日元自由落体，市场何去何从

日元兑美元的汇率跌至20年来的最低点。这可能不仅仅是对于东京而言的坏消息，在规模高达23万亿美元的美国国债市场来说也是如此。世界各地的交易员都在密切关注日元的涨跌，这当然不仅仅是为了跟随日本市场，更是为了衡量全球投资者的行为。通常，当市场反弹时，日元对其他货币趋于疲软。当市场动荡时，日元往往会走强。但这一趋势在今年的春天被彻底颠覆了。

2022年，尽管俄罗斯和乌克兰战争导致全球股市下跌，但日元兑美元汇率下跌了12%。它的跌幅如此之大，以至于被评为了今年表现最差的货币之一，甚至比俄罗斯卢布和土耳其里拉还差。如果日元仅仅是一种较小的货币，那它的下滑对金融市场的影响可能也不会太大。但日元作为世界上交易量第三大的货币，显然对全球金融市场的影响是十分关键的。

货币疲软提高了持有美国资产的日本投资者的对冲成本

美联储准备最早从下个月开始缩减其大规模的债券购买计划，而日本作为美国国债的最大外国买家，日本央行正指望日本的投资者们参与其中，帮助消化市场上增加的国债供应。但日元的暴跌可能会削弱日本对美国国债的需求。因为随着日元走弱，持有美元资产的日本投资者将不得不支付更高的费用，以对冲汇率波动而对其回报带来的风险。

理论上来说，相对较高的美国国债收益率应该会对日本投资者仍具有吸引力。10年期美国国债的收益率为2.905%，而日本10年期国债的收益率只有0.25%。两者对比之下，日本10年期的国债收益显得过于微不足道了。但美债的汇率对冲成本太高，以至于日本投资者持有美国国债能获得的额外收益几乎已经消失了。如果考虑到退出汇率保护的成本，10年期美国国债收益率与10年期日本国债收益率之差仅为0.2%。

瑞穗银行首席市场经济学家卡拉卡马表示由于 ”担心疲软的日元和价格高昂的美国股票解套“，日本的金融机构可能会将其投资组合更多地集中在超长期的日本国债上，而不是美国资产。路博迈全球汇市负责人兰乔尼认为，决定留在国债市场的日本投资者可能会通过放弃对货币波动的保护来规避更高的对冲成本。但该行为本身也有风险，如果日元对美元突然反弹，那他们的收益优势可能在几天内完全消失。

数据显示，日本投资者一直在减持海外债券。据日本财务局的报告，自去年11月以来，除了一个月以外，日本央行一直是海外债券的净卖家，上个月日本净卖出了2.36万亿日元(184亿美元)的海外债券。

日元下跌可能引发更广泛的市场麻烦

日本投资者对于债券的购买出现了更明显的回撤，这对于美国的投资者来说，是一个不太好的信号。因为另一个更大的危机是美国债券的抛售会波及其他市场，以2021年的年初为例，日本银行、保险公司和其他金融机构在其会计年度结束前抛售了数百亿美元的美国债券，加剧了债券收益率的急剧上升，尤其是在亚洲交易时段。这直接导致了美国股市的暴跌。许多人将股票的下跌归咎于债券收益率的迅速上升。债券较高的利率降低了投资者从持有风险较大的资产中所获得的溢价，股票看起来似乎也没有那么大的吸引力了。

布莱克利咨询集团的首席投资官布克瓦称，“如果出现新一轮债券抛售，可能会带给股市进一步的挑战。”在投资者看到更广泛的市场波动之前，日元的跌势也有可能发生逆转。例如一直在为日元下跌而加大赌注的投机者可能会突然解除他们的头寸，导致日元迅速走强，不仅是兑美元，还包括日元兑巴西雷亚尔和澳元等日元交投频繁的其他货币。

但遗憾的是，到目前为止，几乎没有迹象表明会发生这种变化。

日元的未来“跌”还是“升”

根据商品期货交易委员会(CFTC)的最新数据，对冲基金仍在大力押注日元进一步下跌，针对日元的净头寸最近达到了三年多来的最高值。高力证券首席全球策略师马克·格兰特表示：“除非日本改变策略，否则我看不到任何力量会在此时阻止它。”。

日元反转的另一个潜在触发因素是：日本当局更严厉的干预。日本央行可以考虑提前提高利率，或者财务部对货币市场进行直接干预。然而，一些投资者对日本官员是否会介入其中持怀疑的态度。首鹰投资管理公司的投资组合经理阿皮奥认为，日本的通货膨胀还没有热到让日本银行有理由提高利率。“如果日元从现在开始明显恶化，或者有来自美国等其他国家的政治压力，说日本试图从贬值中获利，那他们才可能会介入。但我认为这不会发生，” 阿皮奥说。

目前，更多的投资者选择观望日元的走势，而不是试图去押注它。瑞士私人银行UBP的外汇策略全球主管金塞拉说：“它已经便宜到了一个荒谬的水平。” 金塞拉曾押注日元兑美元汇率下跌，直到几周前，他认为日元兑美元走得太远而最终取消了交易。他说如果日元兑美元汇率超过132，他会考虑押注日元升值。