美债收益率上升 美国金融市场前景不明

自10月7日巴以冲突爆发以来，美债收益率短期波动，随着时间的推移，美债市场正面临着更为复杂的挑战。在10月23日，十年期美债收益率一度突破5%的重要关口，虽然后来有所回落，但这次的波动明显显示，美国的吸引力正在受到一些压力。

这种压力是否仅仅源于巴以冲突呢?或者还存在其他因素呢?首先应该考虑到，一旦巴以冲突失控并扩大为第六次中东战争，美国可能会因卷入战争而蒙受不小损失。美国的国家信用在很大程度上建立在强大的美军基础之上，正谨慎避免被卷入冲突，以保持其不败金身，以免对其国家信用造成重大损害。这一点对于建立在美国国家信用基础之上的美债来说也是一个潜在的威胁。如果美国国家信用受损，那么美债价格将暴跌，美债收益率将飙升。

当前美债收益率的飙升更多是因为过去四个月来，美国大规模增发了2.27万亿美元的债务，使美国国债总额达到了33.67万亿美元。而在仅仅一个月前，也就是9月28日，美国国债总额仅为33.1万亿美元。这意味着在短短一个月内，美国新增了5700亿美元的国债。美国国债的发行速度如滚雪球一般飞快，而美联储同时正在缩减其资产负债表，这一情况受到市场供需的主要影响。

美债市场一方面因为美联储减少购债而面临着买方的减少，另一方面因为美国需要大量的债务融资，使得债券市场的资金供应有限。这种情况导致美债价格持续下跌，债券收益率不断攀升，美联储的逆回购操作也对市场产生了影响。这些回购操作主要是由货币基金参与，他们倾向于购买短期美债，而不是长期美债。在过去的半年中，短期美债市场相对稳定，而一年期美债收益率上升，使得长期美债的利率差距逐渐缩小。

目前两年期美债的收益率为5.08%，而十年期美债的收益率仅比其高出0.22个百分点左右。五年期和十年期美债的倒挂已经解除，但仍然存在风险。对美债市场而言，这并不是一个好兆头，因为解除倒挂的方式是通过长期美债收益率的上升来实现的。去年4月3日，美债正式出现倒挂。

美债倒挂的解除方式有两种：一是通过降息来导致短期美债收益率大幅下降，从而解除倒挂。这将使美债市场硬着陆。另一种方式是通过缩减美联储的资产负债表来导致长期美债收益率大幅上升，从而解除倒挂。这同样将使美债市场面临硬着陆的风险。

除了美联储的资产负债表缩减外，美国大规模的债务发行也可能对美债市场造成压力。在海量发行债务的同时，美国政府正在缩减美联储的资产负债表，这使得美债市场更容易出现问题，下半年美债市场可能会面临流动性危机的风险。

美债危机并不一定意味着美债违约，而更可能是通过美债收益率的上升来表现出来。由于十年期美债是全球资产价格的风向标，因此美债收益率的飙升可能对全球资产价格产生冲击，这将使美债危机的风险传播到其他市场，甚至可能演变成一场全球金融危机。

尽管十年期美债收益率已经一度突破5%的关口，但总体而言，仍然在美联储设定的利率走廊上限范围内。这也是为什么财政部长贾奇·耶伦(Janet Yellen)能够表示，尽管美国国债市场出现抛售，但她并没有看到市场出现功能失调的迹象，甚至有一些声音认为美债市场正在有序抛售。

当前美国十年期国债收益率如此之高，将使美国的债务利息支出大幅增加。这将带来不小的财政压力，而如果美国继续大规模发债并且全球地缘形势进一步恶化，将使美国陷入自己制造的困境。一旦十年期美债收益率突破美联储的利率走廊上限，将标志着美债市场的崩溃，其后果可能会导致市场出现功能失调。

美联储的利率走廊上限为5.5%，而如果美联储进一步加息，这个上限也会随之提高。换句话说，如果美债收益率继续上升，将增加美联储加息的压力。如果美联储不加息，市场可能会自发对其进行加息。即将到来的美联储议息会议将于11月1日举行，而根据目前的市场预期，几乎可以确定美联储将不会加息。当前市场对于美联储不加息的概率估计达到了99%。

即使市场如此预期，也不应该认为美国将在未来十年内不再加息。市场预期虽然重要，但不会完全决定美联储的政策。长期美债的暴跌更多是因为流动性危机，而不是对美国经济的长期看好。当长期美债的收益率在百分之五的范围内波动时，市场和美联储可能会解释为利率回归正常水平，从而降低进一步加息的概率。如果美债收益率持续上升超过5.25%，那么就会超出美联储的控制范围，从而增加美联储加息的压力。

美联储不会容许长期美债收益率超过其设定的利率走廊上限，因为这将等同于宣布美联储失去了对利率的控制。一旦长期美债收益率触及美联储利率走廊上限，美联储只有两种选择：大幅扩表或者大幅提高债务利率，以吸引更多资金购买美债。不过，这两种解决方案都存在风险。

一方面，如果美联储大幅扩表，美债收益率自然会大幅下降。另一方面，如果美联储选择大幅提高利率，这将意味着美国可能会陷入金融困境，因为高利率通常伴随着战争。

无论是被动加息还是主动加息，都将对美国和全球金融市场带来巨大的不确定性。

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