現金流折現及其估值算法及優缺點

在投資領域，價值投資人一定要懂得正確的評估公司內在價值。畢竟一個公司再好，但如果你購買時的價格過高，那麼也無法因此獲利。而在網路上各種計算股票合理價的演算法中，最熱門的莫過於現金流折現法。但身為價值投資代表的巴菲特，卻曾說自己從未真正使用過這種方法。為什麼?相信許多人對這個問題很好奇。為了解答這個問題，我們首先需要了解什現金流折現及其估值演算法，並進一步探討此方法的優點與不足。

現金流折現是什麼意思?

現金流折現英文名為Discounted Cash Flow，簡稱DCF，是將未來現金流量轉換為現值的財務評估方法。它透過將預期的未來現金流量以一定的折現率折算回現值，用來評估投資項目或資產的當前合理價格。

其基本原理是，透過預測企業未來的自由現金流，並將其依照一定的折現率折算為現值，來計算企業的當前價值。具體來說，該方法透過預測公司未來的所有自由現金流，並根據一定的折現率，將這些未來現金流折算為現值。最終，這些折現後的現金流量總和被用來計算公司的合理價值。

現金流折現法的核心概念在於，公司的內在價值等於其未來自由現金流的現值總和。其中有三個關鍵部分：自由現金流、折現率和終值。有些部分共同作用，幫助投資人評估公司的實際價值，並判斷當前股價是否合理。

其中，自由現金流是指企業在扣除營運成本和資本支出之後，剩餘的可供公司用於分紅、股票回購或進一步投資的資金。這種現金流不僅反映了公司在維持和擴展業務過程中所需的投資，也反映了公司在維持營運後的剩餘獲利能力。

折現率不僅反映了資金的時間價值，也考慮了投資的風險。由於時間因素，例如通貨膨脹和機會成本，將使得未來的現金流量相對於現在的現金流量價值降低，因此需要使用折現率將這些未來現金流量折算成現值。

在現金流量折現法(DCF)中，折現率則通常採用企業的加權平均資本成本(WACC)作為標準。加權平均資本成本綜合了公司不同來源的資本成本，包括債務和股本的成本，從而為投資者提供一個全面的風險調整後的折現率。

由於準確預測企業未來許多年中的每一年的現金流量幾乎是不可能的，現金流量折現法(DCF)通常只對一個較短的時間段進行詳細預測，通常為5到10年。在此預測期之後，企業的未來現金流量不再逐年預測，而是透過計算一個終值來估算。

這一終值代表了在預測期結束後，企業預計將持續產生現金流的現值。終值的計算是基於一個假設，即在預測期後，企業將以穩定的成長率繼續運作，終值則反映了這種長期穩定現金流的現值。這種方法簡化了估值過程，同時仍能捕捉到長期持續經營的價值，從而提供了企業整體價值的全面估算。

現金流折現估值方法的核心在於反映出資金的時間價值，即未來的現金流量因時間、風險和不確定性而在現時的價值會減少。因此，透過這種方式可以較為準確地評估企業的內在價值，幫助投資人判斷企業目前的股價是否合理。

在投資決策中，現金流量折現可用於評估專案的可行性。它透過預測專案未來的現金流，並將這些現金流量以時間價值折現來計算現值。如果折現後的現金流量總和超過了初始投資成本，專案被認為有獲利潛力，投資是合理的;反之，則可能不具備足夠的回報。這種方法幫助投資人科學地分析專案的收益與風險，從而做出更理性的投資決策。

此外，現金流量折現法也廣泛應用於債務定價，尤其是債券和固定收益證券。此方法透過將未來的票息支付和本金償還折現至現值來評估債券的市場價格，從而幫助投資者評估債券的風險和收益。折現率通常是基於市場利率或投資者的回報要求。如果折現後的現金流量總和與市場價格一致，債券則被認為定價合理;否則，可能被低估或高估。

總之，現金流量折現法(DCF)是一種重要的估價工具，廣泛用於衡量股票或公司的內在價值。這種方法考慮了現金流的時間價值和風險因素，從而為判斷公司是否被高估或低估提供了科學依據，幫助投資人做出更明智的決策。

現金流折現估值算法

作為一種透過將未來預期現金流折現到現值來評估資產或企業當前價值的方法，這種估值演算法的核心是將未來的自由現金流(FCF)按照適當的折現率折現，然後將這些現值相加，得出企業的總價值。

