8月CPI數據逆勢增長通縮擔憂漸消

8月CPI數據出爐後，公眾的關注度明顯不如前兩個月那麼高漲。 記得上個月，七月的CPI數據公佈時，同比負0.3%，那時輿論沸騰，充斥著通縮論的呼聲。 然而，如今這股熱度已大不如前。 原因很簡單，八月CPI數據呈現逆勢增長，同比漲幅為0.1%。 儘管通脹水准依然較低，但至少相較上月的-0.3%已經好了一些。 最重要的是，八月CPI連續兩個月環比增長。

通貨緊縮的定義並沒有明確的標準。 通常，主流定義是CPI連續六個月環比負增長，也有人認為CPI要同比連續六個月負增長才能算通縮。 但無論採用哪種標準，現時都很難說我們正面臨通縮問題，畢竟CPI連續兩個月環比上漲。 上個月我就曾反駁通縮論，預測未來幾個月通脹可能會回升。 通脹大幅下滑的主要原因是油價。 今年六月，國內油價達到頂峰，全國各地的92號汽油價格達到9.3元每昇。 但隨著時間推移，油價同比降幅迅速縮小。 根據統計局的數據，六月交通工具用燃料價格同比下降17.6%，七月下降13.2%，八月下降4.5%。 這一同比下降趨勢明顯減緩。 一方面是去年八月油價大幅下降，另一方面，國際油價上漲，過去兩個月國內油價一直在上漲。 八月底，92號汽油價格上調至約8.1元每昇，相比六月底的7.5元每昇，漲幅可觀。 油價同比跌幅的急劇减小，減輕了油價對CPI的負面影響。

下半年猪肉價格可能會成為拉低CPI的主要因素，接替油價的作用。 去年下半年，活豬出欄價格曾大幅上漲，從3月的12.29元一度漲至去年10月的27元。 今年七月開始，猪肉價格雖然有所上漲，但漲幅有限，從14.5元上漲到現時的約17元左右。 與去年同期的24元相比，漲幅明顯不大。 根據統計局的數據，八月兔肉價格下降10.5%，對CPI下降影響約0.36個百分點，其中猪肉價格下降17.9%，影響CPI下降約0.28個百分點。 猪肉價格一直是CPI的主要權重，以前CPI指數中有“猪指數”的支撐。 儘管近幾年猪肉權重下降了不少，但它仍然對CPI的影響相當大。 囙此，儘管油價同比跌幅大幅减小，但猪肉價格的跌幅仍然較大，這也是導致八月CPI仍然相對較低的原因之一。

近幾個月來，一些人在輿論中故意炒作通縮論。 相對於擔憂通縮，更應該警惕通脹問題。 有幾個依據支持這一觀點。 首先是猪肉價格，去年12月猪肉價格已經基本跌回20元以下，這意味著今年12月底，猪肉價格對CPI的拉低效應將不復存在。 此外，去年12月國內油價也降至7.6元左右，根據現時的油價看，今年低油價對CPI的影響將由負轉正。 除了這兩個CPI影響的重要權重外，還要關注服務業通脹壓力。 因為能源和食品價格都有週期性，國際上除了關注通脹率，還會觀察覈心通脹率，剔除了能源和食品價格的覈心通脹率。

八月覈心通脹率為0.8%，仍處於相對較高的水准。 特別是覈心通脹率的環比增幅達到0.5%，是過去一年來的最大增幅。 此外，統計局公佈的八大類細分選項中，除了食品、烟酒、生活用品及服務、交通通信等項目外，其他大部分項目都出現不同程度的同比上漲，尤其是教育、文化、其他用品及服務的同比漲幅超過2%。 這表明，在服務業領域，我們並沒有出現通縮，甚至稍微存在一些通脹壓力，這背後的根本原因是央行正在採取寬鬆政策刺激經濟。

從去年到現在，央行降准了三次，一年期LPR利率也從2021年11月的3.85%下降至當前的3.45%，累計下降約40個基點。 儘管這只能算是逐步放鬆，而不是大規模寬鬆，但總體來說，央行正在實施刺激政策。 貨幣供應方面，前幾個月的M2同比增速一直維持在12%左右。 雖然需求方面上半年整體不太樂觀，尤其是7月的工業增加值出現了令人擔憂的低值，但8月工業增加值數據已迅速恢復到3.12萬億元。

貨幣傳導需要時間，儘管面臨一些銀行體系內部資金空轉的問題，但隨著時間的推移，這些資金最終將流向社會。 從最近幾個月M2同比增速下降的趨勢來看，這一點已經有了一些端倪。

在信用貨幣時代，即使出現通縮，也只是暫時的。 長期來看，通脹才是主旋律。 有人可能會提到日本長達30年的通縮週期，但日本的情况相對特殊，不具備普遍性，也與我國經濟形勢有很大差异。 而且，當前日本也面臨通脹壓力，已經連續一年多通脹率超過3%。

【EBC平臺風險提示及免責條款】：本資料僅供一般參攷使用，無意作為（也不應被視為）值得信賴的財務、投資或其他建議。