傑克遜霍爾年會看點全球經濟結構性變化討論

從上週四開始，美聯儲的一眾官員和多國央行行長將又一次齊聚大提頓國家公園度假區，對全球貨幣政策走向釋放一波隱晦但重要的訊號。

與去年開會時，歐美央行正在面對數十年來最高的通脹不同，在激進加息的大背景下，美國的通脹率已經從9%降到3%，歐元區、英國也預期將在未來幾個月裏見到通脹快速下行。

（美國、歐元區、英國CPI情况，來源：tradingeconomics）

有著“美聯儲傳聲筒”稱號的知名宏觀記者尼克·蒂米勞斯也趕在會議開始前發佈了最新文章，重點介紹了一下今年傑克遜霍爾年會的主要看點。

傑克遜霍爾年會為何重要？

首先需要強調的是，傑克遜霍爾年會本質上是一個貨幣政策研討會，絕大多數的議程都是非常學術的討論，對於公眾來說沒什麼吸引力，也不太有媒體會報導那些學術研討會。

但對於投資市場來說，這場活動也被稱為“全球央行的超級碗”，因為在短短幾天內，來自全球央行的貨幣政策製定者，將與經濟學界的學術藝員，一同就眼下市場最關心的經濟議題展開討論，在過去諸多重要節點上都留下了鮮明的記號。

例如2009年伯南克、特裡謝（前歐央行行長）和白川方明（前日本央行行長）在傑克遜霍爾年會上集體表態將協力應對國際金融危機； 2010年特裡謝又在歐債危機爆發前給出了明確的警告； 還有2012年美聯儲啟動量化寬鬆，以及2014年歐央行開始貨幣刺激政策前，伯南克和德拉吉也在傑克遜霍爾明確發出了訊號。

更近的案例就在去年，鮑威爾用一反常態的超簡短演講，展現了美聯儲不惜將經濟拖入衰退，也要把通脹打下來的决心，此舉也引發美股深度回檔。

關鍵還是鮑威爾

到了今年這個時間點，歐美主要央行進一步往上加息的空間都非常有限。 所以今年的關注重點，將變成下一階段降通脹的策略方向：是堅決維持高利率，快速將通脹打到位？ 還是跟著通脹率一步一步降息，在更長的時間內實現降通脹和經濟軟著陸的更高追求？

囙此對於北京时間25日晚10點05分的鮑威爾講話，市場將會逐字逐句地折開每一個單詞，尋找這個問題的線索。

蒂米勞斯表示，參照鮑威爾過去幾年的表現，他不太可能在演講中透露非常短期的政策考量。 與此相反，他更有可能在回顧美聯儲所作所為後，對政策可能的走向提供過一個更廣泛的框架，當然論調的大前提依然是“美聯儲降通脹大業仍未完成”。

在2018至2022年期間與鮑威爾搭班擔任美聯儲副主席的克拉裏達表示，從他的視角來看，美聯儲的主題會試圖讓人們擺脫二元觀點，即一旦通脹開始下降，任務就完成了。 他們想要避免的情况是在“宣佈結束加息”後，然後在明年春天發現，由於非常緊張的勞動力市場，潜在通脹並沒有真正出現下行。

蒂米勞斯認為，對於鮑威爾來說，現在就公開討論美聯儲會如何應對降通脹的“最後一步”可能還早了一點，但這個問題很有可能成為今年會議的熱門議題。

前美聯儲顧問、杜克大學經濟學家EllenMeade表示，對於美聯儲來說，現在就宣佈勝利太早了，同時現在就宣佈停止加息也太早了。 鮑威爾的確需要在某個時間點討論“最後一步”怎麼走，但他現在正在討論結束加息和將在多長時間內維持政策利率不變，“最後一步”是那後面的事情。

別忘了今年的主題

2023傑克遜霍爾年會的主題是“全球經濟的結構性變化”。 蒂米勞斯表示，今年的會議將深入研究新冠疫情以及政策反應，是否以及如何永久地改變了全球經濟，包括全球貿易網絡和資金流向。

雖然堪薩斯聯儲要到當地時間週四晚上才會發佈完整的會議日程，但零散的消息也透露出一些其他的參會者資訊。 歐洲央行行長拉加德將在當地時間週五下午3點發表講話，日本央行也確認行長植田和男將參加傑克遜霍爾年會。 另外也有報導提及，過去幾年一直參會的英國央行行長貝利，今年也會照常出席。

對於這些主要貨幣政策制訂者而言，有一個很重要的問題正在等著他們解答：全球經濟是否正在擺脫2008至2020年之間的持續低通脹、低利率狀態，一些經濟學家也將此稱為“新常態”。 過去十年裏，經濟學家認為能够維持充分就業/最大產出的自然利率/中性利率，實際上是在降低的。

克拉裏達認為，即使由於投資者對長期債務的溢價需求導致國債收益率維持在高一點的位置，中性利率終將回到疫情前較低的水准。 事實上，鮑威爾5年前首次在傑克遜霍爾年會上發表講話時，就明確表示過反對根據“中性利率”這種無法觀察的東西，去微調政策利率。

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