金利が為替レートへ与える影響

金利市場とFX市場には密接な内部関係があり、ある国の金利水準は自国通貨の為替レートに直接的な影響を与えます。本記事では、金利が為替レートの変動にどのように影響するかについて詳しく掘り下げていきます。

国の法定金利水準は通貨管理当局によって管理されており、ある国の金利が他の国の金利と比較して変化すると、為替レートが変動する可能性があります。

FX市場での取引のほとんどはスポット取引であり、両当事者がFX取引の完了後、同じ日または2営業日以内に受渡を行う取引行為を指します。スポットFX取引は、FX市場で最も一般的に使用されている取引方法であり、FX取引全体の大部分を占めています。これは主に、スポットFX取引が買い手の一時的な支払いニーズを満たすだけでなく、買い手と売り手がFXポジションの通貨比率を調整してFXリスクを回避するのに役立つためです。

先物取引とも呼ばれるフォワードFX取引は、受渡日が取引の2営業日後であるフォワードFX取引を指します。フォワードFX取引では、FXの見積りはより複雑です。フォワード為替レートは、すでに提供された、または現在提供されている実現為替レートではないため、スポット為替レートに基づく将来の為替レートの変化を予測します。フォワード為替レートには、スポット為替レートと将来の期待という2つの要素が含まれます。FX市場における通貨のフォワード為替レートがスポット為替レートよりも高い場合、それはプレミアムと呼ばれます。FX市場における通貨のフォワード為替レートがスポット為替レートよりも低い場合、それはディスカウントと呼ばれます。

FX市場は、「買い」と「売り」の2つの要素で構成されており、どちらも不可欠です。FX市場で通貨ペアを売買すると、特定の通貨を売買することになります。

理論的には、現金とFXの取引を行う場合、それを直接銀行に預けて利息を得ることができます。これは、一定の利率で利息を支払う必要がある銀行にお金を貸すことに相当します。受け取る利息の額は、銀行にお金を預けている期間によって異なります。時間が長くなるほど金利が高くなり、利息も高くなります。

長期的には、FX市場のボラティリティは2国間の金利の変動と密接に関係しており、金利の高い国の通貨の方が魅力的であることが多いです。しかし、世の中に無料のランチはありません。2国の金利差を利用して裁定取引を行うことができます。利回りの高い通貨を購入すると、より高い金利を得ることができます。同時に、FX市場の変動リスクにも直面します。

金利平価説では、2国間の金利差がある場合、資金は低金利国から高金利国に流れ、利益を求めます。しかし、金融資産の収益を比較する場合、裁定取引者は2つの資産の金利によって提供される収益だけでなく、2つの資産の為替レートの変動によって生じる収益の変化、つまり為替リスクも考慮します。裁定取引者は、為替リスクを回避し、損失が発生しないようにするために、裁定取引とスワップ取引を組み合わせることがよくあります。大量のスワップ為替取引の結果、低金利国の通貨のスポット為替レートは下落し、フォワード為替レートは上昇します。高金利国の通貨のスポット為替レートは上昇し、フォワード為替レートは下落します。フォワードスプレッドは、フォワード為替レートとスポット為替レートの差であり、低金利国の通貨にはフォワードプレミアム、高金利国の通貨にはフォワードディスカウントをもたらします。キャリー裁定取引が続くと、フォワードスプレッドは、2つの資産が提供する利回りが完全に等しくなるまで増加し続けます。この時点で、キャリー裁定取引は停止します。フォワードスプレッドは、2つの国間のスプレッドと正確に等しくなります。つまり、金利平価が確立されます。

金利平価説とは、低利回り通貨も高利回り通貨も同じように買うことを意味します。例えば、米ドル金利が1.5%でユーロ金利が0%の場合、米ドルを購入し、ユーロを売却し、米ドルを2年間保有する準備をします。2年後には、米ドル金利1.5%を獲得できます。しかし、金利平価説では、過去2年間、ユーロが米ドルに対して上昇しました。理由は、この期間中に裁定取引者が為替リスクを回避するために大規模のスワップを行い、先物市場でユーロを大量に購入し、その結果、ユーロのフォワード為替レートが上昇しました。このため、2年後、米ドルの金利は1.5%ですが、ユーロに対する相対的な価値は低下しています。

国債利回りと為替レート

FX市場では、市場金利は通常、国債の利回りに基づいています。金利は、スポット レートとフォワード レートに分けられます。スポット レートとフォワード レートの違いは、利息の日付の開始点が異なることです。スポット レートの開始点は現在の時点ですが、フォワード レートの開始点は将来の特定の時点です。

フォワード金利には、スポット金利と期待要因が含まれており、将来の一定期間の金利に対する人々の期待を反映しています。

ある国の国債の利回りは、多くの場合、その国の金利期待、つまりフォワード金利を反映しています。金利期待は為替レートの変動に影響します。為替レートの変動は、2国の利回り曲線の変化に非常に敏感です。

