EBC研究院 | OVX—原油的「隐含波动率」，能帮我们做好风控吗?

说起OVX——原油隐含波动率，可能听来有些晦涩，但提起恐慌指数VIX，相信大家就不陌生了，VIX正是对应标普500指数的隐含波动率，用来衡量市场对未来一段时间内标普500指数的波动预期，研究院曾专门写过一期，如何巧用VIX，为做标普500指数的交易者提供开仓参考，如需获取，可详询您的客户经理。

其实在二级交易市场，多数品种都有自己对应的隐含波动率指标，除了标普500——对应VIX，WTI美油——对应OVX，还有黄金——对应GVZ，欧美——对应EVZ，等等。

本期，我们就来聊聊OVX——WTI美油的「隐含波动率」，可以给到我们的风控参考。

一、什么是「隐含波动率」?

所谓波动率，顾名思义，指的是在行情中价格的波动，对交易者来说，也意味着风险。

在金融市场中，有两个常用两种波动率指标：

1、历史波动率(Historical Volatility)：反映之前一段时间内，已经观察到的价格变化情况，反映市场总体的震荡水平，是对历史的规律总结。

2、隐含波动率(Implied Volatility)：反映在未来一段时间内，市场预期价格可能出现的变化情况，是对未来的预测。 

【隐含波动率是怎么得来的?】

代表未来的隐含波动率，常被用于预测未来的期权市场中，其数值也是由期权价格推算而来：

如上图，期权价格由执行价格(Stike Price)、期权到期日(Expiration Date)、无风险利率(Risk Free Interest Rate)、标的当前价格(Current Price)、以及隐含波动率(Implied Volatility)，5大因素所决定。

所以，当已知标的期权链报价的时候，即可反推出「隐含波动率」。

【什么是OVX?】

OVX全称Cboe Crude Oil ETF Volatility Index，芝加哥期权交易所的原油ETF(交易所交易基金)波动率指数，是衡量油价(WTI)波动的指标，于2008年7月15日开始发布。

OVX采用CBOE的波动率指数VIX(Volatility Index)计算方法，由跟踪WTI的USO的期权价格计算得出，OVX反映投资者对未来30天的原油价格波动率的预期。

与VIX是S&P500的恐慌指数类似，OVX是WTI美油的恐慌指数。

【WTI美油/OVX走势比对】

总体上，油价与波动率指数OVX呈现负相关的关系：

①油价下降，隐含波动率OVX上升。常在经济下行时发生，市场对于未来石油需求增长的预期恶化，经济活动趋于惨淡，恐慌指数攀升;

②油价上升，隐含波动率OVX下降。常在经济上行时发生，经济生产活动较热，对石油需求预期提升，供需紧俏，经济看好，恐慌指数下降。

【OVX计算公式】

其中：

σ：近月波动率

NT：近月合约剩余到期时间

T：NT/N365

R：无风险利率

F：S+eRT×[认购期权价格(S)−认沽期权价格(S)]

{ S：认购期权价格与认沽期权价格相差最小的执行价 }

K0：小于F且最接近于F的执行价

Ki：由小到大的所有执行价(i=1,2,3,….)

ΔKi：第i个执行价所对应的执行价间隔

P(Ki)：若Ki小于K0，为Ki对应的Put期权价格;若Ki大于K0，为Ki对应的Call期权价格;若Ki等于K0，为Ki对应的Call/Put期权价格

数学只是工具，投资收益的高低与数学好坏并无关系;

复杂的表面下，一定有简单的底层逻辑，我们只要理解实践运用的意义，学会市场思维，就足够了。

二、WTI美油波动率指数OVX的实践意义

OVX作为波动率指数，其主要作用之一是可演算出WTI美油在未来一段时间内的市场预期波动率，以及该预期波动率的发生概率。

这里首先给大家科普下，统计学中【正态分布】和【标准差】的概念：

【正态分布】来源于人类通过观察所得到的自然规律，社会中的各种变量当达到一定数量后(通常需大于30，越大越好)，均可呈现以平均值为中心的正态分布的趋势，例如：人类身高、出生体重、学生成绩等，所以在自然科学、医学、金融学等很多领域中的量化统计，均是基于正态分布的假设。

