Нийтэлсэн огноо: 2026-05-28
Сүүлийн гурван улирал дараалан үйлчлүүлэгчдээ авч үлдэх үзүүлэлт нь өөрчлөлтгүй байсан Snowflake компани эцэст нь одоогийн үйлчлүүлэгчдийнхээ хэрэглээ дахин өсөж байгааг харууллаа. Энэхүү хөдөлгөөн нь хиймэл оюун ухааны (AI) ажлын ачаалал нь бүтээгдэхүүний тухай зүгээр нэг яриа байхаас хэтэрч, хэмжигдэхүйц хэрэглээний өсөлт болон хувирч байгаа эсэхийг хөрөнгө оруулагчдад шалгах анхны боломжийг олгож байна.
Цэвэр орлогын тогтвортой байдлын (net revenue retention - NRR) нэг хувийн өөрчлөлт нь ердийн үед хувьцааны ханшийг 37%-иар дахин үнэлэх хөдөлгөгч хүч болох ёсгүй. Гэсэн хэдий ч Snowflake-ийн NRR 125%-иас 126% болж сайжирсан нь үндсэн арилжааны дараа Snowflake хувьцааны ханш 37.5%-иар огцом өсөхөд нөлөөлөв. Энэхүү зөрчил нь түүхийн гол үйл явдал юм: хөрөнгө оруулагчид зүгээр нэг ээлжит орлогын гүйцэтгэлийг үнэлээгүй, харин нэг жил гаруйн хугацаанд уналтын таамаглалыг тодорхойлж байсан хэрэглэгчдийг авч үлдэх тренд анх удаа эрс эргэснийг үнэлсэн юм. Яагаад ганцхан хувь ийм чухал байв?
Бүтээгдэхүүний орлого жилийн өмнөхөөс 34%-иар өсөж 1.33 тэрбум долларт хүрсэн нь өмнөх улирлын 30%-ийн өсөлтөөс хурдсаж, Snowflake-ийн өөрийн Q1 удирдамжаас 60 сая гаруй доллараар давсан байна.
Цэвэр орлогын тогтвортой байдал (NRR) сүүлийн гурван улирал дараалан 125% дээр байсны эцэст 126% болж сайжирсан нь өсөлтийг таамаглагчдад (bulls) үйлчлүүлэгчдийн өсөлт тогтворжиж байж болох анхны тодорхой дохиог өглөө.
2027 оны санхүүгийн жилийн бүтээгдэхүүний орлогын бүтэн жилийн удирдамж 5.66 тэрбум доллароос 5.84 тэрбум доллар болж өссөн бол Q2 удирдамж болох 1.415-1.420 тэрбум доллар нь ойролцоогоор 30%-ийн өсөлтийг илтгэж байна.
Cortex Code-ийг одоо 7,100 гаруй дансанд ашиглаж байгаа бөгөөд Snowflake Intelligence-ийн хэрэглээ өмнөх улирлаас хоёр дахин нэмэгдсэн нь AI-ийн таамаглалыг хэмжигдэхүйц хэрэглээний дохиогоор хангаж байна.
Дараагийн шалгуур бол тогтвортой байдал юм: Q2-ийн NRR нь 126% дээр хадгалагдах эсвэл дахин өсөх ёстой бөгөөд энэ нь зөвхөн нэг улирлын үсрэлт биш, харин үйлчлүүлэгчдийн хэрэглээний өсөлтийн эргэлтийн цэг байсныг батлах шаардлагатай.
Эх сурвалж: Snowflake Q1 2027 Тайлан
Зах зээл Snowflake-ийг урамшуулсан шалтгаан нь тогтвортой байдлын нэг хувийн өсөлт математикийн хувьд загварыг өөрчилсөндөө биш юм. Харин уналтын таамаглал хамгийн хүчтэй байсан яг тэрхүү чухал үзүүлэлт дээр чиглэл өөрчлөгдсөнд компанид урамшуулал өгсөн хэрэг юм.
