2025-09-11
Өнөөдөр хүү буурах магадлал бага: ихэнх урьдчилсан тойм болон үнэлгээ нь 2.00%-ийн хадгаламжийн хүүг хадгалах төлөвтэй байна гэж зааж байгаа бөгөөд Зөвлөл нь өгөгдөлд суурилсан хандлагаа онцолж, хэрэв өсөлт ба үнийн түвшин дахин зөөлөрвөл дараагийн үед хөнгөвчлөх боломжийг хадгалж байна.
Евро бүсийн жилийн инфляци долдугаар сарын 2.0%-иас наймдугаар сард 2.1% болж өссөн бөгөөд суурь инфляци 2.3%-д тогтвортой, үйлчилгээ 3.1%, эрчим хүчнээс бусад аж үйлдвэрийн бараа 0.8%, эрчим хүч −1.9% байсан нь ерөнхий түвшинг зорилтот түвшинд ойр байлгасан ч үйлчилгээ удаан хөрж байгааг харуулж байна.
Нэгдсэн PMI наймдугаар сард 51.0 болж хэвлэгдсэн бөгөөд үйлчилгээ 50.5 орчим, үйлдвэрлэл бага зэрэг сайжирч буй нь шинэ бууралтыг шаардахгүй хэврэг өсөлтийг харуулж байна.
Энэ хослол нь одоогоор тэвчээртэй байхыг дэмжиж байгаа бөгөөд хэрэв дефляцийн чиг хандлага үргэлжилж, үйл ажиллагаа өвөлд орж сулрах юм бол дараа нь боломжит алхам үлдэнэ.
Евро бүсийн жилийн инфляци долдугаар сарын 2.0%-иас наймдугаар сард 2.1% болж өссөн бөгөөд суурь инфляци 2.3%-д тогтвортой, үйлчилгээ 3.1%, эрчим хүчнээс бусад аж үйлдвэрийн бараа 0.8%, эрчим хүч −1.9% байсан нь ерөнхий түвшинг зорилтот түвшинд ойр байлгасан ч үйлчилгээ удаан хөрж байгааг харуулж байна.
Нэгдсэн PMI наймдугаар сард 51.0 болж хэвлэгдсэн бөгөөд үйлчилгээ 50.5 орчим, үйлдвэрлэл бага зэрэг сайжирч буй нь шинэ бууралтыг шаардахгүй хэврэг өсөлтийг харуулж байна.
Энэ хослол нь одоогоор тэвчээртэй байхыг дэмжиж байгаа бөгөөд хэрэв дефляцийн чиг хандлага үргэлжилж, үйл ажиллагаа өвөлд орж сулрах юм бол дараа нь боломжит алхам үлдэнэ.
| Үзүүлэлт | Сүүлийнх | Өмнөх | Чиглэл | Тайлбар |
|---|---|---|---|---|
| Хадгаламжийн хэрэгсэл | 2.00% | 2025 оны эхэнд 2.25% | 🔻 Хаврын үеэс доогуур | 2025.06.11-нээс тогтвортой |
| Үндсэн дахин санхүүжилтийн хүү | 2.15% | 2025 оны эхэнд 2.40% | 🔻 Хаврын үеэс доогуур | Хадгаламжаас 15 б.п өндөр |
| Зайлшгүй зээлдүүлэх хүү | 2.40% | 2025 оны эхэнд 2.65% | 🔻 Хаврын үеэс доогуур | Коридорын дээд тал |
| HICP ерөнхий | 2.1% 8-р сар | 2.0% 7-р сар | 🔺 Бага зэрэг өндөр | 2%-ийн зорилтод ойр |
| Суурь HICP | 2.3% 8-р сар | 2.3% 7-р сар | ➡️ Өөрчлөгдөөгүй | Суурь тогтвортой |
| Үйлчилгээний HICP | 3.1% 8-р сар | 3.2% 7-р сар | 🔻 Бага зэрэг буурсан | Аажмаар хөрч байна |
| Нэгдсэн PMI | 51.0 8-р сар | Өмнө нь 50-аас доош | 🔺 50-оос дээш болсон | Хэврэг өсөлт |
Санал асуулга болон зах зээлийн сэтгэгдлүүдийн дагуу 2.00%-д хадгалах бөгөөд хэрэв өгөгдөл сулрах юм бол ирээдүйд бууруулах боломжийг хадгалах хэллэг ашиглана гэж үзэж байгаа тул эхний цагийн EUR/USD болон Бундсын хөдөлгөөн нь хэвлэгдсэн тооноосоо илүү удирдамжаас хамаарах болно.
