在的问题，以及美元回流究竟是什么，它对世界经济有何影响，以及美联储的加息和缩表政策是否真的能制造美元回流来伤害其他经济体。

让我们明确一下，美元回流实际上指的是国际资本以美元为主回流到美国，这涉及到资本在国际间的流动。国际资本可以分成政府官方资本和私有资本，我们今天主要关注私有资本，它又可分为三大类：外资直接投资(FDI)、外资投资组合(FPI)和银行贷款(Bank Flow)。

外资直接投资(FDI)很好理解，它包括外国资本直接在国内投资或控股国内公司，比如特斯拉在中国建厂。

外资投资组合(FPI)则是外国资本以投资组合的形式购买金融证券资产，如股票和债券。机构投资者如投资管理公司、保险公司和对冲基金参与其中，这种资本更具流动性。

银行贷款(Bank Flow)是外资银行向目标国发放贷款，通常以美元为计价货币，这些贷款最终还款也是以美元计价，因此被称为美元外债。

理论上，不同类型的资本会受到不同因素的影响而流动，包括推动因素(Push Factors)和吸引因素(Pull Factors)。推动因素包括发达国家的货币政策，如美联储的利率政策，以及其他因素，如欧元区和日本的货币政策。吸引因素则取决于不同国家的经济特点，例如中国的制造业和物流，以及刚果的矿业资源。

关于美元回流，有一种理论模型叫做“投资组合理论”，它认为资本的流向取决于利率和风险的变化。如果美国利率低，资本可能流向高利率的新兴经济体。但即使美国加息，其利率通常仍低于新兴经济体，所以资本仍可能流入这些地区，尽管流动性成本有所增加。

这种模型通过权衡利差和风险来决定投资组合的分配。例如，如果一个国家的风险上升，投资者可能减少在该国的投资，但这并不意味着他们会全部投回美国，他们可能会选择其他国家或资产。因此，美元回流并不仅仅指资本回到美国，它可以流向其他国家或资产。

美联储的货币政策只是影响国际资本流动的一个因素，而且这个过程非常复杂，涉及多种因素，如利率、风险、经济特点、政治、汇率和国际关系。因此，简单地将美元回流归咎于美联储的政策过于简单化。要全面理解这个问题，我们需要更深入地了解美联储的货币政策如何影响国际资本流动，而这一问题不容易简单回答。资本流动是一个复杂的系统，我们需要更多的研究和数据来完全理解其机制。

收割论声称美联储通过加息和缩表政策，制造美元回流，损害其他国家的经济。缩表可以简单理解成美联储在通过市场手段减少货币的供给。如果说qe量化宽松是美联储在印钱向市场放水，那么缩表，就是逆向操作。美联储把市场上流通的钱收回来，那这个往回收啊往往会被这个收割论说成美联储所表示，在呃回收美元到美国本。让美国受益，让全世界遭罪。那这个说法是错误的。因为他们在暗示美元总量不变，只是他们所在的地理位置发生了转移。而真实的情况是美联储的缩表能够造成全球整体的美元数量的减少，无论是国际上还是美国国内，美元的数量都减少了。

那你可能会问美联储咋那么能呢?他说减少就减少，我手上的美金难道就这样被他变没了?那这其实就涉及到了这个货币创造的机制，尤其是银行部分准备金制度。那我会在未来的视频中呢为大家分享，你就记住这一点，美联储缩表，你手上的美元是不会消失，但是它能导致银行往外借的钱的总数减少。按照这个逻辑，钱减少了，银行能往外借的钱就减少。那么无论是借给美国。本土的美金，还是流向世界其他国家的美元，都会减少。这就是为什么很多人说缩表很可怕，可能会造成美元荒，导致信贷紧缩，引发债务危机。

那你可能会问你们这些新兴经济体的这个银行和企业，为啥非要找外资借钱呢?为啥非要借?那么多为啥非要泡沫式的扩张呢?当然很简单，当美联储把利率降低到零的时候，钱太多、太便宜、太好借了。这不仅仅在国际上，在美国国内也是如此啊。那疫情量化宽松期间，但美国的各种资产价格疯狂增长，就这么个原理。而美联储决定加息、缩表、减少货币供给的时候呢，理论上自然会导致美国国内和国际上的信贷紧缩。

但是导致国际资本流动的因素有很多，而美联储的政策只是其中的一个，所以收割论的问题就出在了他们把美联储的政策当成了国际资本流动。最重要、最具有决定性的力量。那实际情况真的是这样吗?我们首先看收割论里经常用来做例子的。九七年亚洲金融危机，这是受影响最大的亚洲四国在九十年代的资本流入统计。那我们能看到fdi外国直接投资跟我们说的是一样的，就是变化不怎么明显。而fpi的变化也没那么夸张，变化最大也是给这些国家造成灾难性后果的，就是这个order flow，也就是我们说的代表外国贷款的bank flow的大量外套，那导致这些国家出现我们之前解释过的债务危机。

那造成这个bank flow资本外逃的罪魁祸首是不是美联储的加息呢?这是同一段时间美联储基础利率的统计。一九九三年的时候，美联储释放加息信号。那我们能看到在这段时间呢出现了短暂的资本外流，但是很快呢就又变成了。资本净流入。在九三到九五年期间，美联储一直在加息，但这些资本不仅没有外逃，甚至加速流入这亚洲四国。从九五年之后，美联储进行了少量的这个降息，然后一直稳定在一定的区间中间，没有突然的变化。但是九七年爆发了亚洲金融危机，大量的这个bang flow资本外逃，这并不符合所谓的美联储加息导致美元回流收割其他国家的理论。

实际上在危机发生之前，最先大量外逃的是日本银行的资本，然后索罗斯和其他的基金开始做空一些国家的货币，进一步触发资金外逃。从现有的数据上来看呢，在这场危机中，美联储的加息并不是起到决定性作用的那个。这些年学术界关于美联储的这个政策对新兴经济体的这个影响呢有非常多的研究和统计，大多数的研究都发现美联储的政策有影响，但往往是短暂的，并不是决定性因素。而当一个国家经历资本外逃引发债务危机的时候，往往直接和这个国家本身的情况有关。比如不规范的金融市场、错误的汇率政策、过度依赖外部债务、无限的借贷、甚至是贪污腐败等等。

不能否认美国的货币政策会对资本流动产生影响，而有些国家受到这种影响更大。而且在全球存在系统性风险的时候，美联储的政策改变是有可能导致某个脆弱的节点出现问题，这样引发大规模的金融危机，美联储缩表也许不是最直接的因素，但是它有可能成为压垮骆驼的最后一颗稻草。

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