Цэвэр орлогын тогтвортой байдал (NRR) нь одоо байгаа үйлчлүүлэгчид өмнөх үетэй харьцуулахад хэр их мөнгө зарцуулж байгааг хэмждэг. 126% байгаа нь Snowflake-ийн үйлчлүүлэгчдийн бааз хэрэглээгээ бодитоор өсгөсөөр байгааг харуулах боловч зөвхөн энэ түвшин нь гэнэтийн бэлэг байсангүй. Гэнэтийн бэлэг нь 2026 оны санхүүгийн жилийн Q2, Q3, Q4-т бүгд 125% дээр хадагдсаны дараа NRR дээшээ хөдөлсөнд байв.
Энэ нь хэрэглээнд суурилсан загварт маш чухал ач холбогдолтой, учир нь орлого нь платформын бодит ашиглалттай шууд холбогддог. Шинэ үйлчлүүлэгчид нийт орлогыг дэмжиж чадах ч одоо байгаа үйлчлүүлэгчид илүү их мөнгө зарцуулах нь Snowflake аж ахуйн нэгжүүдийн ажлын ачаалалд гүн шингэсэн хэвээр байгаагийн илүү тодорхой баталгаа юм.
Нэг улирлын үзүүлэлт нь тогтвортой байдлын шинэ доод хязгаарыг бүрэн тогтоож чадахгүй. Гэхдээ энэ нь баавгайнуудын хувьд баталгаажуулах шинэ үүрэг хариуцлагыг бий болгож байна, учир нь тэдний найдаж байсан үзүүлэлт компанийн эсрэг хөдлөхөө больсон байна.
Snowflake компани 2027 оны санхүүгийн жилийн Q1 бүтээгдэхүүний орлогыг 1.262-1.267 тэрбум доллар гэж таамаглаж байсан. Гэвч тэд жилийн өмнөхөөс 34%-иар өссөн 1.334 тэрбум долларын гүйцэтгэл үзүүлэв. Энэхүү давалгаа нь анхаарал татахуйц том байсан ч хувьцааг хөдөлгөсөн цорын ганц шалтгаан биш байлаа.
Нийт орлого 33%-иар өсөж 1.39 тэрбум долларт хүрсэн бол GAAP бус нэгж хувьцаанд ногдох ашиг (EPS) 0.39 доллар болсон байна. Гүйцэтгэх дутуу үүрэг амлалт (Remaining performance obligations) 38%-иар өсөж 9.21 тэрбум долларт хүрсэн нь хөрөнгө оруулагчид ойрын хугацааны хэрэглээнд анхаарлаа хандуулж байх үед ч гэрээт эрэлт хэрэгцээ их хэвээр байгааг харууллаа.
Хүснэгт нь яагаад хувьцааны хариу үйлдэл зөвхөн орлогын өсөлтөөс болоогүйг харуулж байна. Шийдвэрлэх өөрчлөлт нь Snowflake хэрэглэгчдийг авч үлдэх үзүүлэлтийг сайжруулахын зэрэгцээ ирээдүйн төлөв болон ашгийн хувийн хүлээлтийг өсгөсөнд байв.
| Дохио | Q1 FY2027-ийн өмнө | Q1 FY2027 Дохио | Зах зээлийн үр нөлөө |
| Бүтээгдэхүүний орлогын өсөлт | Q4 FY2026-д 30% | Q1 FY2027-д 34% | Хэрэглээ буурахаас илүү хурдассан |
| Цэвэр орлогын тогтвортой байдал (NRR) | Сүүлийн 3 улирал дараалан 125% | 126% | Үйлчлүүлэгчдийн хэрэглээний өсөлт эцэст нь дээшилсэн |
| FY2027 бүтээгдэхүүний орлогын төлөв | $5.66 тэрбум, буюу 27%-ийн өсөлт | $5.84 тэрбум, буюу 31%-ийн өсөлт | Удирдлага жилийн замыг 180 сая доллароор өсгөв |
| Q2 бүтээгдэхүүний орлогын удирдамж | Хараахан тодорхойгүй | $1.415 тэрбумаас $1.420 тэрбум | Дараагийн улирал илүү өндөр сууриас эхэлнэ |
| GAAP бус үйл ажиллагааны ашгийн хувийн төлөв | 12.5% | 13.5% | Өсөлт нь илүү сайн ашгийн хувийн сахилга баттай хамт ирсэн |
Хамгийн чухал мөр бол NRR юм. Бүтээгдэхүүний орлого хүчтэй эрэлтийг харуулсан боловч 125%-иас 126% руу шилжсэн хөдөлгөөн нь Snowflake-ийн одоо байгаа үйлчлүүлэгчид хэрэглээгээ өсгөхөө больсон гэх зах зээлийн үзэл бодлыг өөрчилсөн юм.
