금리는 어떻게 환율 변동에 영향을 줍니까?

금리 시장과 외환 시장은 긴밀히 연결되어 있으며, 한 국가의 금리 수준은 자국 통화 환율 수준에 직접적인 영향을 미칩니다. 본문에서 금리가 환율 변동에 미치는 영향을 구체적으로 살펴보겠습니다.

한 국가의 공식 금리 수준은 그 나라의 통화 관리 기관에 의해 결정됩니다. 한 국가의 금리가 다른 국가의 금리와 상대적으로 변동하면, 환율에 큰 영향을 미칠 수 있습니다.

외환 시장에서 대부분의 거래는 현물 거래로 이루어집니다. 현물 거래는 외환 거래가 완료된 후 동일한 날 또는 거래 후 이틀 이내에 실제 인도 절차가 이루어지는 거래 방식입니다. 현물 외환 거래는 외환 시장에서 가장 일반적으로 사용되는 거래 방법으로, 전체 외환 거래의 대부분을 차지합니다. 현물 거래는 구매자의 일시적인 지불 요구를 일시적인 지급 필요를 충족시킬 뿐만 아니라, 외환 포지션의 통화 비율을 조정하여 외환 위험을 피하는 데에도 도움이 됩니다.

선물 외환 거래(또는 선도 거래)는 거래일로부터 이틀 뒤에 인도가 이루어지는 외환 거래입니다. 선물 외환 거래에서는 외환 시세가 더 복접합니다. 선물 환율은 이미 인도되었거나, 현재 인도 중인 실시간 환율이 아닌, 미래의 환율 변동을 예측한 값입니다. 선물 환율은 현물 환율과 미래에 대한 기대를 반영한 두 가지 요소로 구성됩니다. 만약 외환 시장에서 특정 통화의 선물 환율이 현물 환율보다 높다면 이를 프리미엄이라고 하며, 선물 환율이 현물 환율보다 낮다면 이를 디스카운트라고 합니다.

스프레드 차익 거래

외환 시장은 "매수"와 "매도"라는 두 가지 요소로 구성되며, 두 요소는 서로 없어서는 안 되는 거래 행위입니다. 외환 시장에서 통화쌍을 매매하는 것은 두 가치 통화를 동시에 사고판다는 뜻입니다.

이론적으로, 현금과 외환 거래를 하면 그 돈을 은행에 예치하여 이자를 받을 수 있습니다. 은행에 돈을 빌려주는 것과 같은 이치로, 다른 점은 은행은 일정한 금리를 지급해야 한다는 점입니다. 물론 받는 이자 금액은 그 돈을 은행에 예치한 기간에 따라 달라집니다.  기간이 길수록 금리가 높아지고, 이자도 더 많이 발생합니다.

장기적으로 볼 때, 외환 시장의 변동성은 두 국가 간 금리 변화와 밀접하게 관련이 있으며, 금리가 높은 국가의 통화는 상대적으로 더 매력적입니다. 그러나 세상에 공짜는 없죠. 두 국가 간 금리 차이를 활용해 차익 거래를 진행할 순 있지만, 이를 통해 얻는 이자에는 외환 시장 변동의 위험도 따릅니다.

이자율 평형 이론

이자율 평형 이론은 두 국가 간 금리 차이가 있을 경우, 자금이 낮은 금리 국가에서 높은 금리 국가로 이동하여 수익을 추구한다는 이론입니다. 그러나 금융 자산의 수익률을 비교할 때, 차익 거래자는 금리가 제공하는 수익만 고려하는 것이 아니라 환율 변동으로 인한 수익률 변화, 즉 외환 위험도 함께 고려합니다. 차익 거래자들은 외환 위험을 피하기 위해 종종 차익 거래와 스왑 거래를 결합하여 손실을 예방합니다.