国の国債利回りは、その国の長期金利予想を反映していることが多いです。ある国の国債の価格が上昇すると利回りは下がり、国債の価格が下落すると利回りは上がります。裁定取引者は、2つの通貨で裁定取引を行う際に、国債の利回りを参照することがよくあります。裁定取引者は、比較的安定していて変動が少ない通貨ペアを探し、これらの通貨ペアで裁定取引を行い、高利回り通貨を購入し、低利回り通貨を売却します。

固定利付資産のトレーダーにとって、国債の利回り曲線は非常に重要です。同時に、国債の利回りも為替レートに重要な影響を与えます。

下の図は、10年米国債の利回りと10年日本国債の利回りの差を示しています。2国の利回りとドルと円の間には密接な関係があります。

上の図から、2 国間の利回り格差と両国の為替レートの変動の間に相関関係があることがわかります。この相関関係は、ある変数が別の変数に応じて変化することを示すものではありませんが、少なくとも 2 つの間に一定のつながりがあることを証明しています。上の図からわかるように、金利格差と為替レートは大部分が正の相関関係にあり、高い正の相関関係がある場合もあります。

相関係数は -1 から 1 までで、負の値は負の相関関係を表し、2 つの傾向が逆であることを示し、正の値は正の相関関係を表し、2 つの傾向が一貫していることを示します。相関係数の絶対値が高いほど、相関度が高くなります。

中央銀行と銀行間貸出金利

中央銀行は国の金融管理機関であり、国の金融政策の策定と実施を担当しています。中央銀行は金利を調整することでインフレ率を制御できます。

銀行間貸出金利とは、ある銀行がインターバンク市場で別の銀行に資金を貸し出す際に使用する金利を指します。

米国フェデラルファンド金利（FF金利）とは、米国のインターバンク貸出市場の金利を指し、最も重要なのはオーバーナイト借入金利です。この金利の変化は、銀行間の資金残高を敏感に反映します。連邦準備制度理事会が銀行間貸出金利を目標に設定して調整すると、商業銀行の資本コストに直接影響を及ぼし、インターバンク貸出市場の資金残高を工業企業や商業企業に移転し、消費、投資、国民経済に影響を与える可能性があります。

フェデラルファンドの借り入れは主に毎日行われ、金利水準は市場資金の需給によって決まり、頻繁に変動します。この低金利と高効率（当日資金で保証なし）により、フェデラルファンドの取引量は相当なものとなり、FF金利は米国の金融市場で最も重要な短期金利となっています。フェデラルファンドの毎日のオファーレートは、公式銀行金利と商業銀行の優遇金利の代表的かつ重要なパラメータです。

連邦準備制度は、公開市場操作を通じてFF金利の変化に影響を与えることができます。連邦準備制度が市場で国債を購入すると、市場に流動性が注入され、金利が下がります。連邦準備制度が国債を売却すると、市場の流動性が引き締まり、金利が上がります。

インフレと金利

インフレとは、一定期間にわたる物価の継続的な上昇を指します。物価上昇が債券の利回りよりも大きい場合、債券保有者は債券を放棄することが多く、債券価格の低下と利回りの上昇を引き起こします。一般的に、インフレの上昇は株式市場を押し上げ、資金が流入する原因となることがよくあります。

インフレ連動債 (TIPS) は、米国財務省が発行し、消費者物価指数 (CPI) にリンクされた将来のインフレ期待の指標です。インフレ連動債の最大の特徴は、発行国の国内インフレリスクを排除し、実質利回りを固定できることです。インフレ連動債の元本はCPIに連動しており、元本部分はCPI指数で調整されます。固定クーポンレートで計算される利息は、元本の変動に応じて変動します。例えば、10年米国債の利回りが1.8％で、平均インフレ率が1.3％の場合、TIPS債の実質利回りは0.5％です。インフレが上昇し続け、10年米国債の利回りが変わらない場合、TIPSの利回りは低下し、価格は上昇します。

また、インフレ期待が上昇すると、FRBは金利を引き上げ、融資活動を減らす傾向があります。インフレ期待が低下すると、FRBは景気と雇用を刺激するために金利を下げる傾向があります。金利が上昇すると、債券の価格と利回りが反対方向に動くため、債券やその他の固定利付商品の価格が下落します。債券を保有する投資家にとっては、インフレが上昇すると金利も上昇し、収益状況に直接影響します。

終わりに

為替変動は金利要因と密接に関係しており、金利はファンダメンタル分析において最も重要な要因の 1 つです。裁定取引が存在するため、裁定取引者は利回りの低い通貨を売り、利回りの高い通貨を買うことが多く、その結果、為替レートが変動します。2国間の金利差と為替レートの変動には正の相関関係があり、2国間の金利差は長期的に為替レートの変動を引き起こすことがよくあります。したがって、通貨を取引するには、その国の金利の変動を監視することも必要です。

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