Snowflake-ийн AI түүх нь зөвхөн шинэ бүтээгдэхүүний нээлт дээр суурилахаа больсон. 13,600 гаруй данс Snowflake AI-ийн боломжуудыг ашиглаж байгаа бөгөөд Snowflake Intelligence-ийн хэрэглээ өмнөх улирлаас хоёр дахин нэмэгдэж, Cortex Code-ийг аль хэдийн 7,100 гаруй дансанд ашиглаж байна.
Эдгээр тоо баримтууд нь хиймэл оюун ухааны ажлын ачаалал бүр тогтвортой байна гэдгийг шууд батлахгүй. Зарим ашиглалт нь одоо ч эхний шатанд, туршилтын түвшинд эсвэл анхны нэвтрүүлэлтийн мөчлөгтэй холбоотой байж болно.
Илүү хүчтэй аргумент нь AI-ийн хэрэглээ одоо бүтээгдэхүүний өндөр орлого, бүтэн жилийн өсгөсөн төлөв болон сайжирч буй NRR-ийн хажууд байрлаж байгаад оршино. Энэхүү хослол нь AI-ийн таамаглалыг маркетингийн ярианаас хэмжигдэхүйц хэрэглээний нотолгоо руу шилжүүлж байна.
Энэ нь яагаад NRR үзүүлэлт нь AI-ийн тухай үг хэллэгээс илүү ач холбогдолтой байгаагийн шалтгаан юм. Хэрэв хиймэл оюун ухааны бүтээгдэхүүнүүд одоо байгаа данснуудын ашиглалтыг гүнзгийрүүлж байгаа бол хөрөнгө οруулагчдын үүнийг харах хамгийн эхний газар бол хэрэглэгчдийг авч үлдэх үзүүлэлт (retention) юм.
Cortex Code нь хөгжүүлэгчдийн ажлын урсгалтай маш ойр байрладаг тул чухал юм. 7,100 гаруй дансанд ашиглагдаж буй хэрэгсэл нь зүгээр нэг бүтээгдэхүүний зарлал биш; энэ нь платформын давтагдах үйл ажиллагааны боломжит эх үүсвэр юм.
Хөрөнгө оруулалтын нөхцөл байдал нь Cortex Code ашигладаг хөгжүүлэгч бүр шууд орлогын том хувь нэмэр оруулагч болно гэдэгт биш юм. Гол нь код үүсгэх, агент хөгжүүлэлт болон хяналттай өгөгдлийн хандалт нь илүү их хайлтын хүсэлт, илүү их тооцоолон бодох хэрэглээ болон үйлчлүүлэгчид Snowflake дотор үлдэх илүү олон шалтгааныг үүсгэж чаддагт байна.
Яг үүн дээр уналтын таамаглал илүү нарийвчлалтай болох шаардлагатай болж байна. Тэд одоо AI нь батлагдаагүй гэж зүгээр нэг маргах боломжгүй болсон. Тэд одоо хиймэл оюун ухааны эхэн үеийн хэрэглээ нь тогтвортой хэрэглээ болж хувирч чадахгүй гэж маргах хэрэгтэй болж байна.
