摘要:
互換交易發展中，參與者構成演變為直接用戶和金融仲介，兩者目的不同。 近年金融仲介新增，直接用戶需求减少。 夥伴風險問題突顯，需加强風險管理。 美元計值互換逐漸降低，非美元互換新增，市場結構變化影響交易模式。
從最近的互換市場發展來看，互換交易呈現出一系列獨特的特點和前景趨勢，下麵將講述互換交易的運行的幾個特點和發展趨勢。
1.互換市場參加者的構成由直接用戶（End-user）向金融仲介（Intermediaries）轉移。
互換市場主要由兩部分參加者構成。 一部分是直接用戶，另一部分是金融仲介。 兩者運用互換市場的目的不同。
直接用戶運用互換市場的主要目的是：
直接用戶包括銀行、公司、金融和保險機構、國際組織代理機构和政府部門等。 金融仲介或銀行間運用互換市場主要是為了獲得手續費收入，或從交易機會中獲利。 它包括美國、日本、英國以及其他歐洲國家的一些銀行和證券公司。 對商業銀行和投資銀行來說，互換交易是一種具有吸引力的脫離資產負債表的收入來源。
從互換市場實際構成中可以看到，直接用戶參與交易的金額要大於金融仲介參加交易的金額。 1988年底，利率互換總的未償名義本金額10.102億美元中，直接用戶互換金額是6.689億美元，國際互換商協會成員銀行間的互換金額是3.413億美元。
進入90年代，隨著公司收購兼併浪潮的减退，運用互換市場的杠杆性交易以及與購並有關的互換交易不斷减少，直接用戶對互換的需求增長幅度减少。 相比之下，金融仲介對互換的運用新增較多。 1990年底時，在總的利率互換未償名義本金額中，直接用戶和金融仲介所占比重分別為61%和39%。 到1991年上半年，銀行間新安排互換額已達3.354億美元，占新安排的總利率互換名義本金額的44%。
2.互換交易者對夥伴風險（Counterparty-risk）方面的考慮更加敏感。
互換市場有雙重特徵。 一方面，互換市場具有批發市場特徵。 交易雙方遵循預先確定的規則，由荧幕進行交易，大約有1/3的利率互換和1/4的通貨互換都進行著較為標準化的交易； 另一方面，互換交易由場外交易管道進行，具有零售市場或隨意性特徵，每筆交易需要分別安排。
這雖然對交易雙方來說更具有靈活性，但往往因這種個別安排或直接用戶的套頭動機使互換市場有較大的不透明性，加之各國當局對這種場外交易的法律規範有很大的不確定性，市場潜在的風險很高。 1991年1月，英國上議院通過一項法令，規定政府當局，包括地方當局官員參與互換交易以及與之有關的交易是非法的。 這項法令使許多參與互換交易的銀行蒙受損失。
90年代以來，由於西方銀行業陷入普通的危機，銀行破產案以及信用等級下降情况甚多，這給互換交易參加者帶來潜在的夥伴風險。 市場對夥伴風險增大的反應是，新安排的利率互換期限普退縮短，較長期的互換要有那些具有更高信用級別的機构來安排。
為减低互換交易中的信用風險和支付風險，國際互換商協會也在“利率和通貨互換協定”修訂本中，對會員在交易存在期內的信用風險加以控制。 標準協定運用一系列條款，如陳述、約定事項、違約事項和終止事項、非法事件、信譽改變事件和銀行資本改變等，規定交易雙方有關信用方面的權利和義務。
同時，為减少交易對手支付方面的風險，標準協定在“總協定”中規定軋差支付的支付方式，即交易雙方在交易支付日將所有同種貨幣的互換交易收入與支出相互軋抵，由支付金額較大的一方支付軋抵後的差額。
“利率和通貨互換協定”是互換交易中具有一定約束力的法律檔，運用這一協定的市場參與者，通過上述風險管理條款能减低互換交易中財務及信用風險。 但從市場總體看，由於場外交易工具本身都缺乏統一的協定會計制度和財務公開系統，即使交易者們更為關注對手的財務狀況，謹慎行事，也難以有效地避免交易過程中由夥伴風險帶來的損失。
3.在利率和通貨互換的貨幣構成中，美元標值的和有美元一方參加的互換占總互換額的比重明顯降低。
1988年底，以美元計值的利率互換額為7282億美元，占同年總利率互換末償本金額的72%，其他通貨計值的利率互換僅占總利率互換的28%。 1989年，美元計值的利率互換額占總利率互換的66%，而包括日元、英鎊和馬克等在內的其他通貨標值的利率互換額已占總利率互換額的34%。
到1990年底，美元標值的利率互換只占總利率互換的55%，其他貨幣計值的利率互換額比重已達45%。 這其中，以瑞士法郎、英鎊和加拿大元標值的利率互換增長最快。
1991年底，美元標值和其他非美元通貨標值的利率互換額占總未償利率互換頻的比重已分別達49%和51%，美元標值的利率互換占絕對優勢的地位已發生了逆轉，這其中，德國馬克、法國法郎和意大利里拉標值的利率互換新增員為明顯。 在通貨互換的貨幣構成中也反映了同樣的特點。
有美元一方參加的通貨互換雖然仍是通貨互換的主要業務，但在非美元通貨間安排的互換額增長較快。 互換市場中美元作用的降低與市場結構變化有關。 近年來，互換業務的直接用戶逐步由美國市場向歐洲的金融機構和政府部門以及亞洲的非金融公司轉移。
新的直接用戶多以非美元互換作交易。 同時，非美元貨幣的較高利率水准以及幣值較强的易變性，也促進了非美元互換業務的擴大。
【EBC平臺風險提示及免責條款】：市場有風險，投資需謹慎。 本文不構成投資建議。
