美國大選針鋒相對 奧巴馬效應重現-EBC研究院

選舉重點

拜登退出

2024年美國總統大選在第三季出現重大意外，去年市場廣泛預測的川普和拜登會再次對決，不過民主黨方面決定撤換候選人。

在6月底舉行的大選第一場辯論會成為轉捩點，由於拜登的表現十分糟糕，民眾擔憂他的狀況是否適合繼續擔任4年總統，導致民調支持率顯著下滑。

此後拜登的競選募款活動嚴重受阻，在資助人和黨內同僚的共同施壓下，拜登在7月正式宣布退選，並提名副總統賀錦麗為新候選人。

2020年新冠疫情突然爆發，川普未能及時推出有效措施，年內死亡人數超過335萬，創下歷史紀錄。

經濟活動遭到嚴重破壞，美國GDP萎縮3.5%，創下1946年後最差表現。這對當時大選造成顯著影響，拜登拿下306張選舉人票，最後獲勝。

來源：Business Insider

拜登在執政期間，全球地緣政治摩擦嚴重加劇，主要事件有：

1. 俄羅斯於2022年入侵烏克蘭，在北約對烏克蘭的經濟和武器援助下，戰事一直持續至今，目前一部分烏克蘭軍隊進入了俄羅斯境內;

2. 2024年哈馬斯對以色列發動恐怖攻擊，隨後以色列攻入加沙，並且和伊朗及其代理組織發生多次交火，國際社會推動的和談陷入僵局;

3. 中美關係持續惡化，拜登保留了川普的對華關稅，也推出了多項出口禁令和把更多中國企業拉入製裁清單。

在美國歷史上，還沒有候選人在如此接近大選的時候選擇退出，因此民主黨需要在短時間內重新調整競選策略並且團結黨內勢力。

拜登退選後，第三方候選人紛紛開始支持賀錦麗，幫助她鎖定了黨內候選人。賀錦麗在全國民調中目前略微領先川普，並且縮小了在搖擺州的差距。

根據高盛在8月中旬的預測，民主黨更有可能贏得白宮和眾議院，而共和黨將拿下參議院。不過離大選還有一個多月，一切都存在相當變數。

賀錦麗相比川普的優勢主要分為兩方面：首先是少數族裔和女性身份，其次是年紀上小將近20歲。

在民主黨大會結束之後，對手對她的抨擊預料會升級。賀錦麗在擔任副總統期間管控來自拉美的非法移民不利，一定程度上反映出她在執政能力上的欠缺。

來源：經濟學人

藍色牆

從2020年開始，從墨西哥進入美國的移民數量急劇增加，其中在2023財年，有近250萬人穿越南部邊境，超過了美國大部分城市的人口。

賀錦麗選擇的競選搭檔是明尼蘇達州長沃爾茲，民主黨希望他能有助於鞏固「藍牆「三州——賓州、威斯康辛和密西根州。

這些地區的年長白人選民比例為美國最高，和沃爾茲的背景相符，明尼蘇達州靠近威斯康辛和密西根，整體環境相近。

「藍牆「屬於鐵鏽帶，即美國傳統的工業地區，在國內產業空洞化的趨勢下逐漸沒落，而前總統奧巴未能改變現狀。

結果是上述三州在2016年大選中投票給共和黨，幾十年來以內首次。儘管民主黨在4年後成功奪回，當時拜登相對川普的優勢仍然十分微弱。

來源：FiveThirtyEight

美國大選幾乎是由7個州的勝負決定，其中就包括上述地區。如果賀錦麗能贏下所有「藍牆」三洲，獲勝幾率將會非常大。

市場認為賀錦麗的經濟政策大致上應該會延續拜登，因此過去4年美國製造業的表現會影響到鐵鏽帶的選民。

拜登頒布了《通貨膨脹削減法案》和《晶片與科學法案》，旨在促進製造業的投資，其中許多工廠在落地過程中遇阻。

由於無法滿足若干產能門檻，企業經常無法獲得法規提供的資金，轉向傳統資本市場，高通膨環境進一步抑制了擴張腳步。

由於創造製造職位的速度不如預期，賀錦麗需要做出更多努力來說服工人階級相信自己的經濟主張會帶來實質改變。

拉丁裔

民主黨的另一個潛在隱患在於拉丁裔美國人，作為傳統的藍色票倉，該群體有向右翼靠攏的趨勢。

拉丁裔在2020年占到美國人口比例接近20%，取代黑人成為第二大族裔。皮尤數據顯示，拉丁裔有選舉資格的人數今年占到整體選民的15%左右。

民主黨的政策越來越極端，和拉丁裔的理念產生衝突，例如LGBTQ權利。在2020年，該黨相對共和黨在拉丁裔選民中的優勢下降至21個點，而2012和2016年的數字分別為44和38。