首先，現金流折現需要預測公司未來幾個時期的自由現金流。自由現金流是指公司在扣除營運成本和資本支出後，剩餘的可自由分配現金。這些預測將有助於投資人理解公司未來的財務表現，從而進行更精準的估值。

自由現金流量計算公式為：CF=營業利潤×(1−稅率)+折舊與攤提−資本支出−Δ營運資本

要注意的是，對於成長股，如科技公司，預期其未來現金流可能會經歷快速增長，因其具有高成長潛力;而對於價值股，如消費品公司，其現金流的增長通常較為平穩，反映出較穩定的業務模式和成熟市場。

在該演算法中，需要使用折現率將每年的未來現金流量折現為現值。具體來說，折現公式將每個年度的預期現金流量透過折現率轉換為當前價值，從而計算出公司的現值。折現率通常是由加權平均資本成本(WACC)決定的，它代表了企業融資的整體成本，包括債務成本和股權成本。

WACC反映了企業的融資成本、投資機會成本和風險水準。在高利率時期，WACC通常會上升，這意味著企業未來現金流的現值會隨之減少。因為較高的折現率會降低未來現金流的現值，進而影響公司的估值。因此，準確計算WACC是評估企業價值和投資決策中至關重要的一步。

WACC的公式為：WACC=(E/V×Re)+(D/V×Rd×(1−Tc))，其中，E為股權市場價值，D為債務市場價值，V為兩者總和。而是Re股權成本，Rd是債務成本，Tc是則企業稅率。

此外，針對長期現金流，現金流量折現也必須考慮終值(Terminal Value)，也就是在預測期間結束後，本公司仍將繼續產生的現金流量總額。終值通常透過永續成長模型(假設公司未來現金流量以固定成長率持續成長)或退出倍數法(基於產業倍數估算公司的退出價值)來計算。這個過程確保了對公司未來長期現金流的全面評估，從而提供更準確的企業估值。

其公式為：

其中：CF t是第t年的自由現金流，r是折現率，t是預測期間的年份，n是預測期間的年數。

假設你正在評估一家公司，預計在接下來的5年中，該公司每年的自由現金流(CF)分別為：第1年$1000000、第2年$1200000、第3年$140000、第4年$1600000、第5年$1800000。本公司加權平均資本成本(WACC)為8%。預計在第5年之後，公司將以3%的年增長率繼續產生現金流。

透過使用8%的折現率將每年的未來現金流量折現為現值，我們得到以下結果：第1年現金流現值約為$925.926，第2年約為$1028971，第3年約為$1112689，第4年約$1178930，第5年約$1223183。

將所有折現後的現金流量和終值現值加總：公司總估值=925926+1028971+1112689+1178930+1223183+25223632≈30693331.因此，透過現金流量折現法，我們估算公司的內在價值約$30693331。

接下來，我們使用折現率(例如8%)將每年的自由現金流量和終值折現至現值。這個過程涉及將未來現金流量和終值按照折現率折算為今天的價值，以確保對公司內在價值的準確評估。完成這些折現計算後，我們將得到公司的總企業價值。

進一步的步驟包括從企業價值中減去公司的負債，並加上公司持有的現金，以獲得公司的股權價值。最後，將股權價值除以公司的總股本，計算出每股的合理價格。這項計算結果幫助投資人確定股票的合理買入價格，從而做出更精準的投資決策。

現金流折現估值算法透過預測企業的未來現金流，結合折現率和終值，幫助投資人判斷企業目前的內在價值。儘管其對假設依賴較強，但仍是企業估值的常用工具，特別是用於穩定現金流的公司。

現金流量折現法的優缺點

作為評估公司價值的常見方法，現金流量折現法(DCF)透過預測未來的現金流量並將其折現至當前時點，以估算公司的內在價值。 DCF模型在投資分析中廣受歡迎，特別是對於長期投資者而言，它能提供深入的價值洞察。然而，這種方法也存在一些優缺點，這些缺陷使得巴菲特最終選擇放棄了這種方法。

這種演算法最為顯著的優點，就是其理論基礎穩固。該模型基於「內在價值」的概念，認為公司的真正價值是由未來的現金流決定。這與價值投資的核心概念高度一致，透過預測和折現未來現金流來評估公司真實價值。因此它不僅提供了對公司長期潛在收益的深入洞察，還幫助投資者理解公司的財務狀況和成長潛力，從而做出更理性的投資決策。

