EBC研究院| OVX—原油的「隱含波動率」，能幫我們做好風控嗎？

說起OVX——原油隱含波動率，可能聽來有些晦澀，但提起恐慌指數VIX，相信大家就不陌生了，VIX正是對應標普500指數的隱含波動率，用來衡量市場對未來一段時間內標普500指數的波動預期，研究院曾專門寫過一期，如何巧用VIX，為做標普500指數的交易者提供開倉參攷，如需獲取，可詳詢您的客戶經理。

其實在二級交易市場，多數品種都有自己對應的隱含波動率名額，除了標普500——對應VIX，WTI美油——對應OVX，還有黃金——對應GVZ，歐美——對應EVZ，等等。

本期，我們就來聊聊OVX——WTI美油的「隱含波動率」，可以給到我們的風控參攷。

一、什麼是「隱含波動率」？

所謂波動率，顧名思義，指的是在行情中價格的波動，對交易者來說，也意味著風險。

在金融市場中，有兩個常用兩種波動率名額：

1、歷史波動率（Historical Volatility）：反映之前一段時間內，已經觀察到的價格變化情况，反映市場總體的震盪水准，是對歷史的規律總結。

2、隱含波動率（Implied Volatility）：反映在未來一段時間內，市場預期價格可能出現的變化情况，是對未來的預測。  

【隱含波動率是怎麼得來的？】

代表未來的隱含波動率，常被用於預測未來的期權市場中，其數值也是由期權價格推算而來：

如上圖，期權價格由執行價格（Stike Price）、期權到期日（Expiration Date）、無風險利率（Risk Free InterestRate）、標的當前價格（Current Price）、以及隱含波動率（Implied Volatility），5大因素所决定。

所以，當已知標的期權鏈報價的時候，即可反推出「隱含波動率」。

【什麼是OVX？】

OVX全稱Cboe Crude Oil ETF VolatilityIndex，芝加哥期權交易所的原油ETF（交易所交易基金）波動率指數，是衡量油價（WTI）波動的名額，於2008年7月15日開始發佈。

OVX採用CBOE的波動率指數VIX（VolatilityIndex）計算方法，由跟踪WTI的USO的期權價格計算得出，OVX反映投資者對未來30天的原油價格波動率的預期。

與VIX是S&amp； P500的恐慌指數類似，OVX是WTI美油的恐慌指數。

【WTI美油/OVX走勢比對】

總體上，油價與波動率指數OVX呈現負相關的關係：

①油價下降，隱含波動率OVX上升。 常在經濟下行時發生，市場對於未來石油需求增長的預期惡化，經濟活動趨於慘澹，恐慌指數攀升；

②油價上升，隱含波動率OVX下降。 常在經濟上行時發生，經濟生產活動較熱，對石油需求預期提升，供需緊俏，經濟看好，恐慌指數下降。

【OVX計算公式】

其中：

σ： 近月波動率

NT：近月合約剩餘到期時間

T:NT/N365

R：無風險利率

F:S+eRT × [認購期權價格（S）−認沽期權價格（S）]

{ S：認購期權價格與認沽期權價格相差最小的執行價}

K0：小於F且最接近於F的執行價

Ki：由小到大的所有執行價（i=1,2,3，….）

Δ Ki：第i個執行價所對應的執行價間隔

P（Ki）：若Ki小於K0，為Ki對應的Put期權價格； 若Ki大於K0，為Ki對應的Call期權價格； 若Ki等於K0，為Ki對應的Call/Put期權價格

數學只是工具，投資收益的高低與數學好壞並無關係；

複雜的表面下，一定有簡單的底層邏輯，我們只要理解實踐運用的意義，學會市場思維，就足够了。

二、WTI美油波動率指數OVX的實踐意義

OVX作為波動率指數，其主要作用之一是可演算出WTI美油在未來一段時間內的市場預期波動率，以及該預期波動率的發生概率。

這裡首先給大家科普下，統計學中【常态分配】和【標準差】的概念：

【常态分配】來源於人類通過觀察所得到的自然規律，社會中的各種變數當達到一定數量後（通常需大於30，越大越好），均可呈現以平均值為中心的常态分配的趨勢，例如：人類身高、出生體重、學生成績等，所以在自然科學、醫學、金融學等很多領域中的量化統計，均是基於常态分配的假設。