Сүүлийн судалгаанууд инфляци 2%-ийн ойролцоо тогтворжиж, өсөлт даруухан байгаа тул бууралтын үе түр завсарласан гэж харуулж байгаа бөгөөд цалингийн болон үйлчилгээний инфляцийн өнгө аяс ойрын зах зээлийн чиглэлийн гол хөтлөгч болох магадлалтай.
Ийм нөхцөлд муруй ихэвчлэн урагш чиглэсэн удирдамжид тулгуурладаг: богино төгсгөл нь таамагласан хүүгийн замд, урт төгсгөл нь өсөлтийн дохио болон хугацааны урамшууллын өөрчлөлтөд хариу үзүүлдэг.
| Бодлогын үйлдэл | Удирдамжийн дохио | Боломжит FX ба муруйн хазайлт |
|---|---|---|
| 2.00%-д хадгалах, саармаг-зөөлөн өнгө аястай | Өгөгдөлд суурилсан; инфляци зорилтод ойр; өсөлт сул | EUR ➡️/🔻; Bund 🔺; Муруй bull-flatten (богино төгсгөл түрүүлж өснө) |
| Хадгалах, гэхдээ цалин/үйлчилгээнд илүү хатуу өнгө аяс | Суурь үнийн дарамтад анхаарах; цалин хатуу | EUR 🔺; Богино төгсгөл ➡️/🔺; Муруй bear-flatten (урт хугацааны бодлого) |
| Өнөөдөр 25 б.п бууруулах (бага магадлалтай) | Ерөнхий 2.1%, суурь 2.3% байхад үндэслэл багатай | EUR 🔻 (сюрприз); Муруй bull-steepen (богино төгсгөл илүү унаж өгнө) |
Хандлагын хэллэг: Зөвлөл “зохих ёсоор хатуу” гэдгийг давтах уу эсвэл дефляци дахин хүчээ авч, үйл ажиллагаа өвөлд саарвал хэвийн болголт руу шилжих үү гэдэг нь ойрын хүүгийн замын хүлээлтийг тодорхойлно.
Цалин ба үйлчилгээ: Тохиролцсон цалин болон үйлчилгээний инфляцийн тухай дурдвал Зөвлөл 2.3%-ийн суурь болон 3.1%-ийн үйлчилгээний түвшинд хэр тухтай байгааг харуулна. Энэ нь цаашид цалин зөөлөрнө гэсэн шинж тэмдэгтэй уялдана.
Баланс ба шингэн байдал: APP болон PEPP багцууд буурсаар байгаа ба хадгаламжийн хүү гол хэрэгсэл хэвээр, харин шингэн байдлын ажиллагаа нь мөнгөний зах зээлийг жигд ажиллуулж байна.
Хугацаа: Хүүгийн шийдвэр 13:45 CET, хэвлэлийн бага хурал 14:30 CET-д болох тул эхний хөдөлгөөнүүд асуулт-хариултын явцад хариу үйлдлийн механизм болон цаашид бууруулах нөхцөлийг тодруулах явцад өөрчлөгдөж болно.
Тохиролцсон цалин бол үйлчилгээний инфляцийн гол хөтлөгч, учир нь хөдөлмөр үйлчилгээний зардлын ихэнх хэсгийг эзэлдэг. Q2-т жилийн дүнгээр 3.95% орчим гарсан нь үйлчилгээний инфляци 2%-ийн зорилтоос дээш хэвээр байгааг тайлбарлаж байна.
ЕЦБ-ийн цалингийн хяналтын хэрэгсэл нь 2025 онд нэг удаагийн хүчин зүйлс арилж, шинэ тохиролцоонууд дахин чигжсэнээр цалин 3%-ийн орчимд зөөлөрч байгааг харуулж байгаа нь үйлчилгээний инфляци долдугаар сарын 3.2%-иас наймдугаар сард 3.1% болж буурсантай нийцэж байна.