來源：金融時報

在邊境管控較為寬鬆的態度也不再像以前一樣對拉丁裔選民有吸引力。許多拉丁裔美國人已經是移民好幾代，因此對於新來的拉丁美洲國家移民缺乏文化認同感。

對於上述群體，他們更關注非法移民對於社會治安以及就業環境所造成的問題。拉丁裔眾多的佛羅裡達州曾經是最關鍵搖擺州之一，現在基本上倒向共和黨。

共和黨的問題是川普在拉丁裔的支持率相比黨內其他候選人偏低。從最近多項民調來看，賀錦麗在這方面比川普領先超過10個百分點。

2003年她在拉丁裔人口最多的加州當選地區檢察官，2010年當選州司法部長，2016年成為參議員，顯示她有機會讓拉丁裔選民留在民主黨陣營。

資料來源：FIU

賀錦麗和2008年奧巴馬競選有不少相似之處：

1. 具有少數族裔背景;

2. 奧巴馬在大選前取代了原黨內最有希望的候選人希拉里，賀錦麗取代了拜登;

3. 小布希執政八年讓一些民眾厭倦，川普第三次參加總統競選也是如此。

先前奧巴馬吸引少數族裔選民中的策略非常有效，例如他在2008年和2012年獲得拉丁裔的支持率分別達到67%和71%。

政策分析

財政寬鬆緊縮

川普計畫延續自己的經濟方針：貿易戰、減稅和反移民，貿易戰限制產品和服務供應，減稅刺激企業投資和提高薪資，反移民減少勞動力供應，均起到刺激的通膨作用。

這意味著利率不得不在更長時間內維持在較高水平，美國公債殖利率更難回到低位，這意味著川普希望看到的弱美元不太可能實現。

美聯儲關注的核心通膨並不包括能源和食品價格，因此鼓勵開採化石燃料只可能起到打擊油價的作用，對貨幣政策和美元匯率影響相當有限。

7月美國核心個人消費支出物價指數年增2.6%，連續3個月維持在2021年3月以來最低增速，顯示通膨壓力穩中有降。

資料來源：湯森路透

儘管物價管制和提供補貼從經濟學角度對控制物價沒有效果，甚至會加劇供應短缺，賀錦麗的政策總體上應該更有利於幫助美聯儲完成物價控制目標。

此外，川普的政策會造成美國赤字進一步膨脹。根據國際貨幣基金組織的估計，美國債務和GDP比重在2032年之前將觸及140%，對美國和全球經濟構成風險。

如果川普在2017年推出的減稅政策變為永久性，預計在未來10年讓債務額外增加4-5兆美元，是賀錦麗的數倍。

兩人對於美元和黃金的影響預計將截然相反。川普政策旨在推動原油供應，賀錦麗希望在不進一步限制化石燃料生產活動的基礎上大力發展新能源，因此均對油價形成利空。

股市方面，2018年川普發動貿易戰之後，美國三大股指當年全線下跌，考慮到通膨環境已經顯著改變，川普對明年成長股和納斯達克指數的表現更加不利。

另一方面，賀錦麗的加稅會減少企業可用現金，同樣對於股市產生限制因素。高盛估計，標普500指數的利潤會因此減少5%。

綜合而言，由於美股估值處於較高水平，任何一方執政在2025年都很難延續良好表現，走出長期上行趨勢中的適當回調。

歐洲前景

川普和賀錦麗在俄烏戰爭上的態度差異較大，雖然前者宣稱的結束對烏援助不太可能在國會獲得通過，但是在後續支持力度上存在明顯的不確定性。

在上述情況下，歐洲必須投入更多資金來確保國防安全，為了確保預算赤字可控，只能在公共投資等其他開支上進行削減，從而掣肘經濟復甦。

資料來源：彼得森國際經濟研究所

2023年約有12個歐盟國家赤字率超過規定的3%，目前成員在平衡債務規模和能源轉型等目標上面臨壓力。