【标准差】表示的是一组变量数据的波动程度(即波动率)，往往以数组平均值(μ)作为参照，数据围绕平均值的波动程度即可由标准差(σ)反映出来。

在正态分布中，围绕平均值(μ)的两端，变量数据总体呈现左右对称的分布形态。

在知晓了平均值(μ)和标准差(σ)两个参数后，还有就是【“68-95-99.7”关联法则】：

如上图，反映的是一组正态分布数据的概率分布，其中μ为平均值，σ为标准差

横轴表示数据值，纵轴表示每个数据值对应发生的概率(在统计学中称为概率密度)

我们可以很直观地看到68%、95%、99.7%代表的是面积占比(在统计学中称为概率分布)，其实际意义是：

OVX指数作为美油WTI的波动率指数，其由期权价格推算而来，而期权的定价正是基于正态分布的假设，故OVX指数也就带有了正态分布的基因。

从统计学角度，可认为WTI美油的波动率，是满足平均值为0，标准差为OVX的正态分布，而这里的OVX是以年化数值来表示的，我们可以用它推算出未来任一时间段内，美油WTI的预期波动率。

【我们举例来说明】

假设OVX指数为10，则表示当前时点，预期未来30天的年化波动率(即标准差σ)为10%，则以此为基础：

若需推测未来1个月的波动率：(1年共12个月，则预期单月波动率标准差σ为10%/√12 = 2.89%)，表示：

WTI美油在未来1个月内，

波动率在+-2.89%以内的几率为68%，

波动率在+-5.78%(=0+-2*2.89%)以内的概率为95%，

波动率在+-8.67%(=0+-3*2.89%)以内的概率为99.7%。

若需推测未来1周的波动率：(1年共52周，则预期单周波动率标准差σ为10%/√52=1.39%)，表示：

WTI美油在未来1周内，

波动率在+-1.39%以内的几率为68%，

波动率在+-2.78%(=0+-2*1.39%)以内的概率为95%，

波动率在+-4.17%(=0+-3*1.39%)以内的概率为99.7%。

三、如何运用OVX，为WTI美油交易提供仓位/风控参考?

假设当前OVX为10，当前WTI美油价格为70美元/桶，

若交易者账户入金10000美元，回撤定为总资金的20%，即可承受的亏损额度为10000*20%=2000美元

假设交易者拟定的持仓时间为1周，根据上述OVX指数的运用方法，预期未来1周波动率标准差为10%/√52=1.39%，则表示WTI美油在未来1周内的波动率发生概率如下：

因波动范围涉及上涨(正)、下跌(负)两端，而在正态分布下，两端发生的概率是相同的，所以在实际开仓交易中，一旦确定了开仓方向(多单or空单)，从止损的角度，如实际走势与开仓方向相反，则超出预期波动范围的违约概率，仅为(100%-发生概率)的1/2，具体如下：

若交易者选择发生概率68%的情况，则止损点值可设为+-0.973美元

在此情况下，开多单(或空单)超出预期波动范围的违约概率不超过16%

因美油WTI每手合约大小为1000桶，则0.973美元对应0.973*1000=973美元

交易者开仓仓位=可承受亏损额度/止损点值=2000/973=2.06手

若交易者选择发生概率95%的情况，则止损点值可设为+-1.946美元

在此情况下，开多单(或空单)超出预期波动范围的违约概率仅为2.5%

因美油WTI每手合约大小为1000桶，则1.946美元对应1.946*1000=1946美元

交易者开仓仓位=可承受亏损额度/止损点值=2000/1946=1.03手

若交易者选择发生概率99.7%的情况，则止损点值可设为+-2.919美元

在此情况下，开多单(或空单)超出预期波动范围的违约概率仅为0.15%

因美油WTI每手合约大小为1000桶，则2.919美元对应2.919*1000=2919美元

交易者开仓仓位=可承受亏损额度/止损点值=2000/2919=0.74手

【其他说明】

以OVX作为预期波动率的参考，进行原油交易，是给大家提供一种交易的思路，相同的方法可以用在黄金(对应GVZ)，欧美(对应EVZ)等品种上，但波动率指数代表的只是市场对未来波动率的预期，与真实的波动率仍然存在差异，故该方法仅作为交易参考，不构成任何投资建议。

市场有风险，投资需谨慎。