同時，它驕傲能夠將未來的現金流折現至現值，從而反映資金的時間價值(Time Value of Money)。這個概念強調今天的資金比未來的資金更具價值，因為未來現金流受時間和不確定性的影響。

透過折現未來現金流，DCF模型提供了一個現實的估值視角，幫助投資人更準確地評估當前的投資回報，而不只依賴未來的不確定收益。這使得投資者能夠更清晰地理解和比較不同投資的實際價值。

現金流折現模型也具有廣泛的適用性，適用於各類公司，無論企業發展階段如何，DCF模型透過調整關鍵假設，如成長率、折現率和終值，能夠準確反映企業的內在價值，這使其成為評估公司價值的有力工具。尤其是擁有穩定現金流和成熟業務模式的企業。

對於成熟企業，DCF模型能夠透過穩定的現金流預測和合理的折現率提供精確的估值。而對於高成長公司，儘管預測未來現金流更具挑戰性，但DCF模型的靈活性允許投資者根據不同的成長假設和市場條件調整評估參數。

透過估算未來多年的現金流，它幫助投資者從長期角度評估公司，超越短期市場波動，專注於公司的長期收益潛力。這對注重長期投資的投資者尤其重要，因為它能在評估公司內在價值時，減少短期市場波動的干擾。透過考慮公司未來若干年的現金流，現金流折現模型提供了基於長期財務表現的全面視角，幫助投資人做出更理性和前瞻性的決策。

此外，它還具有強大的客製化功能，允許投資者根據公司特定的成長率和折現率進行調整。這種彈性使得投資人可以根據對公司及產業的深入了解，調整假設，得到更符合實際的估值。這樣，其不僅適應不同公司的特性，還能更準確地反映公司在特定市場條件下的表現，幫助投資人做出更精準的決策。

而說到現金流折現法的缺點，主要就是對未來現金流預測的高度依賴。由於未來現金流充滿不確定性，任何對成長率、折現率等假設的微小變化都可能顯著影響估值結果。這種敏感性使得DCF模型的估值不穩定且難以確保完全準確。因此，投資人需謹慎處理模型輸入假設，並考慮多種情境來降低預測誤差的影響。

同時，這種折現法在評估新興或不穩定公司的價值時有顯著挑戰。對於尚未獲利或現金流波動大的公司(如新創公司或快速成長的科技公司)，未來現金流的預測極為困難。因此，現金流折現在這種情況下難以提供可靠的估值，因為現金流的不確定性使得預測結果可能不準確。當這些公司的財務狀況不穩定時，它可能無法準確反映其實際市場價值和潛在風險。

而且因為它需要對公司未來多年的現金流量進行詳細預測，所以現金流量折現法對長期預測非常敏感。然而，市場條件、經濟環境和競爭態勢等因素在長期內可能發生顯著變化，這些變化難以準確預測。預測的準確性直接影響模型結果，因此遠期預測的誤差可能導致整體估值不可靠，即使DCF估值計算再精確，也可能因長期不確定性而出現偏差。

此外，現金流折現模型還需要大量財務數據和假設，包括對未來現金流的預測、折現率的確定以及長期成長率的估計。這使得DCF模型相對複雜且費時，因為每個假設和數據點都可能影響估值結果。

相較之下，本益比(P/E比率)或市淨率(P/B比率)等簡單財務指標更易於計算與理解。因此，儘管它提供了深入的估值分析，但其複雜性和耗時性使得一些投資者更傾向於使用更直接的指標。

這種演算法中的終值計算是估值中的關鍵環節，因為它包括了預測期後的未來現金流。然而，終值依賴長期成長率的假設，這一假設通常難以準確預測。長期成長率的選擇對終值結果影響顯著，假設的成長率過高或過低可能導致公司估值偏離實際。因此，儘管終值提供了公司長期價值的補充，但其計算的準確性和可靠性直接受制於對未來成長率的假設，這使得估值結果可能受到較大的不確定性影響。

也就是說，現金流折現法是一個強而有力的工具，可以為投資人提供公司內在價值的深度洞察。然而，它的有效性取決於對未來的合理假設，尤其是對現金流、成長率和折現率的預測。如果這些假設過於樂觀或保守，模型的結果可能會大打折扣。因此，DCF適合有經驗的投資者或分析師作為參考工具，而不是唯一的決策依據。

【EBC平台風險提示及免責條款】：本資料僅供一般參考使用，無意作為(也不應被視為)值得信賴的財務、投資或其他建議。