스왑 거래가 많아질수록, 저금리 국가 통화의 현물 환율은 하락하고, 선물 환율은 상승합니다. 반면, 고금리 국가 통화의 현물 환율은 상승하고 선물 환율은 하락합니다. 선물 스프레드는 선물 환율과 스팟 환율의 차이를 의미하며, 이는 저금리 국가 통화의 선물 프리미엄과 고금리 국가 통화의 선물 디스카운틀르 초래합니다. 차익 거래가 계속 이루어지면, 선물 스프레드는 계속해서 확대되며, 결국 두 자산이 제공하는 수익률이 완전히 일치할 때까지 확대됩니다. 그리고 이 시점에서 차익 거래는 종료됩니다. 이때 선물 스프레드는 두 국가의 금리 차이와 일치하게 되며, 이자율 평형이 이루어집니다.

이자율 평형 이론은 고수익 국가의 통화와 저수익 국가의 통화를 동일한 방식으로 거래한다는 의미입니다. 예를 들어, 미국 달러의 금리가 1.5%이고 유로의 금리가 0%라면, 미국 달러를 사고 유로를 팔고, 2년 동안 미국 달러를 보유하고 있었을 때, 2년 후 유로는 상대적으로 달러에 대해 강세를 보입니다. 이 과정에서 차익 거래자들은 외환 위험을 피하기 위해 대량으로 유로를 선물 시장에서 매입하게 되며, 이로 인해 유로의 선물 환율이 상승합니다.

국채 수익률과 환율

외환 시장에서 시장 금리는 보통 국채 수익률을 기준으로 설정됩니다. 금리는 현물 금리와 선물 금리로 나뉘며, 현물 금리와 선물 금리의 차이는 금리 적용 시점이 다르다는 점입니다. 현물 금리는 현재 시점을 기준으로 하며, 선물 금리는 특정 미래 시점을 기준으로 합니다.

선물 금리는 현물 금리와 예상되는 요소를 포함하며, 이는 사람들이 향후 일정 기간 동안의 금리에 대한 예상을 반영합니다.

국채 수익률은 종종 해당 국가의 금리 기대를 반영하는데, 이는 바로 선물 금리입니다. 금리에 대한 예상은 환율 변동에 영향을 미칩니다. 환율 변동은 두 국가 간의 수익률 곡선 변화에 매우 민감하게 반응합니다.

고정 수익 자산을 거래하는 투자자에게 국채 수익률 곡선은 매우 중요하며, 국채 수익률은 환율에 중요한 영향을 미칩니다.

아래 그림은 10년 만기 미국 국채 수익률과 10년 만기 일본 국채 수익률 간의 이자 마진을 보여줍니다. 두 나라의 이자 마진과 달러와 엔화 간의 관계가 밀접하게 연결되어 있음을 알 수 있습니다.

위의 그림에서 볼 수 있듯이, 두 나라 간의 수익률 차이와 환율 변동 간에는 상관관계가 존재합니다. 이 상관관계는 하나의 변수가 다른 변수에 따라 변화한다는 것을 나타내지 않지만, 적어도 두 변수 간의 일정한 연결 관계를 입증합니다. 위의 그림에서 볼 수 있듯이, 금리 차이와 환율은 대부분 양의 상관관계를 가지며, 때때로 높은 정도의 양의 상관관계를 보입니다.

상관계수는 -1에서 1까지의 범위로 나타내며, 음의 값은 부정적인 상관관계를 의미하고, 이는 두 변수의 추세가 반대라는 것을 뜻합니다. 반면, 양의 값은 두 변수의 추세가 일치하는 긍정적인 상관관계를 의미합니다. 상관계수의 절대값이 높을수록 두 변수 간의 상관 관계가 더 강하다는 것을 의미합니다.

중앙은행과 은행 간 대출 시장 금리

중앙은행은 한 국가의 통화 정책을 수립하고 실행하는 기관으로, 금리를 조정하여 인플레이션을 통제할 수 있습니다. 

"은행 간 대출 시장"은 한 은행이 다른 은행에 자금을 빌려주는 금리를 의미합니다.

미국의 연방기금금리(Federal Funds Rate)는 미국의 은행 간 대출 시장에서의 금리를 말하며, 그 중 가장 중요한 것은 하룻밤 대출 금리입니다. 이 금리의 변화는 은행 간 자금의 균형을 민감하게 반영합니다. 연방준비제도(Federal Reserve, Fed)는 은행 간 대출 시장 금리를 목표로 삼고 이를 조정함으로써 상업은행의 자본 비용에 직접 영향을 미칩니다. 이는 산업 및 상업 분야로 자금의 흐름을 유도하고, 궁극적으로 소비, 투자, 국가 경제에 영향을 미칩니다.