Snowflake-ийн таван жилийн хугацаатай 6 тэрбум долларын AWS гэрээ нь түүний AI дэд бүтцийн амбицын цар хүрээг баталж байна. Энэхүү амлалт нь үүлэн технологийн харилцааг өргөжүүлж байгаа бөгөөд үүнд хиймэл оюун ухаан болон агентийн хэрэглээний програмуудыг ажиллуулахад ашигладаг AWS дэд бүтэц багтаж байна.
Хөрөнгө оруулагчдын хувьд AWS-ийн хэлцэл нь дэмжлэг болон хязгаарлалтын аль алиныг нь агуулж байна. Энэ нь Snowflake-д AI-ийн ажлын ачаалалд зориулсан дэд бүтцийн замыг олгохын зэрэгцээ байгууллагын AI өсөлт нь илүү том, урт хугацааны болон илүү үнэтэй үүлэн технологийн амлалтуудыг шаардана гэдгийг зах зээлд сануулж байна.
Natoma нь стратегийн нөгөө хагасыг зааж байна. Snowflake компани хиймэл оюун ухааны агентуудыг Snowflake-ийн доторх болон гаднах хэрэгсэл, өгөгдөлтэй аюулгүй холбоход туслах аж ахуйн нэгжийн Model Context Protocol платформыг худалдаж авах эцсийн гэрээнд гарын үсэг зурлаа. Энэхүү худалдан авалт нь агентийн AI нь демо хувилбараас үйлдвэрлэлийн ажлын урсгал руу шилжихээс өмнө аж ахуйн нэгжүүдэд шаардлагатай хяналтын (governance) түвшнийг бэхжүүлж байна.
Стратегийн мессеж тодорхой байна. Snowflake нь зөвхөн аж ахуйн нэгжийн өгөгдлийн агуулах байхаас илүүг хүсэж байна. Энэ нь аж ахуйн нэгжийн AI үйлдэл бүрийн хяналтын удирдлагын түвшин болохыг хүсэж байна.
Уналтын таамаглал алга болоогүй. Гэхдээ хамгийн тодорхой дата цэгээ алдсан юм.
Үнэлгээ (Valuation) нь хамгийн эхний асуудал юм. Үндсэн арилжааны дараа 37%-иас илүү өссөн хувьцаа нь зөвхөн нэг сайн улирлыг биш, харин тогтвортой хурдасгуур өсөлтийг ханшиндаа шингээж байна. Хэрэв NRR буцаад 125% руу унавал, зах зээл Q1 нь эргэлтийн цэг байсан уу эсвэл хуримтлагдсан өсөлттэй хүлээлтийн түр зуурын чөлөөлөлт байсан уу гэдгийг шийдэх хэрэгтэй болно.
Ашигт ажиллагаа (Profitability) нь хоёр дахь асуудал юм. GAAP бус үйл ажиллагааны орлого 165.8 сая долларт хүрсэн ч Snowflake Q1-д 326.2 сая долларын GAAP үйл ажиллагааны алдагдалтай тайлагнасан хэвээр байна. Энэхүү зөрүү нь хувьцаанд суурилсан урамшуулал (stock-based compensation) болон GAAP ашигт ажиллагааг маргаантай хэвээр үлдээж байна, ялангуяа хувьцааны ханшийн томоохон өөрчлөлтийн дараа.
Өрсөлдөөн (Competition) нь гурав дахь асуудал юм. Snowflake нь аж ахуйн нэгжийн системүүд болон AI загваруудын хоорондох хяналт, өгөгдлийн түвшнийг эзлэхийг хичээж байгаа боловч технологийн аварга компаниуд (hyperscalers) өөрсдийн AI хэрэгсэл дээрээ түрэмгий хэвээр байна. AWS-ийн гэрээ нь Snowflake-ийг өргөжихөд тусалдаг ч AI-ийн хөгжүүлэлт үүлэн дэд бүтцийн эдийн засгаас хэр хамааралтай хэвээр байгааг харуулж байна.
Уналтын талынхны хамгийн хүчтэй аргумент нь Snowflake-д AI-ийн дохио дутагдаж байгаад биш болсон. Харин тэрхүү дохио нь удаан үргэлжлэхгүй байж магадгүй гэдэгт байна.
