QE量化寬松政策及其對全球經濟的影響

在經濟衰退或增長乏力時，央行采取的傳統貨幣政策工具，如降低利率，有時可能不足以刺激經濟活動。這時，央行可能會訴諸一種更為激進的政策，這就是QE。它是一種被世界各地央行廣泛采用的重要金融策略，尤其是美國經常使用它來拯救美國經濟。現在就讓我們來詳細了解一下，QE量化寬松政策及其對全球經濟的影響。

QE是什么意思？

其英文全稱為Quantitative Easing，也就是指量化寬松政策。其主要的目的是通過購買國債等資產的方式來增加貨幣供應量，以促進經濟增長並降低通貨緊縮風險。相比於傳統的貨幣政策工具，QE被視為一種“非傳統”的政策。

量化寬松是一種非常規的金融工具，主要指中央銀行在實行零利率或接近零利率政策後，通過購買中長期國債等債券來增加基礎貨幣供給，向市場注入大量流動性貨幣。與傳統的利率杠杆等工具不同，QE涉及的政府債券規模巨大且周期較長，與央行在公開市場中進行的日常短期政府債券交易相比，有著顯著區別。

在正常經濟情況下，央行通過購買短期證券來微調利率，以維持既定目標利率。而在量化寬松政策下，央行的調控目標是長期低利率，通過持續向銀行系統注入流動性、投放大量貨幣實現。因此，QE不同於傳統的微調政策，而是一種強有力的貨幣政策幹預措施。

自美聯儲實施QE以來，其主要思路是通過向市場投放大量貨幣，以期產生“財富溢出效應”，進而希望刺激實體經濟的複蘇。然而，這種舉措實質上是對消費進行刺激，與奧巴馬政府提出的“再工業化”思路背道而馳，沒有真正夯實美國實體經濟的基礎。

它只是一種暫時的舉措，旨在將美國經濟從邊緣拉回，並非持久之計。盡管美聯儲已盡力而為，但貨幣政策對實體經濟的影響有限。若實體經濟基礎得不到修複和發展，即使未來失業率達到美聯儲的目標，也只能為下一輪經濟危機埋下伏筆。

自國際金融危機以來，特別是奧巴馬政府上台後，美國實施了一系列經濟政策，旨在應對危機、推動經濟複蘇，並同時著眼於解決長期經濟問題，推動經濟結構調整。這些政策包括支持和鼓勵科技創新、促進出口擴大、推動“再工業化”、加強經濟活動的監管幹預以及推進金融監管改革等。

美國面臨的深層次經濟問題包括長期存在的經濟結構和增長模式問題，這已經發展到了不可持續的程度。過去過度依賴消費增長模式導致了個人債務的迅速增加、貿易失衡特別是進口大幅增加等問題。與此同時，消費者的需求急劇增加，主要依賴進口來滿足。

隨之而來的經濟特征是，以金融衍生品為代表的虛擬經濟規模和增速遠超實體經濟。虛擬經濟的過度膨脹可能導致泡沫的形成，擾亂金融秩序，對實體經濟的正常運行和發展構成沖擊。

自QE政策推出以來，美國經濟數據表現良莠不齊，但兩個主要趨勢十分明顯：房產市場持續複蘇，而就業市場則缺乏明顯改善。這正是“財富溢出效應”帶來的短期消費複蘇和“再工業化”戰略未能產生明顯效果的最佳體現。

央行放松銀根通常可以通過兩種方式實現：改變貨幣價格（即利率）或改變貨幣數量。長期以來，傳統貨幣政策主要側重於前一種方式，即利率調控。然而，隨著通脹率下降、短期名義利率接近零，央行理論上可以轉向後一種方式，即數量調控，以實施擴張性貨幣政策。

對經濟活動的影響主要由實際利率而非名義利率決定。當經濟處於通縮狀態時，即使名義利率降至零，實際利率仍可能保持正值。例如，2000年的日本就遇到了這種情況——盡管名義利率已降至零，但實際利率仍保持正值，導致低迷的貨幣需求無法刺激經濟活動。這被稱為“流動性陷阱”。

央行采取的非常規放松銀根方式主要包括以下三種形式。首先，央行可以通過溝通策略或量化寬松政策等手段，引導市場對於長期利率將保持低位的預期。例如，日本央行在2001年3月至2006年3月期間實施了量化寬松政策，其主要目標即是培養這種預期。類似地，美聯儲在2003年8月發布的公報中表示，“適應性政策將維持相當長的時間”，也是一種類似的放松銀根承諾。

