美債收益率上升 美國金融市場前景不明

自10月7日巴以衝突爆發以來，美債收益率短期波動，隨着時間的推移，美債市場正面臨着更爲複雜的挑戰。在10月23日，十年期美債收益率一度突破5%的重要關口，雖然後來有所回落，但這次的波動明顯顯示，美國的吸引力正在受到一些壓力。

這種壓力是否僅僅源於巴以衝突呢?或者還存在其他因素呢?首先應該考慮到，一旦巴以衝突失控並擴大爲第六次中東戰爭，美國可能會因捲入戰爭而蒙受不小損失。美國的國家信用在很大程度上建立在強大的美軍基礎之上，正謹慎避免被捲入衝突，以保持其不敗金身，以免對其國家信用造成重大損害。這一點對於建立在美國國家信用基礎之上的美債來說也是一個潛在的威脅。如果美國國家信用受損，那麼美債價格將暴跌，美債收益率將飆升。

當前美債收益率的飆升更多是因爲過去四個月來，美國大規模增發了2.27萬億美元的債務，使美國國債總額達到了33.67萬億美元。而在僅僅一個月前，也就是9月28日，美國國債總額僅爲33.1萬億美元。這意味着在短短一個月內，美國新增了5700億美元的國債。美國國債的發行速度如滾雪球一般飛快，而美聯儲同時正在縮減其資產負債表，這一情況受到市場供需的主要影響。

美債市場一方面因爲美聯儲減少購債而面臨着買方的減少，另一方面因爲美國需要大量的債務融資，使得債券市場的資金供應有限。這種情況導致美債價格持續下跌，債券收益率不斷攀升，美聯儲的逆回購操作也對市場產生了影響。這些回購操作主要是由貨幣基金參與，他們傾向於購買短期美債，而不是長期美債。在過去的半年中，短期美債市場相對穩定，而一年期美債收益率上升，使得長期美債的利率差距逐漸縮小。

目前兩年期美債的收益率爲5.08%，而十年期美債的收益率僅比其高出0.22個百分點左右。五年期和十年期美債的倒掛已經解除，但仍然存在風險。對美債市場而言，這並不是一個好兆頭，因爲解除倒掛的方式是通過長期美債收益率的上升來實現的。去年4月3日，美債正式出現倒掛。

美債倒掛的解除方式有兩種：一是通過降息來導致短期美債收益率大幅下降，從而解除倒掛。這將使美債市場硬着陸。另一種方式是通過縮減美聯儲的資產負債表來導致長期美債收益率大幅上升，從而解除倒掛。這同樣將使美債市場面臨硬着陸的風險。

除了美聯儲的資產負債表縮減外，美國大規模的債務發行也可能對美債市場造成壓力。在海量發行債務的同時，美國政府正在縮減美聯儲的資產負債表，這使得美債市場更容易出現問題，下半年美債市場可能會面臨流動性危機的風險。

美債危機並不一定意味着美債違約，而更可能是通過美債收益率的上升來表現出來。由於十年期美債是全球資產價格的風向標，因此美債收益率的飆升可能對全球資產價格產生衝擊，這將使美債危機的風險傳播到其他市場，甚至可能演變成一場全球金融危機。

儘管十年期美債收益率已經一度突破5%的關口，但總體而言，仍然在美聯儲設定的利率走廊上限範圍內。這也是爲什麼財政部長賈奇·耶倫(Janet Yellen)能夠表示，儘管美國國債市場出現拋售，但她並沒有看到市場出現功能失調的跡象，甚至有一些聲音認爲美債市場正在有序拋售。

當前美國十年期國債收益率如此之高，將使美國的債務利息支出大幅增加。這將帶來不小的財政壓力，而如果美國繼續大規模發債並且全球地緣形勢進一步惡化，將使美國陷入自己製造的困境。一旦十年期美債收益率突破美聯儲的利率走廊上限，將標誌着美債市場的崩潰，其後果可能會導致市場出現功能失調。

美聯儲的利率走廊上限爲5.5%，而如果美聯儲進一步加息，這個上限也會隨之提高。換句話說，如果美債收益率繼續上升，將增加美聯儲加息的壓力。如果美聯儲不加息，市場可能會自發對其進行加息。即將到來的美聯儲議息會議將於11月1日舉行，而根據目前的市場預期，幾乎可以確定美聯儲將不會加息。當前市場對於美聯儲不加息的概率估計達到了99%。

即使市場如此預期，也不應該認爲美國將在未來十年內不再加息。市場預期雖然重要，但不會完全決定美聯儲的政策。長期美債的暴跌更多是因爲流動性危機，而不是對美國經濟的長期看好。當長期美債的收益率在百分之五的範圍內波動時，市場和美聯儲可能會解釋爲利率迴歸正常水平，從而降低進一步加息的概率。如果美債收益率持續上升超過5.25%，那麼就會超出美聯儲的控制範圍，從而增加美聯儲加息的壓力。

美聯儲不會容許長期美債收益率超過其設定的利率走廊上限，因爲這將等同於宣佈美聯儲失去了對利率的控制。一旦長期美債收益率觸及美聯儲利率走廊上限，美聯儲只有兩種選擇：大幅擴表或者大幅提高債務利率，以吸引更多資金購買美債。不過，這兩種解決方案都存在風險。

一方面，如果美聯儲大幅擴表，美債收益率自然會大幅下降。另一方面，如果美聯儲選擇大幅提高利率，這將意味着美國可能會陷入金融困境，因爲高利率通常伴隨着戰爭。

無論是被動加息還是主動加息，都將對美國和全球金融市場帶來巨大的不確定性。

【EBC平臺風險提示及免責條款】：本材料僅供一般參考使用，無意作爲(也不應被視爲)值得信賴的財務、投資或其他建議。