【標準差】表示的是一組變數資料的波動程度（即波動率），往往以數組平均值（ μ) 作為參照，數據圍繞平均值的波動程度即可由標準差（ σ) 反映出來。

在常态分配中，圍繞平均值（ μ) 的兩端，變數數據總體呈現左右對稱的分佈形態。

在知曉了平均值（ μ) 和標準差（ σ) 兩個參數後，還有就是【“68-95-99.7”關聯法則】：

如上圖，反映的是一組常态分配數據的概率分佈，其中 μ 為平均值， σ 為標準差

橫軸表示數據值，縱軸表示每個數據值對應發生的概率（在統計學中稱為概率密度）

我們可以很直觀地看到68%、95%、99.7%代表的是面積占比（在統計學中稱為概率分佈），其實際意義是：

OVX指數作為美油WTI的波動率指數，其由期權價格推算而來，而期權的定價正是基於常态分配的假設，故OVX指數也就帶有了常态分配的基因。

從統計學角度，可認為WTI美油的波動率，是滿足平均值為0，標準差為OVX的常态分配，而這裡的OVX是以年化數值來表示的，我們可以用它推算出未來任一時間段內，美油WTI的預期波動率。

【我們舉例來說明】

假設OVX指數為10，則表示當前時點，預期未來30天的年化波動率（即標準差 σ) 為10%，則以此為基礎：

若需推測未來1個月的波動率：（1年共12個月，則預期單月波動率標準差 σ 為10%/√12 = 2.89%），表示：

WTI美油在未來1個月內，

波動率在+-2.89%以內的幾率為68%，

波動率在+-5.78%（=0+-2*2.89%）以內的概率為95%，

波動率在+-8.67%（=0+-3*2.89%）以內的概率為99.7%。

若需推測未來1周的波動率：（1年共52周，則預期單周波動率標準差 σ 為10%/√52=1.39%），表示：

WTI美油在未來1周內，

波動率在+-1.39%以內的幾率為68%，

波動率在+-2.78%（=0+-2*1.39%）以內的概率為95%，

波動率在+-4.17%（=0+-3*1.39%）以內的概率為99.7%。

三、如何運用OVX，為WTI美油交易提供倉位/風控參攷？

假設當前OVX為10，當前WTI美油價格為70美元/桶，

若交易者帳戶入金10000美元，回撤定為總資金的20%，即可承受的虧損額度為10000*20%=2000美元

假設交易者擬定的持倉時間為1周，根據上述OVX指數的運用方法，預期未來1周波動率標準差為10%/√52=1.39%，則表示WTI美油在未來1周內的波動率發生概率如下：

因波動範圍涉及上漲（正）、下跌（負）兩端，而在常态分配下，兩端發生的概率是相同的，所以在實際開倉交易中，一旦確定了開倉方向（多單or空單），從止損的角度，如實際走勢與開倉方向相反，則超出預期波動範圍的違約概率，僅為（100%-發生概率）的1/2，具體如下：

若交易者選擇發生概率68%的情况，則止損點值可設為+-0.973美元

在此情况下，開多單（或空單）超出預期波動範圍的違約概率不超過16%

因美油WTI每手合約大小為1000桶，則0.973美元對應0.973*1000=973美元

交易者開倉倉位=可承受虧損額度/止損點值=2000/973=2.06手

若交易者選擇發生概率95%的情况，則止損點值可設為+-1.946美元

在此情况下，開多單（或空單）超出預期波動範圍的違約概率僅為2.5%

因美油WTI每手合約大小為1000桶，則1.946美元對應1.946*1000=1946美元

交易者開倉倉位=可承受虧損額度/止損點值=2000/1946=1.03手

若交易者選擇發生概率99.7%的情况，則止損點值可設為+-2.919美元

在此情况下，開多單（或空單）超出預期波動範圍的違約概率僅為0.15%

因美油WTI每手合約大小為1000桶，則2.919美元對應2.919*1000=2919美元

交易者開倉倉位=可承受虧損額度/止損點值=2000/2919=0.74手

【其他說明】

以OVX作為預期波動率的參攷，進行原油交易，是給大家提供一種交易的思路，相同的方法可以用在黃金（對應GVZ），歐美（對應EVZ）等品種上，但波動率指數代表的只是市場對未來波動率的預期，與真實的波動率仍然存在差异，故該方法僅作為交易參考，不構成任何投資建議。

市場有風險，投資需謹慎。