其次，央行可以通過擴大資產負債表規模來影響通脹預期。第三，央行可以調整資產負債表的結構，通過購買特定資產來影響資產價格。例如，美聯儲可以通過大規模購買美國國債來抑制利率上升，這在日本央行實施量化寬松政策期間曾經發生過。

QE這三種方式在概念上可能有所不同，但在實際操作中它們具有相互替代的特點。盡管這些方式有不同的側重點和效果，但它們都是央行實施量化寬松政策的有效手段，可以根據具體情況相互調整和選擇。

QE量化寬松政策對全球經濟的影響

量化寬松政策是一把雙刃劍。一方面，通過向市場注入大量資金，有助於緩解資金緊張狀況，促進經濟恢複增長。然而，長期來看，這也可能埋下通脹的隱患，尤其是在經濟增長停滯的情況下，可能引發滯漲。

此外，量化寬松政策還可能導致本國貨幣大幅貶值，盡管可以刺激出口，但也可能惡化與貿易夥伴的經濟關系，引發貿易摩擦等問題。對於全球經濟霸主的美國而言，實施這種激進的政策對其本國和全球經濟都有著重要影響，需要謹慎權衡。

因為，QE實質上是在脫離實體經濟需求的情況下，通過開動印鈔機向市場注入流動性。當市場信心不足、投資疲軟時，這種政策釋放的流動性不會導致通貨膨脹。然而，一旦經濟好轉、投資信心恢複，過度注入的流動性就可能轉化為通貨膨脹。特別對於美國而言，量化寬松政策的實施可能導致美元大幅貶值，引發全球資源價格上漲，潛在地埋下全球通脹的隱患。

此外，美聯儲的大規模購債計劃也產生了連鎖反應，其他經濟體為了避免本國貨幣升值對出口業的沖擊，紛紛效仿實施量化寬松政策，進一步加劇了未來通脹的壓力。這也是短期內全球主要經濟體普遍采用QE的原因。如果這一政策未能帶動美國經濟實現複蘇，經濟低迷可能導致滯漲局面。

另外，QE（量化寬松政策）的直接影響之一是本國貨幣大幅貶值，這有利於本國的出口行業，但也會導致其他相關經濟體的貨幣升值。當美聯儲宣布大規模購債計劃時，這導致了世界主要貨幣相對於美元大幅升值。例如，歐元升值了3.5％，日元升值了2.4％，英鎊升值了1.6％，加元升值了1.7％。

這種情況削弱了其他經濟體對美國的出口競爭力，特別是對於那些本已深陷金融危機的出口導向型新興經濟體而言。對於英美日等全球主要經濟體而言，他們的量化寬松政策將進一步加劇了這些國家的困境，甚至可能引發貿易摩擦。

盡管本次金融危機起源於美國，但由於其強大的經濟實力和美元在國際上的獨特地位，美國國債曾一度成為避險資產的首選。包括中國在內的多國政府的外彙儲備中，美國國債占據著重要位置。

然而，美聯儲大舉購買美國國債的舉措推動了美國國債價格上漲，收益率下降，從而增加了持有美債國家外彙資產的貶值風險。以3月18日為例，美國10年期政府債券的收益率從3.01％下降至2.5％，創下自1981年以來的最大單日跌幅。

美國面臨著美元貶值和國債收益率下降的雙重壓力，這可能導致大量外資流出美國。而這會加劇美國金融市場的不穩定性，進一步增加市場的不確定性，從而影響到投資者信心和市場表現。對於目前仍然處於金融危機中的美國經濟來說，這是一種不可避免的殘酷現實。

所以說，QE作為一種激進手段，對於深陷金融危機的發達經濟體來說，確實有助於緩解信貸緊縮、促進經濟增長。然而，從全球經濟的角度看，特別是對於美國這樣的主要經濟體而言，實施量化寬松政策可能會引發全球通脹，加劇外向型新興經濟體的經濟困境，以及導致外彙儲備資產大幅貶值等問題的出現。

美聯儲QE對中國經濟的影響

在美聯儲實施QE（量化寬松政策）的背景下，自2009年以來流入中國的短期國際資本呈現出持續加速的趨勢。根據錯誤與遺漏的方法測算，2009年上半年短期國際資本流入達228億美元；而根據殘差法的測算，這一數字則高達452億美元。

