鮑威爾：升息不靠譜 降息沒底氣-EBC研究院熱點分析

當地時間5月1日，聯準會公佈了最新的利率決議，一如市場預期，維持聯邦基金利率目標區間在5.25%到5.50%不變。自去年7月升息後，聯準會的這項政策利率始終維持在二十餘年來高點。負責制定利率政策的聯邦公開市場委員會(FOMC)聲明稱，委員們一致同意此次的利率決定。

值得注意的是，與3月貨幣政策聲明相比，聯準會本次會議釋放了兩大訊號，關乎縮減資產負債表和通膨。具體來看，聯準會將每月計畫縮減的美國公債規模上限砍掉一半以上。聯準會警告，近期缺乏通膨進一步下降的進展。

美國公債月線縮表上限下調350億美元至250億

貨幣政策聲明顯示，聯準會重申，將繼續減持美國國債、機構債和機構MBS，而後新增以下表述：「從6月開始，透過將每月美國國債的贖回規模上限從600億美元降至250億美元，(FOMC)委員會將放慢所持債券的減少速度。對美國國債的再投資。

這是聯準會自2022年6月開始縮表以來首次在決議中修改縮表計畫的措辭，也意味著聯準會將放緩縮減資產負債表的步伐，可以被視為貨幣政策的漸進式放鬆。在此重大變動之前，聯準會今年3月會後已釋出即將放慢縮表的訊號。

4月公佈的聯準會會議紀錄顯示，在3月的貨幣政策會議上，大多數聯儲決策者傾向於很快開始放慢縮表，決策者普遍贊成，將每月總體債券縮表規模減少約一半，不調整機構抵押貸款擔保證券(MBS)的縮表上限，而是下調美國國債的規模。

自2022年6月開始量化緊縮(QT)以來，聯準會每月縮表規模上限高達950億美元(600億美元美國國債和350億美元抵押貸款支持證券)，這一過程導致央行資產負債表降至約7.4兆美元，比2022年年中的最高點低了1.5兆美元。

聯準會警告通膨缺乏進展

在貨幣政策聲明中，聯準會繼續重申，在考慮聯邦基金利率目標範圍的任何調整時，(FOMC)委員會都將仔細評估未來的數據、不斷變化的前景和風險平衡。委員會預計，在對通膨持續向2%邁進更有信心以前，不適合降低(利率)目標範圍。

聲明繼續強調，聯準會堅定致力於讓通膨率回落到2%這一目標。對於通膨，本聲明繼續重申去年12月聲明有關通膨放緩的評價，即「過去一年通膨已放緩，但仍高企」。不同上次之處是，緊接著這句之後新增了一句話：“近幾個月，在實現(FOMC)委員會2%的通脹目標方面，缺乏進一步的進展。”

對於這一變化，有「新聯準會通訊社」之稱的記者Nick Timiraos直接在文章標題中指出，聯準會認為通膨下降的進展停滯不前，其標題為「聯準會稱通膨進展已停滯並延長觀望的利率立場」。

文章開頭Timiraos就寫道，聯準會承認最近通膨下降遭遇挫折，延長觀望的時間，如果經濟不走弱，聯儲的這種觀望態度可能會持續今年一年。

目前，根據CME「聯準會觀察」顯示，聯準會6月維持利率不變的機率為90.9%，降息25個基點的機率為9.1%。聯準會到8月維持利率不變的機率為72.1%，累計降息25個基點的機率為26%，累計降息50個基點的機率為1.9%。

鮑威爾：下一步不太可能是升息

在聯準會決議之後，聯準會主席鮑威爾召開記者會。首先，鮑威爾簡要回顧了近期美國經濟情況，他說，最新經濟指標表明，美國經濟繼續以穩健的速度擴張。同時，鮑威爾表示勞動市場仍相對緊俏，平衡性也有所提高，勞動力仍供過於求。

關於通膨，鮑威爾表示，雖然通膨過去一年內已經顯著放緩，但仍高於2%的目標，打擊通膨缺乏進一步的進展，短期通膨預期已經上升，長期通膨的預期也趨於穩定，經濟前景仍然不確定，聯準會仍將高度關注通膨風險。

鮑威爾說，就降息問題而言，獲得信心將比原來想像的還要長。聯準會準備在適當的時間內維持當前利率區間，也準備應對勞動市場意外疲軟的情況。 FOMC將根據數據逐次會議作出決定。

「過早或過度減少政策限制可能會削弱我們在通膨方面取得的進展。同時，過晚或過少地減少政策限制可能會不當地削弱經濟活動和就業。在考慮對聯邦基金利率目標區間進行任何調整時，FOMC將仔細評估即將到來的數據、不斷變化的展望以及風險平衡。

在縮表方面，鮑威爾稱，將繼續「大幅」減持持有的證券，減緩量化緊縮(QT)的步伐並不意味著我們的資產負債表收縮速度會比預期更慢。

在問答環節，鮑威爾直言，下一步行動不太可能是升息。 「我確實認為很明顯政策是限制性的，」鮑威爾說。 「我們相信，隨著時間的推移，它的限制性將達到足夠高的水平。」這也使得這次新聞發布會的鷹派程度遠不如市場預期，至少加息不在桌面上。

分析師Ira Jersey 表示，原以為鮑威爾會利用涉及升息的問題更加明確態度，但事實上他並沒有很明確。利率保持不變似乎沒問題，但進一步升息的門檻非常高。

當被問到何時可以降息時，鮑威爾回答自己也不知道。 “今年到目前為止，數據並沒有給我們降息的信心。通膨數據超出了預期，降息可能需要等待比之前預期更長的時間。”

另外，聯準會主席鮑威爾重申，圍繞即將到來的總統選舉的政治考慮不會影響聯準會的利率決定。他說，我們對選舉心平氣和，我們知道我們會做我們認為正確的事。從聯準會會議記錄來看，沒有證據顯示官員允許政治影響他們的政策選擇。

對於鮑威爾的言論，Evercore ISI分析師評論稱，鮑威爾的演講明顯沒有許多人擔心的那麼強硬，他支持FOMC的聲明，而沒有讓市場陷入拉鋸戰。 “對鮑威爾來說，基本的信息是，降息計劃被推遲了，而不是脫軌了。”

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