巴菲特价值投资的「价值」在哪里？（上篇）

步入2022，「奥马哈先知」股神巴菲特的投资热情似乎被点燃，一改之前手持大量现金，却迟迟不进场入市的作风，在短短几个月内，先后买入美国西方石油公司，收购保险公司Alleghany、加仓科技股惠普HP……现年91岁的巴菲特，依然保持着对工作和生活极大的热爱，他说「每天跳着踢踏舞去上班，是世界上最有趣的事」。

美国时间4月11日，巴菲特接受了前CBS主持人查理-罗斯的专访，他回忆起自己人生的第一笔投资，是在11岁时购买了3股城市服务公司的股票，但是直到20岁，读完其导师本杰明-格雷厄姆撰写的《聪明的投资者》，他才发现其实投资买的并不只是交易标的(如股票)，而是「公开交易的生意」，一个正确的投资方向，一种正确的投资风格，远比一个IQ值极高的大脑有用。

沃伦-巴菲特是价值投资的倡导者，更准确地说，他是成长价值风格的投资代表人，他希望找到那些市场价格与内在价值相比被低估的交易标的，同时，这些标的所对应的公司经营，又极具相当价值的成长性。本篇，EBC金融就来和大家聊聊【价值投资】。

什么是价值投资

价值投资是一种投资风格，其主要原则是挑选当前那些市场交易价格低于其内在或账面价值的交易标的。

价值投资者总是在积极寻找他们认为被市场所低估的交易标的。应为他们认为市场对好消息和坏消息反应很多时候是过度的，从而导致股票价格变动的反应有时与公司的长期基本面存在偏差。这种过度反应提供给了交易者一个赚取超额收益的机会，即可以通过以打折的价格购买股票来获利。

大家所熟知的投资大师沃伦-巴菲特就是价值投资忠实的倡导者，另外还包括本杰明-格雷厄姆(巴菲特的教授和导师)、大卫-多德、查理-芒格、克里斯托弗-布朗(格雷厄姆的另一个学生)和亿万富翁对冲基金经理塞思-克拉曼等，都是价值投资的代表人物。

生活中的价值投资

价值投资，听起来高深，其实在生活中，我们每天也都在做着价值投资的事。

双11的时候，你以500元的价格，买到了原价1000元的牛仔裤，商场年底清库存，你以普通智能电视的价格，买到了曲面电视，是不是觉得很赚，很开心?

总之，如果你事先知道某样东西的真正价值，当你在打折时，以折扣价购买到它，你就能节省很多钱，而你所买到的东西，却是保质保量，未打折扣的。

价值投资也是同样的道理，以股票为例，即使公司的内在价值相对固定，但其股票价格也会随市场发生波动。股票和电视一样，当经历外部需求增加或减少时，会导致价格波动，但这并不改变公司股票的内在价值。

就像精明的购物者会认为，既然电视每年都会打折几次，那么全价购买电视是没有意义的，精明的价值投资者也会认为，只有在股票打折时够买股票，才是一笔划算的买卖。当然，与电视不同的是，股票不会在一年中可预测的时间(如双11)打折，其销售价格也不会被宣传。

价值投资者日常做的就是侦查工作，找到这些秘密销售的股票，并以比其内在价值更低的价格购买它们。购买并长期持有这些价值型股票，假以时日，投资者就可以得到丰厚的收益回报。

-格雷厄姆和大卫-多德在1934年提出的，并在格雷厄姆1949年出版的《聪明的投资者》一书中得到推广。

如何寻找被低估的交易标的

在交易市场上，当交易标的市场交易价格低于其内在价值时，就相当于该标的在打折，价值投资者希望从他们认为被深度折价的交易标的中获利。如何寻找被低估的交易标的

那该如何判断某交易品种正在被市场低估呢?我们还是以股票为例，有2个常见的估值指标：

1.市净率(P/B)=每股股价/每股净资产

衡量一个公司的资产价值，应将其内在价值与市场上股票交易价格进行比较。市净率代表的就是一种「溢价」，就是相对于股票的每股净资产(即内在价值)，投资者多支付了多少溢价。

如果交易价格低于资产的内在价值，那么股票的价值就被低估了。当然还有一点要特别注意，就是上述推论成立的前提，是该公司没有陷入财务困境，即财务表现基本能充分反应其公司的内在价值。

2.市盈率(P/E)=每股股价/每股净利润

市盈率可以理解成一笔投资的「回本期限」，比如一只股票价格 10 元，每股净利润是 1 元，那么市盈率就是 10 倍，从利润角度看，按照现在这个利润水平，你花 10 元买这支股票，需要 10 年能收回成本。假如同样的利润水平下，股价涨到 100 元，那么需要 100 年才能回本，相对风险就高了。把市盈率理解为「回本期限」，假设一家企业的盈利水平不变，市盈率就代表着一笔投资需要多少年能收回成本。

能力圈

能购买到价格被低估的股票的关键是彻底研究透这家公司，并做出符合常理的理性决定。在内在价值分析中，除了上述部分估值指标外，还会使用许多其他指标，如净资产收益率(ROE)、股息率、自由现金流(FCF)，等等，其实分析一只股票的内在价值是一项很复杂的工程，与其对应公司的商业模式、市场定位、竞争优劣势、财务指标、甚至是品牌溢价(护城河)等都息息相关，既包含定性的宏观分析，又包含定量的财务指标、投资量化分析。只有在深入探知后，我们才能找出结论，有人说，价值型投资有点像一场盛大的猜测游戏，不是每一个投资者，对于每一个领域，都能具备相应的能力，所以，价值投资也很看重能力圈。

沃伦-巴菲特曾说：“对你的能力圈来说，最重要的不是能力圈的大小，而是你知道自己能力圈的边界所在。如果你知道了边界所在，你将比那些能力圈虽然比你大5倍，却不知道边界所在的人，要富有的多。”

他建议投资者只投资于亲自工作过的行业，或是熟悉的消费品行业，如汽车、衣服、电器和食品，因为相较于生产创新型产品的公司，一家已经经营了很长时间，并且已经有一定商品市场占有率的公司，更容易去评估和把握它的发展路径。

安全边际

价值投资者在估计价值时还需要有一定的误差空间，他们往往根据自己的特定风险承受能力，设定自己的 "安全边际"。把握安全边际原则是成功的价值投资的关键之一，它基于这样一个前提：以投资者个人认为足够低的价格买入股票，以后卖出时便有更好的机会赚取利润。安全边际也使你在股票表现不如你预期的情况下不容易亏钱。

打个比方，如果一只股票价值100美元，而你以66美元的价格买入，你只需等待股票价格上涨到100美元的真实价值，就能获得34美元的利润。除此之外，该公司还可能会成长，变得更有价值，让你有机会赚更多钱。如果股票价格上涨到110美元，你将赚到44美元，因为你是在股价打折(即被低估时)买的股票。如果你以100美元的全价购买，你将只赚10美元。

-格雷厄姆只在股票价格为其内在价值的三分之二或更低时才购买。他认为这是获得最佳回报的必要安全系数，同时将投资风险降至最低。