Хэрэв тохиролцсон цалин 2025 оны сүүл рүү улам хөрвөл үйлчилгээний инфляци ч бас буурч, өнөөдөр бууруулах шаардлагагүйгээр цаашид хэвийн болгох үндэслэлийг сайжруулна.
2.00%-ийн хадгаламжийн хүү дээр хадгалснаар бодлого нь одоогийн нөхцөлд саармаг орчинтой гэдгийг батална. Инфляци 2%-ийн ойролцоо, үйл ажиллагаа бага зэрэг эерэг байгаа тул өнөөдөр шинэ алхам хийх шаардлага буурч байна.
Энэ нь өмнөх алхмуудын нөлөө банкны санхүүжилт, зээл, цалин болон үйлчилгээний үнэд хэрхэн дамжиж байгааг үнэлж байх зуур харилцаа холбоо болон коридорын тохиргоогоор чиглүүлэхийг илүүд үзэж буйг харуулна.
Иймээс зах зээл дараагийн хүлээлтээ хэвлэлийн бага хурлаас олж авах бөгөөд хязгаарлалтыг хэр удаан үргэлжлүүлэх эсвэл бууралтын мөчлөгийг дахин эхлүүлэх босго ямар байхыг тодруулахыг анхаарна.
Ирэх мэдээллүүд инфляци зорилтоос доош тогтвортой унаж, суурь үргэлжлэн буурч, үйлчилгээ илүү тодорхой хөрч, өсөлт өргөн хүрээнд суларсан тохиолдолд шинэ бууралтыг зөвтгөхөд илүү хялбар байх байв.
Одоогийн байдлаар ерөнхий 2.1%, суурь 2.3%, үйлчилгээ 3.1%, PMI 51.0 байгаа нь энэ босгыг хангахгүй байна. Тиймээс өнөөдрийн үндсэн төлөв нь бууралтыг үргэлжлүүлэхээс илүүтэйгээр нөхцөлтэй удирдамж бүхий хадгалалт юм.
Гэсэн ч боломж нээлттэй хэвээр: гадаад эрсдэл ба цалингийн замнал дахин дефляцийг анхааралд гаргаж ирж болзошгүй бөгөөд нөхцөл зөвшөөрвөл жилийн эцэст өөрчлөлт хийхийг үгүйсгэхгүй.
Баттай нотолгоо 2.00%-ийн хадгаламжийн хүү дээр хадгалахыг дэмжиж байна. Учир нь инфляци зорилтод ойр, суурь тогтвортой, үйлчилгээ аажмаар хөрч байгаа, өсөлт эмзэг боловч эерэг байна.
Зах зээлийн нөлөө нь үр дүнгээсээ илүүтэйгээр цалин, үйлчилгээ, хязгаарлалтыг хэр удаан үргэлжлүүлэх талаарх удирдамжаас хамаарах бөгөөд учир нь тогтвортой үр дүн өргөн хүрээнд хүлээгдэж, үнэлэгдсэн байгаа.
Цалингийн зөөлрөл болон өргөн хүрээний дефляцийн тодорхой шинж тэмдгүүд цаашид хэвийн болгох үндэслэлийг бэхжүүлнэ. Харин илүү хатуу үйлчилгээ болон өндөр цалин бол шинэ өсөлтгүйгээр хязгаарлалтыг уртасгаж болзошгүй.
Анхааруулга: Энэ материал нь зөвхөн ерөнхий мэдээллийн зорилгоор зориулагдсан бөгөөд санхүү, хөрөнгө оруулалт болон бусад зөвлөгөө өгөхөд зориулагдаагүй болно. Материалд өгөгдсөн ямар ч санал нь EBC эсвэл зохиогчийн зүгээс ямар нэгэн тодорхой хөрөнгө оруулалт, аюулгүй байдал, гүйлгээ, хөрөнгө оруулалтын стратеги нь тодорхой хүнд тохиромжтой гэсэн зөвлөмж биш юм.