在未來一段時間裏，隨著國際金融機構“去杠杆化”進程的結束，美聯儲向金融市場注入的大量流動性將通過各種渠道流向包括中國在內的新興市場。與此同時，盡管美國聯邦基金利率已降至接近零利率的水平，但中國的一年期存款利率仍維持在2.25％，遠高於美國聯邦基准利率水平。

鑒於短期內美聯儲加息的可能性不大，中美利差倒掛的局面將繼續維持。在這種情況下，短期國際資本流入中國的趨勢仍將持續。然而，一旦美國經濟持續複蘇，美聯儲將逐步退出量化寬松政策並逐漸收緊銀根，導致美國拆借市場利率和聯邦基金利率上升。這將引發美元升值，導致部分套利交易平倉。

隨著美元的企穩和走強，國債利率將上揚，大宗商品價格可能回落，資產泡沫可能破裂。大量投機性資金可能從中國撤出，引發資產價格的大幅波動，給中國的金融穩定帶來巨大隱患。在此背景下，我們應引以為戒，汲取20世紀90年代東亞國家資產泡沫破裂引發金融危機的教訓。

量化寬松政策增加了美元彙率的波動，使人民幣彙率機制改革變得更加困難。自2005年7月21日彙率形成機制改革以來，人民幣彙率也發生了顯著變化。然而，自2008年7月至2009年3月，金融危機急劇惡化，全球避險情緒上升，國際金融機構和企業紛紛將資金撤離美國或轉換為美元資產，導致美元對主要貨幣彙率持續升值。

在這一背景下，人民幣再次被固定在美元彙率上，人民幣兌美元的波動幅度維持在6.82到6.84之間。然而，2009年3月下旬，美國推出了QE（量化寬松政策），導致美元的通脹預期上升，國債融資風險增加，美元融資套利交易活躍，以及全球經濟反彈，減弱了美元作為避險資產的需求。

投資者開始追逐高收益資產，導致美元貶值。隨著美元走弱，人民幣彙率自2009年3月開始連續7個月貶值，名義有效彙率和實際有效彙率分別貶值了9.17%和7.67%。在美元貶值和短期國際資本湧入的情況下，人民幣升值壓力再次顯現，中國政府不太可能選擇大幅升值的策略。

首先，在大幅升值的情況下，熱錢可以迅速獲得升值帶來的收益，降低了其盈利成本。其次，確定一個合適的均衡彙率點是困難的，因此很難確定應該采取多大幅度的升值。如果采取大幅升值策略，人民幣彙率可能出現超調，資金流向可能逆轉，或者一次性大幅升值後如果沒有升值到合適水平，可能會引發下一輪升值預期，吸引更多的熱錢流入。

無論哪種情況，都會導致資金大規模流入和流出，產生宏觀金融風險。此外，大幅升值對出口型企業將帶來巨大沖擊，可能導致經濟急劇下滑，引發嚴重的失業問題，進而影響到整個經濟的穩定和發展。

美國實施史無前例的QE對中國貨幣政策產生了直接影響。中國在此情況下被動地跟隨美國的調整。如果中國不跟隨美國和全球的量化寬松政策，人民幣可能面臨更大的升值壓力，引發更多的資金流入。

而如果中國跟隨美國的QE政策，由於中國的家庭和金融機構並未面臨去杠杆化問題，中國的貨幣供應量將會非常充裕。因此，無論中國跟隨與否，都將導致流動性過剩，推動資產價格泡沫的出現。

在中長期內，中國的儲蓄大於投資，貿易順差持續居高不下，且處於人口紅利期，這些因素將難以改變。而短期內，由於熱錢流入、國外補庫存增加中國出口等因素的推動，全球資金流向中國，中國外彙儲備重新加速增長，人民幣升值壓力增大，流動性過剩可能再次出現，推高物價水平。

鑒於人民幣再次采用“盯住”美元的機制，根據蒙代爾的“三元悖論”，在跨境資本流動無法得到有效控制的情況下，中國央行將部分失去貨幣政策的自主性。在這種情況下，中國貨幣政策將會調整以跟隨美國的政策。當美聯儲明確或宣布加息時，中國央行才會提高存貸款基准利率。

初期，隨著通貨膨脹顯現，中國貨幣政策調整將更多地依賴數量工具。宏觀調控政策的收緊順序可能從窗口指導和審慎監管開始，然後是公開市場操作、存款准備金率，中間可能會伴隨項目審批的收緊，最終進入加息周期。

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