Snowflake компани 2027 оны санхүүгийн жилийн Q2 бүтээгдэхүүний орлогыг 1.415-1.420 тэрбум доллар гэж таамагласан нь жилийн өмнөхөөс ойролцоогоор 30%-ийн өсөлтийг илэрхийлж байна. Энэхүү хязгаар нь хөрөнгө оруулагчдад орлогын тодорхой суурийг өгч байгаа боловч үйлчлүүлэгчдийг авч үлдэх үзүүлэлт илүү хүнд жинтэй дохиог авчрах болно.
Хэрэв NRR 126% дээр хадгалагдах эсвэл дахин өсвөл, Q1 нь тогтвортой байдал сэргэх эхлэл шиг харагдаж эхэлнэ. Хэрэв энэ нь буцаад 125% руу унавал, энэ өсөлт нь тогтвортой эргэлтийн баталгаа гэхээсээ илүү нэг хүчтэй улирлын үр дүнд үзүүлсэн огцом үнийн өөрчлөлт шиг харагдах болно.
Энэ бол хөрөнгө оруулагчдад хэрэгтэй хүрээ юм. Бүтээгдэхүүний орлого нь хэрэглээ хүчтэй хэвээр байсан уу гэдгийг харуулна. NRR нь одоо байгаа үйлчлүүлэгчид хэрэглээгээ үргэлжлүүлэн өсгөсөн үү гэдгийг харуулна.
Snowflake хувьцаа огцом өссөн шалтгаан нь хөрөнгө оруулагчид зүгээр нэг ашгийн тайлангийн давалгаанаас илүүг үнэлсэнд байна. Бүтээгдэхүүний орлогын өсөлт 34% хүртэл хурдасэж, бүтэн жилийн удирдамж 180 сая доллароор өсөж, цэвэр орлогын тогтвортой байдал (NRR) 126% болж сайжирсан. NRR-ийн хөдөлгөөн хамгийн чухал байсан бөгөөд учир нь энэ нь одоо байгаа үйлчлүүлэгчдийн өсөлт зогссон гэх уналтын таамаглалыг няцаасан юм.
126%-ийн цэвэр орлогын тогтвортой байдлын хувь хэмжээ гэдэг нь Snowflake-ийн одоо байгаа үйлчлүүлэгчид өмнөх ижил хугацаатай харьцуулахад 26%-иар илүү мөнгө зарцуулсан гэсэн үг юм. Хэрэглээнд суурилсан програм хангамжийн загварын хувьд энэ нь үйлчлүүлэгчийн ашиглалтын шууд дохио юм. Үүний ач холбогдол нь зөвхөн түвшиндээ биш, хамаагүй өөрчлөлтгүй байсан гурван улирлын дараа NRR өссөнд оршино.
Хэрэв Q2-ийн NRR буцаад 125% руу унах, AI-ийн хэрэглээ бүтээгдэхүүний орлогын тогтвортой өсөлт болон хувирч чадахгүй байх эсвэл дэд бүтцийн зардал ашгийн хувьд дарамт учруулбал өсөлт зогсох боломжтой. Одоогийн үнэлгээ нь Q1-ийг тогтвортой байдал сэргэх эхлэл байсан гэж үзэж байна. Сул Q2 нь энэхүү таамаглалыг маш хурдан шалгах болно.
Snowflake-ийн дараагийн тайлан нь AI-ийн ажлын ачаалал бүр тогтвортой гэдгийг батлах шаардлагагүй. Энэ нь зөвхөн Q1 нь нэг улирлын тогтвортой байдлын үсрэлт байгаагүй гэдгийг батлах хэрэгтэй байна.
Хэрэв NRR 126% дээр хадгалагдах эсвэл дахин өсвөл сэргэлтийн таамаглал бэхжинэ. Хэрэв буцаж унавал 37%-ийн өсөлт нь баталгаа гэхээсээ илүү хэтэрсэн үнэлгээ шиг харагдах болно.
Өсөлтийн таамаглал тоотой болсон. Энэ тоо бол 126%.
