美国货币基金的风险开始显现，这是否迫使美联储采取行动？

在美国银行业危机的动荡中，上演了一场浩荡的存款大搬家，大批投资者涌入了美国货币市场基金。而依赖于美国国债的货币市场资金，真的有那么安全吗?

周一，据媒体援引数据提供商EPFR数据称，自3月初硅谷银行倒闭以来，美国货币市场基金(MMF)已获得4400多亿美元的天量资金流入。

这些存款疯狂涌入很大程度上是因为货币市场基金不仅安全，回报率还远远超过了银行支付的利率水平。然而，随着美国债务上限X-day临近，这些存款恐怕是“刚脱虎口、又入狼窝”。

分析指出，一方面，美债违约的“达摩克利斯之剑”高悬，投资于美国国债的货币市场基金面临的波动性或加剧，赎回压力或激增。另一方面，部分存款将回流到美联储隔夜逆回购工具(RRP)，将加大美国小银行的生存压力。

债务上限僵局难破，MMF赎回压力或激增

美国债务上限X-day日益临近，MMF面临波动性加大和赎回规模激增的风险。

随着美国债务总额超过上限，永不“断更”的债务上限闹剧再度上演，今年1月，美国政府债务规模达到了法定限额31.4万亿美元，美财政部开始非常规措施以暂时避免政府违约。若国会始终不提高或暂停债务限额，一旦财政部耗尽非常规措施(X-day)后，美国将面临债务实质性违约。

更糟糕的是，这届共和党人态度更加坚决，本次两党“恶斗”可能比前几次更加激烈，预计在夏末违约威胁迫在眉睫之前，民主党和共和党之间的僵局似乎不太可能得到解决。

而这一僵局，给依赖于美国国债的MMF带来麻烦。加拿大皇家银行全球资产管理Bluebay美国固定收益主管Andrzej Skiba表示：

债务上限之争“可能是一个大问题”，尤其是对于政府货币市场基金而言。你很容易看到这样一种情况，如果美国政府的借贷能力在这场危机中耗尽，那么这会给货币市场基金带来相当大的波动，同时会增加赎回压力。

Interactive Brokers首席策略师Steve Sosnick表示：

债务上限应该是货币市场基金行业担心的问题，虽然我认为美国不会无力支付账单，但可能会出现流动性紧缩。

关于X-day将在什么时候到来，高盛预计在6月或7月，美国财长耶伦预计可能在7月。目前，投资者已经开始回避7月底和8月初到期的票据，专家普遍认为美国政府可能会在这段时间耗尽现金，本周三个月期政府债券的拍卖需求也表现不佳。

资金回流进PPR 银行业生存压力加剧

同时，流入MMF的现金激增也意味着RRP使用增加，此前文章详细分析了美联储的流动性是如何变相流回了自身。

MMF仅投资于美国国库券和回购协议等工具，由于目前短债目前供应相对短缺，大量资金用于RRP以获取高达4.8%的回报，目前美联储逆回购工具每天的使用规模约为2.3万亿美元。

货币基金余额流入RRP，银行准备金将因此下降，叠加QT加速银行准备金的下降，很快银行的准备金，尤其是小银行，将低于准备金合意水平。

巴克莱估计，如果QT没有变化，那么到8月，银行的准备金可能会降至2.6万亿美元以下，这将是2020年夏季以来的最低水平。对小银行来说，其准备金将低于最低充足水平，更多的小银行将因此倒闭。

如果对债务上限的担忧削弱了货币市场基金购买政府债券的需求，那可能会导致更多资金涌入RRP，其规模不断膨胀将进一步增加银行业的压力。

面对这一压力，美联储会不会出手?此前分析指出，限制RRP似乎会起到政策宽松的效果，可宽松的钱又流不到缺钱的银行。

巴克莱认为，美联储没有充分的理由通过调整政策将资金从RRP中挤出。下调逆回购利率不会有多大效果，相反会扰乱回购市场的功能，且同时资金最终会流入到不缺钱大银行，而不是缺钱的小银行。

摩根大通指出，调降RRP上限还会在市场机制下形成降息的效果，政府和非政府发行人的短期借款成本都会下降。

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