연방기금의 대출은 주로 일일 단위로 이루어지며, 금리 수준은 시장 자금의 수급에 따라 결정되며 자주 변동합니다. 이러한 낮은 금리와 높은 효율성(하루 자금 및 보증 없는 대출)은 연방기금의 거래량을 상당히 증가시키며, 연방기금금리는 미국 금융 시장에서 가장 중요한 단기 금리가 되었습니다. 연방기금의 일일 제공 금리는 공식 은행 금리와 상업 은행의 우대 금리에 중요한 기준이 됩니다.

연방준비제도는 공개시장작업(Open Market Operations)을 통해 연방기금 금리를 조정할 수 있습니다. 연방준비제도가 시장에서 국채를 구매하면 유동성이 시장에 주입되어 금리가 하락하고, 국채를 판매하면 시장 유동성이 축소되어 금리가 상승합니다.

인플레이션과 금리

인플레이션은 시간이 지남에 따라 물가가 지속적으로 상승하는 현상을 말합니다. 가격 상승폭이 채권 수익률보다 클 경우, 채권 보유자는 채권을 포기하게 되어 채권 가격은 하락하고 수익률은 상승하게 됩니다. 일반적으로 인플레이션이 증가하면 주식 시장이 활성화되고, 자금이 주식 시장으로 유입됩니다.

인플레이션 보호 채권(TIPS)은 미래의 인플레이션 예상치를 반영하는 지표로, 미국 재무부가 발행하고 소비자 물가 지수(CPI)에 연결됩니다. 인플레이션 보호 채권의 가장 큰 특징은 발행국의 국내 인플레이션 위험을 제거하고 실질 수익률을 고정할 수 있다는 점입니다. 이 채권의 원금은 CPI 지수와 연동되어 조정됩니다. 고정된 이자율로 계산된 이자는 원금 변화에 따라 달라집니다. 예를 들어, 10년 만기 미국 국채 수익률이 1.8%이고 평균 인플레이션율이 1.3%라면, TIPS 채권의 실제 수익률은 0.5%입니다. 만약 인플레이션이 계속해서 상승하면, 10년 만기 미국 국채 수익률은 변하지 않더라도 TIPS의 수익률은 감소하고 가격은 상승합니다.

또한, 인플레이션 기대가 상승하면 연방준비제도는 금리를 인상하고 대출 활동을 줄이는 경향이 있습니다. 반대로, 인플레이션 기대가 감소하면 금리를 인하하여 경제를 활성화하고 고용을 촉진하려고 합니다. 금리가 상승하면 채권이나 다른 고정 수익 상품의 가격은 하락하게 되며, 채권의 가격과 수익률은 반대 방향으로 움직입니다. 채권을 보유한 투자자에게 인플레이션이 증가하면 금리도 상승하게 되어 그들의 수익에 직접적인 영향을 미칩니다.

결론

외환 변동은 금리 요인과 밀접한 관계가 있으며, 금리는 기본 분석에서 가장 중요한 요소 중 하나입니다. 차익 거래 활동이 존재하기 때문에 차익 거래자는 종종 수익률이 낮은 통화를 매도하고 수익률이 높은 통화를 구매하여 환율 변동을 유발합니다. 두 국가 간의 금리 차이는 환율 변동과 양의 상관관계를 가지며, 두 국가 간의 금리 차이가 환율 변동을 장기적으로 이끕니다. 따라서 해당 국가의 금리 변동을 모니터링하는 것이 그 통화를 거래하는 데 중요합니다.

[본 자료는 정보 제공을 목적으로 하며 어떠한 금융 및 투자에 대한 조언이 아닙니다. 자료에 제시된 어떠한 의견도 특정 투자, 보안, 거래 또는 투자 전략이 특정 개인에게 적합하다는 EBC 또는 작성자의 권장 사항이 아님을 알려드립니다.]