摘要:
比尔·黄引发了一场华尔街风暴，通过金融衍生品将投资规模从两亿美元增至两百亿美元。但由于合约风险，导致2021年3月投行清仓抛售，中概股暴跌，比尔·黄亏损200亿美元，投行蒙受巨大损失。
在投资世界中，曾经有一位男人以其惊人的个人能力，引发了美国股市的一场轰动。这个人在短短的两天内，成功地导致了十余只中国概念股的疯狂暴跌，将华尔街的六个大投行推向了百亿美元的巨额亏损，而自己也因此损失了两百亿美元。这个男人可谓非常了不起，被誉为近代史上最快亏损的男人，堪称史诗级别。这个传奇般的故事的主人公，就是我们今天要讨论的人物——比尔·黄(Bill Hwang)，美国对冲基金Archegoss韩裔创始人。
比尔·黄生于韩国，1982年移民到美国，后在UCLA取得本科学位，随后在卡耐基梅隆大学获得MBA学位。在证券公司从业几年后，他展现出与众不同的投资天赋，引起了传奇对冲基金大佬朱利安·罗伯逊的注意，成为了罗伯逊的老虎基金的一员。
在老虎基金，比尔·黄的表现非常突出，赢得了罗伯逊的信任，并被鼓励成立了自己的基金——老虎亚洲投资基金。他成功将这个亚洲老虎基金管理规模做到了五十亿美元，但由于频繁进行一些地下操作，导致在2012年被美国证监会(SEC)发现内幕交易，罚款四千四百万美元，并解散了老虎亚洲基金。在2020年之前，由于不得管理外部资金，比尔·黄自己动用两亿美元成立了Archegos Capital Management。
在接下来的八年中，比尔·黄凭借着激进的投资策略，将自己的两亿美元迅速增长到了两百亿美元。他的操作方式基本上是通过基本面分析选股票，关注公司的业绩、财报和运营情况。他善于看好有潜力的公司，投资持有，对不看好的公司则采取做空策略。在一开始，由于之前的SEC罚款和资金规模不大，华尔街的大投行对他敬而远之，不怎么愿意提供交易杠杆。比尔·黄只能利用自己的资金进行交易，杠杆也不能太大。不管是盈利还是亏损，对市场的影响都相对较小。
比尔·黄在投行的加持下，得以利用金融衍生品将投资杠杆加到最大，成功进入十亿美元俱乐部，成为市场的大庄家。他使用的金融衍生品被称为总收益互换(TRS)，通过这个工具，他可以实现更高的杠杆，但也伴随着巨大的风险。
TRS的原理很简单，就是通过抵押物获得更高的杠杆。以苹果公司为例。如果一位普通投资者认为苹果公司的股票将上涨，那么他只能购买股票。但比尔·黄不满足于普通投资者的做法，他想要更大的杠杆。于是，他想到了使用TRS这一金融衍生品，本质上就是一种杠杆工具。通过抵押物，他可以获得更高的杠杆比例。
例如，比尔·黄找到高盛，提议与其签订合同，对苹果股票的涨跌进行赌博。如果股票上涨，高盛支付给比尔·黄，如果下跌，比尔·黄支付给高盛。通过这种方式，比尔·黄实现了高达五倍的杠杆，带来了巨大的潜在收益，当然也伴随着高风险。
当然这种操作并非没有风险，高盛作为投行，在面临信用风险和市场风险时，要求比尔·黄提供抵押物以对冲风险。比尔·黄通过抵押物实现了更高的杠杆，但也增加了自身的风险。
比尔·黄选择使用TRS进行投资，不满足于与一家投行的合作，他与六家华尔街的投行进行了多次TRS操作，重仓投资了多家美国流媒体公司和中概股，主要集中在中概股和美国流媒体公司上，如亚马逊、脸书、百度、唯品会等。尽管具体操作不为人知，但从2020年第二季度开始，这些投行都加大了对比尔·黄看好的股票的仓位，纷纷与比尔·黄合作，通过TRS交易，获取服务费。
在一年的合作中，这些投行在比尔·黄身上赚取了上亿美元的服务费。然而，故事并不完美，他们并不知道比尔·黄与其他投行签订了合约，同时在不同的投行间进行了TRS交易。这导致了一个巨大的风险，在2021年3月，由于一只股票的再融资消息，导致比尔·黄的整个投资组合出现重大问题。
投行们陷入了困境，因为每家投行都面临着两难选择：是继续持有并慢慢卖出，还是疯狂抛售以迅速脱离市场。投行们纷纷选择清仓止损，加速卖出股票，导致中概股暴跌。在这场混乱中，比尔·黄不得不割肉抵押物，试图维持他的仓位。由于投行们的集体清仓，导致股价大幅下跌，比尔·黄最终亏损巨大，失去了两百亿美元。与此同时，投行们也因此遭受巨大损失，华尔街震动。
尽管对六家投行来说，集体的最优策略是保持头寸，逐渐减仓，可是对于每一家投行个体而言，不论其他人如何操作，此时最明智的选择却是迅速抛售、迅速撤离。这就好比是陷入了囚徒困境，每家投行都在为了自身利益做出疯狂抛售的决策。
在这种情况下，投行之间很难达成协议。结果不言而喻，六家投行不约而同选择了集体的最差结果，即纷纷采取疯狂抛售的策略。就在3月25日星期四下午，摩根史丹利率先开始以折价的方式抛售了价值50亿美金的股票，售给了一些对冲基金的客户。紧接着，第二天开盘之前，高盛也抛售了价值66亿美金的百度、腾讯音乐、唯品会等股票。开市后，又卖出了39亿美金的爱奇艺、跟谁学等股票。
投行们开始纷纷打电话寻找接盘侠，竞相展开谁能更快速出售的竞争，结果导致了中概股流媒体股票在一周内莫名其妙地暴跌。Y C下跌了53.4%，Discovery下跌了46.3%，百度下跌了20.8%，唯品会下跌了38.7%，腾讯音乐下跌了32.7%。比尔·黄自然也在其中亏损巨大，倾家荡产，损失高达200亿美金。
而投行方面，据估计野村证券亏损了整整20亿美金，瑞信更是成为亏损最大的一家，损失高达47亿美金，而最早逃离的高盛和摩根士丹利则相对较小额亏损，成功全身而退。
这个故事并不像表面看上去那么简单。这不仅仅是富人砸钱爆仓的故事，背后涉及到监管不到位的问题，以及华尔街各大投行因为囚徒困境而陷入激烈的明争暗斗。股票市场，看似只有买和卖，股价只有涨和跌。然而，在这些看似随机波动的价格背后，实际上隐藏着成千上万双方的角力，这或许正是股市变幻莫测的真相。
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