彼得森國際經濟研究所的報告顯示，自從2018年以後，中美產業鏈慢慢脫鉤，歐美之間的貿易依賴度正在上升。

以HHI來評估，歐盟在美國進口的集中度上升68，美國在歐盟進口的集中度上升61，一部分原因是英國脫歐以及對俄製裁使得兩國和歐盟的貿易降溫。

歐盟整體上是出口主導型經濟體，假設貿易戰再次全面爆發，歐洲對美國出口的損失有不可忽視的影響。

英國經濟由內需主導，因此受到影響會較小，再加上相對於歐盟的政治確定性更強，英鎊走勢預計會繼續強於歐元。

儘管強美元能夠一定程度上緩解關稅對於歐洲跨國企業的收入影響，歐洲股市的下行風險仍高於上行。

賀錦麗則可望進一步深化和歐洲盟友之間的關係，另外對大企業加稅可能使得資本更多流向美國以外地區股市，對歐洲來是非常好的局面。

中美摩擦

兩黨對中國的態度都很強硬，拜登沒有調整川普時期推出的對華關稅，也推出了許多出口禁令和企業制裁。

高盛研究指出，川普最新提出的關稅計畫對於中國經濟構成重大下行風險。由於內需陷入低迷，中國對出口的依賴加強，潛在關稅的破壞力更強。

第二季度中國貨物出口在GDP成長的貢獻上升至2022年第一季後最高水平，發展高端製造業短期內無法抵銷房地產市場低迷和消費不足問題。

8月中國製造業採購經理人指數為49.1，連續4個月位於收縮區間，物價指數持續回落，中小企業生產經營壓力加大。

資料來源：中國國家統計局

政治摩擦日益加劇使得美國的供應鏈策略轉向近岸外包，中國出口收入對於美國的依賴度正在穩定下降，不過在2023年的比重仍佔14%左右。

資料來源：Wind，海通證券研究所

美聯儲在9月開啟降息週期後，全球流動性會逐漸上升，通常最大受益方是新興市場，而新貿易壁壘估計會刺激資金流入中國以外的地區，尤其是墨西哥和越南等主要的供應鏈轉移目的地。

反之，賀錦麗代表的弱美元以及親全球化立場可望助推投資者繼續做多A股和港股。中國在9月宣布了一攬子刺激計劃，幫助股市走出一波巨大反彈行情。

今年前8個月，中國上市企業的股票回購數量達到近1,300億元，為去年同期幾乎三倍，A股宣布回購的企業數量為667家，增加了500家。

從長期趨勢來看，上述利好不足以對中國股市起到持續性支撐作用，關鍵取決於中國執行情況以及後續政策加碼力度。

儘管如此，中國通膨和消費低迷的情況不會因為白宮人選出現反轉，預期中國貨幣政策還需要更多寬鬆，使人民幣承壓。

總結

美國第二季GDP成長年率為3%，自從2022年第三季後擺脫負區間後，一直維持穩定成長趨勢。同時，通膨也得到了有效遏制。

7月非農就業數據觸發了薩姆法則，其他一些經濟指標也顯示經濟在失去動能，不過距離選舉僅剩2個月左右，基本上不會改變民眾對於疫情結束後經濟發展的印象。

密西根大學公佈調查，8月美國消費者信心指數上升至67.9，結束了連續4個月跌勢，且消通膨預期下降至2022年末後最低。

賀錦麗的競選團隊已經注意到了「藍牆」州和拉丁裔選民的重要性，並採取了針對性的宣傳策略。綜上所述，我們認為她更可能成為下一任美國總統。

在此情境下，2025年全球通膨會繼續向溫和水準前進，GDP成長速度相比今年略微放緩。美聯儲政策和其他地區進一步趨同動搖美元強勢，黃金再創新高，原油基本面惡化，美股在新稅收政策下出現修正。

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